二度のブラックスワン、同じ結末

すべての金融の役割の中で、仲介者は一般的に最も安定していてリスクの少ない存在と見なされています。ほとんどの場合、彼らは方向性を予測する必要はなく、市場に流動性を提供するだけで高額な利益を得ることができます。これらは、マーケットの中で最も安全な「家賃を取る」ポジションのように見えます。
しかし、ブラックスワンイベントが発生したとき、この部分の仲介業者も上位の者に押しつぶされる運命から逃れることはできません。さらに皮肉なことに、最も専門的で資金が豊富でリスク管理が厳格な機関は、極端な出来事において個人投資家よりも大きな損失を被ることが多いのです。これは彼らが十分に専門的でないからではなく、彼らのビジネスモデルが制度的リスクに対して支払いを強いられる運命にあるからです。
仮想通貨市場で取引を行い、CS2のアイテム市場にも注目している者として、最近の2つのブラックスワン事件を体験した私が、これら2つの仮想資産取引市場で見つけた現象と、その現象がもたらす示唆についてお話ししたいと思います。

二度のブラックスワン、同じ犠牲者
10月11日、私は朝取引所を開いたとき、システムのバグで何かの山寨コインを少なく計算されたのかと思ったが、何度もリフレッシュしても変わらないことに気づいておかしいと思った。Twitterを開くと、市場がすでに「爆発」していることを知った。
このブラックスワンイベントでは、個人投資家は大きな損失を被ったが、より大きな損失は仮想通貨界の「仲介業者」の段階で発生する可能性がある。
仲介業者が極端な市場状況に直面した際の損失は偶然の現象ではなく、構造的リスクの必然的な現れである。
10月11日、トランプは中国製品に対して100%の関税を課すと発表し、暗号市場で史上最大の清算事件を引き起こしました。190億から194億ドルの清算額に加え、マーケットメーカーの損失はさらに深刻かもしれません。Wintermuteはリスク管理違反により取引を一時停止せざるを得ず、Selini Capital、Cyantarbなどのヘッジファンドは1800万から7000万ドルの損失を被りました。通常、流動性を提供して安定した利益を上げているこれらの機関は、わずか12時間で数ヶ月、あるいは数年の累積利益を失いました。
最先端の量的モデル、最も充実したリスクシステム、最も迅速な市場情報。しかし、これらの利点はブラックスワンの前ではすべて無効になります。彼らでさえ逃げられないのなら、個人投資家にはどんなチャンスがあるのでしょうか？
12日後、別の仮想世界でほぼ同じシナリオが発生しました。10月23日、V社はCS2で新しい「置き換えメカニズム」を導入し、プレイヤーは5つのレアレベルのスキンを使ってナイフやグローブのスキンを合成できるようになりました。このメカニズムは瞬時に元のレアリティシステムを変え、一部のナイフスキンの価格は数万から瞬時に数千円に急落し、以前は誰も気にしなかったレアレベルのスキンの価格は十数円から約二百円に急上昇しました。高値在庫を大量に持つアクセサリー業者の投資倉庫は瞬時に50%以上縮小しました。

一見無関係な2つの市場が、驚くべき類似性を示しています：暗号市場のマーケットメイカーとCS2のアイテム商人。一方はトランプの関税政策に直面し、もう一方はV社のルール変更に直面していますが、彼らの死に方はほぼ同じです。

そして、これはより深い真実を明らかにしているようだ：仲介業者の利益モデル自体がシステム的リスクの危険を含んでいる。

"中间商"面临的双重的双重罠
仲介業者が直面する現実的な困難は、流動性を提供するために大量の在庫を持つ必要があることですが、極端な市場状況に直面すると、彼らのビジネスモデルは致命的な弱点を露呈します。

レバレッジと清算
マーケットメイカーの利益モデルは、彼らがレバレッジを使用しなければならないことを決定づけています。暗号市場では、マーケットメイカーは複数の取引所で同時に流動性を提供する必要があり、これには大量の資金を保有することが求められます。資金効率を高めるために、彼らは一般的に5〜20倍のレバレッジを使用しています。通常の市場では、このモデルはうまく機能し、小さな変動が安定したスプレッド利益をもたらし、レバレッジによって利益が増大します。

しかし、10月11日にこのシステムは最大の「天敵」、すなわち極端な市場状況と取引所のダウンに直面しました。

極端な市場状況が訪れると、マーケットメーカーは大量の借入れとレバレッジを清算され、膨大な清算注文が取引所に殺到し、システムが過負荷になりダウンします。さらに致命的なのは、取引所がダウンすることでユーザーの取引画面が切断されるだけでなく、実際の清算は依然として進行しており、マーケットメーカーにとって最も絶望的な状況が発生します——自分のポジションが清算されるのを見ながら、追加の保証金を入れることができないのです。

10月11日の午前3時、BTC、ETHなどの主要暗号通貨が短期間で暴落し、アルトコインは「ゼロに帰す」と直接的な価格を打ち出すものもあった。マーケットメイカーのロングポジションが強制清算を引き起こし→システムが自動的に売却→市場の恐怖が加速→さらなるポジションが清算され→取引所がダウン→買い注文が入らず→さらに大きな売り圧力。このサイクルが一度始まると、止めることはできない。一方、CS2のアイテム市場はレバレッジや清算メカニズムはないが、アイテム商人たちは別の構造的な罠に直面している。

退出メカニズムが機能しない
レバレッジや清算、さらにはビジネスモデルによって明らかになった構造的リスクに加えて、退出メカニズムも「仲介業者」の巨額の損失を引き起こす根本的な原因の一つです。ブラックスワンイベントが発生する瞬間は、市場が最も流動性を必要とする時であり、同時に仲介業者が最も撤退したい時でもあります。

10月11日に暗号市場が暴落した際、市場メーカーは大量のロングポジションを保持しており、清算を防ぐためには追加証拠金を入金するかポジションを決済する必要がありました。これらの市場メーカーのリスク管理は「取引可能である」という基本的な前提に依存していますが、その時点では大量の清算データによりサーバーが処理できず、直接的に市場メーカーのプランが切断され、彼らは保有ポジションが大量に清算されるのをただ見ていることしかできませんでした。

CS2のアイテム取引市場では、取引は市場の「購入」リストに注入された大量のアイテム商人の資金に依存して流動性を提供しています。更新内容が発表された後、最初にその情報を受け取った個人投資家は手持ちのスキンを「購入」に売りに出します。アイテム商人が異常に気づいたときには、すでに大量の損失が発生しています。そして、もし自分も売りに加われば、手持ち資産のさらなる価値下落を引き起こすことになります。最終的に、これらのアイテム商人は進退窮まった状態に陥り、市場の恐慌の最大の被害者となります。

"価格差を稼ぐ"ビジネスモデルは"流動性"の上に成り立っているが、システミックリスクが訪れると、流動性は瞬時に蒸発する——そして仲介者はちょうどポジションを最も多く持ち、流動性を最も必要とする人である。さらに致命的なのは、最もそれを必要とする時に退出ルートが機能しなくなることである。

为散户带来的启示
わずか2週間の間に、2つの人気仮想資産取引市場で、それぞれの業界史上最大のブラックスワンイベントが発生しました。このような偶然は、個人投資家に重要な示唆を与えています。見た目は堅実な戦略が、往々にして最大のリスクを含んでいることがあるのです。

仲介業者の戦略は大部分の時間において安定した小額の利益を得ることができるが、ブラックスワンイベントでは巨額の損失に直面する。この利益分布の非対称性が、従来のリスク測定指標がその真のリスクを著しく過小評価している原因である。

このような収益戦略は、レールの上でコインを拾うようなもので、99%の時間は安全にお金を拾うことができますが、1%の時間は電車が突っ込んでくるので、全く逃げることができません。

投資ポートフォリオ構築の観点から、中間業者戦略に過度に依存している投資家は、自身のリスクエクスポージャーを再評価する必要があります。暗号市場のマーケットメーカーがブラックスワンイベントで被った損失は、市場中立戦略でさえも、システミックリスクを完全に隔離することはできないことを示しています。市場が極端な状況に陥ると、いかなるリスク管理モデルも失敗する可能性があります。

より重要なのは、投資家が「プラットフォームリスク」の重要性を認識する必要があるということです。取引所のルールの変更やゲーム開発者のメカニズムの調整は、市場の変動を瞬時に変える可能性があり、このリスクは投資の分散やヘッジ戦略で完全に回避することはできず、レバレッジを減らし、十分な流動性バッファを維持することで管理する必要があります。

黒い白鳥の前では、核心資源を握っていない人は誰でも被害者になる可能性がある。個人投資家も機関投資家もそうだ。機関は規模が大きいため、損失がより大きい；個人投資家は代替案がないため、より悲惨な損失を被る。しかし実際、みんなが賭けているのは同じことだ：システムは自分の手の中で崩壊しない。

あなたは差額を稼いでいると思っていますが、実際にはシステムリスクの代金を支払っているのです。そしてリスクが迫ったときには、選択する権利すらありません。#CPI数据来袭