暗号化業界が買い戻しの熱潮を巻き起こし、トークンが徐々に「株主権代理」の属性を持つようになる

7年前、あるテクノロジーの巨人が財務の偉業を成し遂げ、その影響力はその会社の最も卓越した製品さえも超えました。2017年4月、この会社はカリフォルニアに50億ドルを投じた新しいキャンパスを開設しました；1年後の2018年5月、この会社は1000億ドルの自社株買い計画を発表しました——この金額は新しい本社キャンパスへの投資額の20倍です。これは世界に対して核心的なメッセージを伝えました：主力製品に加えて、もう一つ重要性に劣らない「製品」があるということです。

これは当時、世界最大の株式買戻し計画であり、その会社の10年にわたる買戻しブームの一部です。この期間中、累計で7250億ドル以上を自社株買いに費やしました。ちょうど6年後の2024年5月、この会社は再び記録を打ち破り、1100億ドルの買戻し計画を発表しました。この操作は、その会社がハードウェア設備で希少性を生み出すだけでなく、株式の運営においてもその道を深く理解していることを証明しています。

現在、暗号通貨業界は同様の戦略を採用しており、ペースがより速く、規模も大きくなっています。

この業界の二大「収入エンジン」——永続的な先物取引所HyperliquidとMeme通貨発行プラットフォームPump.fun——は、ほぼすべての手数料収入を自社トークンの買い戻しに使用しています。

Hyperliquidは2025年8月に1.06億ドルの手数料収入の記録を樹立し、そのうち90%以上が公開市場でHYPEトークンを買い戻すために使用されました。一方で、Pump.funの日収入は一時的にHyperliquidを超えました——2025年9月のある日、このプラットフォームの単日収入は338万ドルに達しました。これらの収入は最終的にどこに流れたのでしょうか？答えは100%がPUMPトークンの買い戻しに使用されました。実際、この買い戻しモデルは2ヶ月以上続いています。

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この操作は、暗号トークンが「株主権代理」の属性を徐々に備えることを可能にします——これは暗号通貨の分野では非常に珍しいことです。なぜなら、この分野のトークンは、機会があればすぐに投資家に売却されることが多いからです。

背後の論理は、暗号通貨プロジェクトが伝統的な金融市場の「配当貴族」の成功した道を模倣しようとしていることにあります：これらの企業は安定した現金配当や自社株買いを通じて、巨額の資金を使って株主に還元しています。あるテクノロジーの巨人を例に取ると、2024年にその自社株買い額は1040億ドルに達し、その時点での時価総額の約3%-4%を占めました；一方、Hyperliquidが実現した「流通量抵消比率」は9%に達しています。

従来の株式市場の基準で測っても、このような数字は驚異的と言える; 暗号通貨の分野では、前例がない。

Hyperliquidのポジショニングは非常に明確です：それは、分散型の永続的な先物取引所を構築し、中央集権的な取引所のスムーズな体験を兼ね備えていますが、完全にチェーン上で運営されています。このプラットフォームは、ゼロGas費、高いレバレッジ取引をサポートし、永続的な契約を中心としたLayer1です。2025年中頃までに、その月間取引量は4000億ドルを突破し、DeFiの永続的な契約市場の約70％のシェアを占めています。

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Hyperliquidが際立っているのは、その資金運用方法です。

このプラットフォームは、毎日手数料収入の90%以上を「支援基金」に振り分け、その資金は公開市場でHYPEトークンを購入するために直接使用されます。

この記事執筆時点で、このファンドは3161万枚以上のHYPEトークンを保有しており、その価値は約14億ドルです——2025年1月の300万枚から10倍の増加を見せました。

この買戻しブームにより、約9%のHYPEの流通供給量が減少し、2025年9月中旬にそのトークンの価格が60ドルのピークに達しました。

一方、Pump.funは自社のPUMPトークン流通量を約7.5%減少させるために買い戻しを行いました。

このプラットフォームは、極めて低い手数料で「Meme通貨の熱潮」を持続可能なビジネスモデルに変換します：誰でもプラットフォーム上でトークンを発行し、「バインディングカーブ」を構築し、市場の熱気を自由に発酵させることができます。この初めは「ジョークツール」だったプラットフォームは、今や投機的資産の「生産工場」となっています。

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しかし、リスクも同様に存在します。

Pump.funの収入は明らかな周期性を持っており、Meme通貨の発行熱度に直接リンクしています。2025年7月、このプラットフォームの収入は1711万ドルに落ち込み、2024年4月以来の最低水準となり、買い戻しの規模も縮小しました。8月には、月収は再び4105万ドル以上に回復しました。

しかし、「持続可能性」は依然として未解決の問題です。「ミーム季節」が冷却する（過去に起こったことがあり、未来にも必ず起こるでしょう）と、トークンの買い戻しも収縮するでしょう。さらに厳しいことに、このプラットフォームは55億ドルに達する訴訟に直面しており、原告はその事業が「違法なギャンブルに似ている」と主張しています。

現在、HyperliquidとPump.funの核心を支えているのは、彼らの「利益をコミュニティに還元する」という意志です。

あるテクノロジー大手は、特定の年に株主に利益のほぼ90％を株式買戻しと配当を通じて還元したが、これらの決定は多くが段階的な「バルクアナウンス」であった。一方、HyperliquidとPump.funは、ほぼ100％の収益を毎日トークン保有者に還元している——このモデルは持続的である。

もちろん、両者には本質的な違いがあります：現金配当は「手に入る利益」であり、税金はかかりますが安定性が高いです。一方、買い戻しはせいぜい「価格支援ツール」であり、収入が減少したり、トークンのロック解除量が買い戻し量を大幅に上回ると、買い戻しの効果は無効になります。Hyperliquidは間もなく来る「ロック解除の衝撃」に直面しており、Pump.funは「Meme通貨の人気移転」のリスクに対処する必要があります。ある製薬会社の「63年間の配当増加」の記録や、あるテクノロジー大手の長期にわたる安定した買い戻し戦略に比べて、これらの暗号プラットフォームの運営は「高空での綱渡り」に似ています。

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しかし、おそらくこれは暗号化業界では容易ではない。

暗号通貨はまだ発展成熟期にあり、安定したビジネスモデルは形成されていないが、現在は驚くべき"発展速度"を示している。買い戻し戦略は、業界の加速を促進する要素を備えている：柔軟性、税務効率、デフレ特性——これらの特徴は"投機駆動"の暗号市場と高度に適合している。現時点までに、この戦略は二つの全く異なるポジショニングのプロジェクトを業界トップの"収入マシン"に育て上げた。

このモデルが長期的に持続可能かどうかは、現時点では明確ではありません。しかし明らかなのは、これは初めて暗号トークンが「カジノチップ」のレッテルから解放され、「保有者にリターンを生む企業の株式」に近づいたということです——そのリターンのスピードは、従来のテクノロジー企業をも圧迫する可能性があります。

この背後にはより深い啓示が含まれています：あるテクノロジーの巨人は、暗号通貨が登場する前から、販売しているのはハードウェア製品だけでなく、自社の株式であることを理解していました。2012年以来、同社は累計で約1兆ドル（多くの国のGDPを超える）を株式買い戻しに支出し、株式の流通量は40％以上減少しました。

現在、同社の時価総額は3.8兆ドル以上を維持しており、その一因は株式を「マーケティング、磨き、希少性を維持する必要がある製品」とみなしているからです。同社は株式の増発によって資金調達を行う必要がなく、バランスシートには十分な現金があるため、株式自体が「製品」となり、株主は「顧客」となっています。

この論理は徐々に暗号通貨の分野に浸透しています。

HyperliquidとPump.funの成功の秘訣は、ビジネスから得た現金を再投資や蓄積に使うのではなく、「自社トークンの需要を押し上げる購買力」に変換したことです。

これにより、投資家の暗号資産に対する認識も変わりました。

あるテクノロジー大手のハードウェアの販売量は確かに重要ですが、その会社に投資している投資家たちは、その株式にはもう一つの"エンジン"があることを知っています：希少性。現在、HYPEとPUMPトークンに関しても、トレーダーたちは同様の認識を形成し始めています——彼らの目に映るこれらの資産の背後には、明確な約束があります：このトークンに基づく消費や取引のすべては、95%以上の確率で"市場の買い戻しと焼却"に転換されます。

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しかし、あるテクノロジー大手の事例は別の側面も明らかにしています：買い戻しの強度は、常に背後のキャッシュフローの強さに依存しています。収入が減少したらどうなるでしょうか？その企業の主要製品の販売が減速するとき、その強力なバランスシートは債券を発行して買い戻しの約束を果たすことを可能にします。一方で、HyperliquidやPump.funにはそのような「クッション」がありません——取引量が減少すると、買い戻しも停止します。さらに重要なのは、伝統的なテクノロジー企業は危機に対処するために配当、サービス業務、または新製品に目を向けることができるのに対し、これらの暗号プロトコルには現在「代替案」がないことです。

暗号化通貨にとって、"トークンの希薄化"のリスクも存在します。

あるテクノロジーの巨人は「2億株の新しい株式が一晩で市場に流入する」ことを心配する必要はありませんが、Hyperliquidはこの問題に直面しています：2025年11月から、約120億ドル相当のHYPEトークンが内部関係者に解除され、その規模は日常の買い戻し量をはるかに超えます。

従来の会社は株式の流通量を自主的にコントロールできますが、暗号化プロトコルは数年前に「白紙黒字で書かれた」トークンのロック解除スケジュールに制約されます。

それにもかかわらず、投資家はその価値を見出し、参加したいと渇望しています。あるテクノロジー大手の戦略は明らかであり、特にその数十年の発展の歴史に精通している人々にとっては明白です——その会社は株式を「金融商品」に変換することで、株主の忠誠心を育んできました。現在、HyperliquidとPump.funは暗号分野でこの道を模倣しようとしており、ただしペースはより速く、勢いはより大きく、リスクもより高いです。

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