米国連邦準備制度理事会のバランスシート縮小が短期借入コストを押し上げる

米国の短期借入コストが再び上昇しており、トレーダーたちはこの状況を注視しています。データによると、短期借入コストの急騰は、連邦準備制度理事会（FRB）がバランスシートの縮小を開始し、財務省がキャッシュの回収を強化したことに起因しています。

これらの動きは、ここ20年近く低コストの資金で溢れていた金融市場から流動性を吸い上げています。現在、市場システムは緊張状態にあり、レポ市場は異常な動きを示し、翌日物金利はもはやFRBの目標に近づいていません。

9月初旬、主に銀行や資産運用会社間の相互貸借に使用される翌日物キャッシュ金利が、FRBが設定した金利範囲を超えて急上昇し、現在も高水準を維持しています。

同時に、中央銀行が過剰なキャッシュを吸収する主要ツールの一つである逆レポ取引の利用量が大幅に減少し、4年ぶりの低水準となっています。これは、マネーマーケットファンドのキャッシュ準備が以前ほど潤沢ではなくなっていることを示す問題です。

これらの資金が枯渇すれば、2019年の混乱状況が再現される可能性があります。当時、レポ金利が突然急騰し、FRBは市場を機能させるために5,000億ドルを投入せざるを得なくなりました。

キャッシュ流出と高金利の継続、トレーダーの準備

米国銀行の米国金利戦略責任者、マーク・カバナ氏は、これが一時的な現象ではないと述べています。「資金面で水準の変化が見られます」と彼は言い、「マネーファンドはもはやRRP（金利再投資プログラム）に配分する余剰キャッシュを持っていません」と付け加えました。マークは2019年9月のような全面的な災難は再び起こらないと予想していますが、高い翌日物金利は続くと考えています。

流動性はすでに圧力を受けています。来週はさらに状況が悪化する可能性があります。トレーダーたちは、オークションの決済と法人税の納付に備えており、これによりシステムからさらに多くのキャッシュが吸い上げられることになります。銀行のFRBへの預金、つまり彼らのセーフティネットも減少しています。

現在、米国債を担保とするレポ金利は、FRBの準備金残高金利（IORB）付近で推移しています。9月初旬以来、レポ金利とフェデラルファンド金利の間の差は平均11.5ベーシスポイントに達しています。

7月と8月は、このギャップは10以下に保たれていました。当時、トレーダーはレポと国債の間で資金を移動するだけでした。この戦略は現在では機能しません。

これらのコスト上昇は、短期借入コストの全般的な上昇をもたらしています。最終的には、企業、消費者、そして迅速な資金調達を必要とするすべての人々に大きな影響を与えることになるでしょう。そのため、FRBが後に利下げを開始しても、これらの節約された資金がすべての人々に恩恵をもたらす可能性は低くなります。なぜなら、金融市場がすでに非常にタイトになっているからです。

資金が枯渇すれば、29兆ドルの米国債市場全体が影響を受ける可能性があります。米国債とデリバティブ間のスプレッドに依存するヘッジファンドが最初に打撃を受けるでしょう。これらの取引は非常に脆弱で、安定した資金調達が必要です。

量的引き締め政策の継続とFRBツールの緊張

ウェルズ・ファーゴのストラテジスト、アンジェロ・マノラトス氏は、「金融市場はリアルタイムデータを提供しています」と述べています。彼は、金利がIORBに近づき続ける場合、FRB当局者たちが準備金の下限に近づいていると判断する可能性があると警告しています。

現在、銀行のFRBへの預金は減少しています。FRB理事の一人であるクリストファー・ウォーラー氏は最近、最低安全水準、いわゆる「十分」な水準を約2.7兆ドルと推定しています。

常設レポファシリティ（SRF）は、銀行やその他の機関が米国債や政府機関債を、FRBの政策金利範囲の上限（現在4.5%）に近い固定金利でキャッシュに交換することを可能にします。このファシリティの利用量は6月末に急増し、2021年半ばの恒久化以来最高水準に達しました。

このような安全策の存在により、ほとんどのトレーダーはまだパニックに陥っていません。2019年には、準備金の逼迫とFRBのバランスシート縮小により、レポ金利が急騰しました。今回は、SRFの存在がレポ金利を抑制し、市場の崩壊を防ぐためにあります。

ウォーラー氏やダラス連銀のロリー・ローガン氏など、一部のFRB当局者は、マネーマーケットの圧力に注目していることを認めています。しかし、量的引き締め政策を早期に停止する必要があるとは誰も言っていません。これは、財務省が10月に大規模な債券発行を再開するにつれて、これらの高額な資金調達コストが継続するという懸念を増幅させるだけです。