暗号資産買い戻し戦略：アップルの成功モデルを模倣した新たな試み

7年前、あるテクノロジー大手が財務的な偉業を達成し、その影響力は同社の最も優れた製品をも超えるものでした。2017年4月、この会社はカリフォルニア州クパチーノに50億ドルを費やした新しい本社キャンパスを開設しました。1年後の2018年5月、この会社は1000億ドルの株式買戻しプランを発表しました——この金額はこの360エーカーの"宇宙船"と呼ばれる本社キャンパスへの投資額の20倍です。これは世界に対して核心的なメッセージを伝えました：スマートフォンに加えて、同社にはその重要性が劣らない（あるいはそれを超える）もう一つの"製品"があるということです。

これは当時、世界最大の株式買戻し計画であり、この企業の10年間にわたる買戻しブームの一部です。この期間中、累計で7250億ドル以上を自社株の買戻しに費やしました。ちょうど6年後の2024年5月、この携帯電話メーカーは再び記録を打ち破り、1100億ドルの買戻し計画を発表しました。この操作は、同社がハードウェアデバイスで希少性を生み出すだけでなく、株式の運営においても同様の技術を持っていることを証明しています。

現在、暗号資産業界は類似の戦略を採用しており、そのペースはより速く、規模も大きいです。

この業界の二大「収入エンジン」——永続的な先物取引所HyperliquidとMeme通貨発行プラットフォームPump.fun——は、ほぼすべての手数料収入を自社のトークンの買戻しに使用しています。

Hyperliquidは2025年8月に1.06億ドルの手数料収入の記録を樹立し、その90%以上が公開市場でHYPE通貨を買い戻すために使用されました。一方、Pump.funの日収入は一時的にHyperliquidを超えました——2025年9月のある日、このプラットフォームの1日の収入は338万ドルに達しました。これらの収入は最終的にどこに流れたのか？答えは100%がPUMP通貨の買い戻しに使用されました。実際、この買い戻しモデルは2ヶ月以上続いています。

この操作は、暗号通貨が徐々に「株主権代理」の特性を持つことを可能にした——これは暗号資産の分野では非常に珍しいことである。なぜなら、この分野の通貨はしばしば機会があれば投資家に売却されてしまうからだ。

背後の論理は、暗号資産プロジェクトがウォール街の「配当貴族」（例えば、あるテクノロジー大手、プロクター・アンド・ギャンブル、コカ・コーラ）が長年にわたって成功してきたパスを模倣しようとしていることにあります：これらの企業は安定したキャッシュ配当や自社株買いを通じて巨額の資金を投資家に還元しています。あるテクノロジー大手の例を挙げると、2024年の自社株買い額は1040億ドルに達し、当時の時価総額の約3%-4%を占めていました；一方、Hyperliquidが実現した「流通量抵消比率」は9%に達しました。

従来の株式市場の基準で測っても、このような数字は驚くべきものであり、暗号資産分野では前代未聞です。

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Hyperliquidのポジショニングは非常に明確です：それは、分散型の永続的な先物取引所を構築し、中央集権型取引所のスムーズな体験を兼ね備えながら、完全にオンチェーンで運営されています。このプラットフォームは、ゼロGas費用、高いレバレッジ取引をサポートし、永続的な契約を中核としたLayer1です。2025年中頃までに、その月間取引量は4000億ドルを突破し、DeFiの永続的な契約市場で約70％のシェアを占めています。

本当にHyperliquidを際立たせているのは、その資金の運用方法です。

このプラットフォームは、毎日90%以上の手数料収入を「支援基金」に振り分け、その資金は公開市場でHYPEトークンを購入するために直接使用されます。

本記事執筆時点で、そのファンドは累計で3161万枚以上のHYPE通貨を保有しており、価値は約14億ドルです——2025年1月の300万枚から10倍の増加です。

この買い戻しブームにより、約9%のHYPEの流通供給量が減少し、このトークンの価格は2025年9月中旬に60ドルのピークに達しました。

その一方で、Pump.funは再購入を通じて約7.5%のPUMP通貨の流通量を減少させました。

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このプラットフォームは、極めて低い手数料で「Meme通貨熱潮」を持続可能なビジネスモデルに変換します：誰でもプラットフォーム上でトークンを発行し、「バインディングカーブ」を構築することができ、市場の熱気が自由に発酵します。この当初は「ジョークツール」だったプラットフォームは、今や投機的資産の「生産工場」となっています。

しかし、危険も同様に存在します。

Pump.funの収入は明らかな周期性を持っており、なぜならその収入はMeme通貨の発行熱度に直接結びついているからです。2025年7月、このプラットフォームの収入は1711万ドルに落ち込み、2024年4月以来の最低水準となり、買い戻し規模も縮小しました。8月には月収が再び4105万ドル以上に回復しました。

しかし、「持続可能性」は依然として未解決の問題です。「ミームシーズン」が冷却する（過去に起こったことがあり、未来にも必ず起こるでしょう）と、トークンの買い戻しも縮小します。さらに厳しいのは、このプラットフォームが55億ドルに達する訴訟に直面しており、原告はそのビジネスが「違法なギャンブルに類似している」と主張していることです。

現在、HyperliquidとPump.funのコアを支えているのは、彼らの「収益をコミュニティに還元する」という意欲です。

あるテクノロジー大手は、特定の年に自社株買いや配当を通じて、約90%の利益を株主に還元しましたが、これらの決定は主に段階的な「バルク発表」に過ぎませんでした。一方、HyperliquidとPump.funは、毎日ほぼ100%の収益をトークン保有者に還元し続けています——このモデルは持続的です。

もちろん、両者には本質的な違いがあります：現金配当は「手に入る収益」であり、税金がかかるものの安定性が高いです。一方、買い戻しは最大限「価格支援ツール」でしかありません——収入が減少したり、トークンのロック解除量が買い戻し量を大幅に上回ると、買い戻しの効果は無効になってしまいます。Hyperliquidは「ロック解除ショック」に直面しており、Pump.funは「ミーム通貨の熱の移転」のリスクに対処する必要があります。ジョンソン・エンド・ジョンソンの「63年間連続して配当を増やし続けた」記録や、あるテクノロジー大手の長期的に安定した買い戻し戦略と比較すると、これらの暗号プラットフォームの運営は「高所での綱渡り」のようです。

しかし、おそらくこれは暗号業界では難しいことでしょう。

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暗号資産はまだ発展の成熟期にあり、安定したビジネスモデルは形成されていませんが、現在は驚くべき"発展速度"を示しています。買い戻し戦略は、業界を加速させる要素を具備しています：柔軟性、税務効率、デフレ属性——これらの特徴は"投機駆動"の暗号市場と高度に一致しています。現時点で、この戦略は全く異なる二つのプロジェクトを業界トップの"収益マシン"に育て上げました。

このモデルが長期的に持続可能かどうかは、まだ結論が出ていません。しかし明らかに、これは初めて暗号資産が「カジノチップ」のラベルから解放され、「保有者にリターンを生み出す企業の株」に近づくことを可能にしました——そのリターンのスピードは、あるテクノロジー大手をも圧迫させるかもしれません。

私はこれがより深い示唆を含んでいると考えています：あるテクノロジー大手は暗号資産が登場する前から、それが販売しているのはスマートフォンだけでなく、自社の株式でもあることを理解していました。2012年以降、この会社は累計で1兆ドル近くの自社株買いを行い（多くの国のGDPを超える）、株式の流通量は40%以上減少しました。

現在、この会社の時価総額は依然として3.8兆ドル以上であり、その一因は株式を"マーケティング、磨き、希少性を維持する必要のある商品"と見なしているからです。この会社は株式を新たに発行して資金を調達する必要がなく、バランスシートの現金は豊富であるため、株式自体が"商品"となり、株主は"顧客"となりました。

この論理は徐々に暗号資産の分野に浸透しています。

HyperliquidとPump.funの成功は、ビジネスから得た現金を再投資や蓄積に使わず、"自社トークンの需要を押し上げる購買力"に変換したことにあります。

これにより、投資家の暗号資産に対する認識も変わりました。

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スマートフォンの販売量が重要であることは確かですが、あるテクノロジー大手に投資している投資家は、その株にはもう一つの"エンジン"があることを知っています：希少性。現在、HYPEとPUMPトークンについても、トレーダーは同様の認識を形成し始めています——彼らの目に映るこれらの資産の背後には、明確な約束があります：このトークンに基づく消費や取引のすべてには、95%以上の確率で"市場による買い戻しと焼却"に変わるのです。

しかし、あるテクノロジー大手のケースは別の側面も明らかにしています：買い戻しの強さは、常にその背後のキャッシュフローの強度に依存しています。収益が減少した場合、何が起こるのでしょうか？スマートフォンとノートパソコンの販売が鈍化する中、あるテクノロジー大手の強力なバランスシートは、債券を発行することによって買い戻しの約束を果たすことを可能にします。一方、HyperliquidやPump.funにはそのような「バッファ」がありません。取引量が縮小すると、買い戻しも停止します。さらに重要なのは、あるテクノロジー大手は配当、サービス業務、または新製品に転換して危機に対処できるのに対し、これらの暗号プロトコルには現在「代替案」がありません。

暗号資産にとって、"トークン希薄化"のリスクも存在します。

あるテクノロジー大手は「2億株の新しい株が一晩で市場に流入する」ことを心配する必要はありませんが、Hyperliquidはこの問題に直面しています：2025年11月から、約120億ドル相当のHYPEトークンが内部関係者にロック解除され、その規模は日常の買い戻し量をはるかに超えます。

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あるテクノロジー大手は自社の株式流通量を自主的にコントロールできるが、暗号プロトコルは数年前に"白紙黒字で書かれた"トークンのロック解除スケジュールに制約されなければならない。

それにもかかわらず、投資家はその中に価値を見出し、参加を渇望しています。あるテクノロジーの巨人の戦略は明らかであり、特にその数十年の発展の歴史に精通している人々にとっては明白です——その会社は株式を「金融商品」に転換することで、株主の忠誠心を育成しました。現在、HyperliquidとPump.funは暗号分野でこの道を模倣しようとしており、ただしペースは速く、勢いも盛んで、リスクも高まっています。

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