最大抽出可能価値 (MEV): ブロックチェーンの隠れた利益メカニズムの理解

TL;博士

最大抽出可能値 (MEV) — 以前はマイナー抽出可能値として知られていた — は、新しいブロックを作成する際に利益を最大化するために、トランザクションを含めたり、省略したり、順序を入れ替えたりする戦略を指します。ブロックプロデューサーはこの実践において最大の利点を持っていますが、「サーチャー」と呼ばれる他の参加者も、トランザクションの配置のために優先料金を支払うことでMEVを獲得することができます。一般的なMEVの機会には、アービトラージ、フロントランニング、清算が含まれます。MEVは、トランザクションに複雑な情報が含まれているスマートコントラクト対応のブロックチェーンで特に一般的であり、価値抽出の機会が増えます。

MEVの基本を理解する

MEVは、標準的な報酬やガス代を超えてブロックチェーン取引から抽出可能な追加の価値を表します。この抽出は、ブロック内の取引を戦略的に順序付けたり、含めたり、除外したりすることによって行われます。当初はイーサリアムのプルーフ・オブ・ワークシステムに関連付けられており(したがって「マイナー抽出可能価値」)、2022年のイーサリアムのプルーフ・オブ・ステークへの移行に伴い、この概念は進化し、「マキシマル抽出可能価値」というより包括的な用語が生まれました。

この概念は、特に堅牢な分散型金融(DeFi)アプリケーションを持つネットワークにおいて、暗号通貨エコシステムで重要性を増しています。ブロック内の取引がより複雑であればあるほど（貸付、借入、またはスマートコントラクトを介した取引など）、MEV抽出の可能性が高まります。

MEVの背後にある技術メカニズム

ブロックプロデューサー(バリデーターはプルーフ・オブ・ステークシステムにおいて、またはプルーフ・オブ・ワークシステムのマイナー)は、トランザクションを検証し、それらをブロックに整理することによってブロックチェーンネットワークを保護する責任があります。彼らは伝統的に収益性に基づいてトランザクションを選択し、より高いガス料金を持つものを優先します。

しかし、トランザクションが手数料のみに基づいて順序付けられなければならないというプロトコルルールはありません。スマートコントラクトの相互作用を扱う際に、戦略的なトランザクションの順序付けによって追加の利益を生むことができます。

1. 価格影響の悪用: 価格の動きから利益を得るためのトランザクションの再注文
2. 情報の優位性: 確認される前に保留中のトランザクションデータに基づいて行動する
3. 構造的な機会: プロトコル特有のメカニクスを活用して利益を得る

最近のデータによると、MEVの抽出は大幅に成長しており、2020年以降、Ethereumだけで数億ドルの抽出価値があると推定されています。MEVをサポートする技術基盤も進化しており、MEV-Boostのような専門ツールが広く採用され、提案者-ビルダー分離(PBS)を実装してMEVの機会をより効率的に配分しています。

MEVエコシステムの参加者

MEVエコシステムには、いくつかの主要な参加者が関与しています：

1. ブロックプロデューサー：トランザクションがブロックに入るかどうか、またその順序を最終的に決定するバリデーターまたはマイナー
2. サーチャー: 利益を生むMEV機会を特定し、それを実行するために競争する専門的な参加者
3. ビルダー: MEVの機会を持つ最適化されたブロックを構築するエンティティ
4. リレー: 探索者、ビルダー、バリデーターを接続するインフラストラクチャ
5. ユーザー: MEV戦略の影響を受ける可能性のある通常のトレーダー

MEV抽出はますます精緻になっており、サーチャーはしばしば substantial gas fees ( 時には潜在的な利益の90％を超えることもあります) 取引が優先されるようにします。この競争は、ブロック生産者が取引の順序付けから重要な価値を獲得できる複雑な市場ダイナミクスを生み出します。

一般的な MEV 戦略の説明

アービトラージの機会

異なる分散型取引所間で価格差が存在する場合、サーチャーは低い価格で購入し、高い価格で販売することによって利益を得ることができます。MEV抽出は、サーチャーが保留中のアービトラージ取引を見つけ、自身の取引をブロック内で前に配置することで発生し、他の人ができる前に価値を獲得します。

例えば、もしトークンXがあるDEXで$100 の価格で、別のDEXで$102 の価格で取引されている場合、サーチャーは$100 で購入し、$102で売却する取引を挿入することができ、他のアービトラージャーが取引を実行する前にその差額を獲得することができます。

フロントランニングとサンドイッチ攻撃

フロントランニングは、メモリープール内の重要な保留中のトランザクションを検出し、それに先立って類似のトランザクションを配置することで、価格影響から利益を得ることを含みます。より洗練されたバージョンは「サンドイッチ攻撃」で、ターゲットトランザクションの前後にトランザクションが配置されます。

1. 大きな未決済の購入の前に資産を購入する(価格を引き上げる)
2. 被害者の大口購入を高い価格で実行させる
3. 被害者の取引が完了した後に資産を売却する

この戦略は、他のユーザーの取引から直接価値を抽出し、実質的に彼らの取引に見えない税金を課すものです。

###清算の機会

DeFiレンディングプラットフォームでは、担保の価値が必要な閾値を下回るとポジションが清算の対象となります。これらの清算には、清算者への報酬が含まれることがよくあります:

1. サーチャーは、清算閾値に近いポジションを監視するために専門のボットを運用します。
2. ポジションが清算可能になると、彼らは清算取引を提出するために急ぎます。
3. 最も速い検索者が清算報酬を受け取ります

この分野の競争は、ますます高度なMEV抽出技術を生み出しており、一部のサーチャーはミリ秒のアドバンテージを得るためにカスタムインフラを開発しています。

技術インフラとMEV保護

MEVの状況は、専門的なインフラの発展に伴い、大きく進化しました。

1. プライベートRPCおよび保護されたメモリプール：フロントランナーに取引が見られないようにするために、公開メモリプールをバイパスするサービス
2. MEV-Boost: 提案者とビルダーの分離を実現する主要な実装であり、より効率的なMEVの抽出と配分を可能にします。
3. 意図ベースのシステム: ユーザーが特定の取引ではなく取引の意図を指定する新しいアプローチで、MEV抽出の機会を減少させる

プロのトレーダーは、価値の流出を防ぐために保護された取引サービスをますます利用しています。これらのサービスは、取引をプライベートチャネルを通じてブロックプロデューサーに直接ルーティングし、それらがMEV抽出者によって標的にされる可能性のあるパブリックメモリプールに表示されるのを防ぎます。

MEVの諸刃の刃の性質

MEVはブロックチェーンエコシステムに対して利点と課題の両方をもたらします:

ポジティブな効果

• 価格の不一致を迅速に解消することで、市場の効率性を改善します。
• 融資プロトコルが迅速な清算を通じて健全な担保比率を維持することを保証します
• バリデーターに追加の収益源を作成し、ネットワークのセキュリティを向上させる可能性があります

ネガティブな結果

• フロントランニングやサンドイッチ攻撃を通じて、通常のユーザーに隠れたコストを負わせる
• 探索者間の競争により、ガス料金が上昇し、ネットワークが混雑します
• MEV抽出には専門的な知識とインフラが必要なため、潜在的な中央集権リスクを生じる。
• MEVの価値が標準的なブロック報酬を超える場合、ブロックチェーンの再編成を奨励する可能性があります。

業界は、有益な側面を維持しつつ、負のMEV効果を軽減するためのソリューションの開発を続けています。最近の革新には、意図中心の取引システム、公正なシーケンシングサービス、そして有害なMEV抽出を減少させることを目的とした暗号化されたトランザクションプールが含まれています。

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