ブル・マーケットの基石未動揺！グレイスケール：9月の調整は健康的で、暗号化資産は前高を突破するだろう

グレースケールリサーチ（Grayscale Research）が最近発表した報告によると、2025年9月の暗号市場の調整は短期的な現象に過ぎず、マクロ流動性の改善、規制フレームワークの明確化、技術革新などの複数の要因に支えられ、市場は新たな高点に向かっている。この判断は、現在のブル・マーケットの核心的な推進力に関する体系的な分析に基づいており、特に米連邦準備制度の利下げサイクル、暗号ETP（上場取引製品）の機能拡張、立法の進展の重要な役割を強調している。

📊 マクロ環境：流動性の緩和が基盤となる

米連邦準備制度は2025年9月に利下げを再開し、フェデラルファンド金利を25ベーシスポイント引き下げて3.75%-4.00%とし、年末までにさらに1回または2回の利下げの可能性があることを示唆しました。この政策の転換は資本コストを大幅に削減し、ドルの為替レートを弱体化させ、暗号通貨などの高リスク資産に有利な環境を創出しました。歴史的データによると、利下げサイクル中の暗号市場は強いパフォーマンスを示すことが多く、利下げ後にビットコインの価格が急騰することがありますが、高レバレッジのポジションがもたらす短期的なボラティリティには警戒が必要です（たとえば、ビットコイン先物の未決済建玉は2200億ドルを超えており、重要な清算ポイントは104,500ドルから124,000ドルの範囲に集中しています）。さらに、世界の中央銀行が同時に緩和する期待（たとえば、欧州中央銀行が利下げを追随する場合）は、流動性を持続的に注入し、資金がマネーマーケットファンド（規模は7.4兆ドル）から暗号資産へと移動することを促進する可能性があります。

⚖️ 規制のブレークスルー：曖昧から制度化へ

規制の明確化はグレースケールが強調するもう一つの核心的な柱です。2025年、アメリカの規制機関は多くの突破口を得ました：

• ETPの承認が加速：SECが初の多暗号化通貨ETP（BTC、ETH、XRP、SOL、ADAを含む）を承認し、一般的な上場基準を導入して山寨コイン製品のコンプライアンスプロセスを簡素化しました。委員のHester Peirceは、新しいルールが承認プロセスにおける「混乱」を減らし、機関資金に明確な道筋を提供することを目的としていると明言しました。

• ステーキング機能の実現期待：グレースケールはそのイーサリアム信託にステーキング機能を追加する提案を提出しており、もし承認されれば、投資家はETPを通じて追加の3%-5%の年利収益を得ることができ、長期資本（年金基金や保険資金など）をさらに引き付けることができます。香港はこの分野でさらに先行しており、そのコンプライアンスフレームワークはイーサリアムETFステーキングを先に支援する可能性があります。

• 法律の推進：上院の二大政党が協力して「暗号化市場構造法案」を推進しており、草案はトークンの管轄権の分配、取引プラットフォームの規制、違法金融対策に焦点を当てており、2025年末までに法律になる見込みです。この法案はSECとCFTCの役割分担を明確にし、政策の不確実性を低減します。

🚀 技术创新与机构化:结构性支撑增强

今回のブル・マーケットは従来の草の根ドリブンモデルとは異なり、機関資本と技術のアップグレードが深層的な価値支援を構成しています。

• 機関のポジション規模化：2025年9月までに、公共デジタル資産ファンド（DATs）は100万枚以上のBTC（流通供給量の5%）、490万枚のETH（4%）、および890万枚のSOLを保有しています。MicroStrategyなどの早期参入者は希少性プレミアムを享受しており、現在の市場は「プレイヤー同士の対局」段階に入り、資金はより大きな資産に流れる傾向があります。企業ファンドの配置ニーズはビットコインからイーサリアムやSolanaなどのエコシステムに拡大しており、Forward IndustriesはSOLファンドのために16.5億ドルを調達しました。

• 技術アップグレードの実現：イーサリアムは「Pectra」アップグレードを完了した後、Layer2の取引手数料が90％低下し、DeFiの総ロック量（TVL）が再び470億ドル以上に回復しました。EIP-1559メカニズムによりETHの年インフレ率は0.5％に低下し、デフレ状態に近づいています。同時に、EigenLayerの再ステーキング経済TVLは150億ドルを突破し、保有者に複数の収益源を提供します。これらの進展はETHを「生産的な資産」としての特性を強化し、持続可能な収益に対する機関のニーズに合致しています。

• 市場構造の成熟化：ビットコインのボラティリティが65%から50%に低下し、デリバティブ市場の未決済契約が400億ドルを突破しました。これは、機関投資家の長期保有戦略の比率が増加し、市場のリスク耐性が強化されていることを示しています。

⚠️ リスクの警告：短期的な変動と長期的な課題

全体的なトレンドはポジティブであるものの、投資家は潜在的なリスクに注意する必要があります。

• 政策実行のギャップ：SECによるStakingの最終承認には依然として変数があり、規制が厳しくなればETPの革新的機能が抑制される可能性がある。

• レバレッジバブルリスク：アルトコイン分野における高レバレッジポジションの集中は、価格が重要なサポートを下回った場合（例えばETHが3,800ドルを下回ると）、連鎖清算を引き起こす可能性があります。

• マクロの意外性：エネルギー価格の急騰や地政学的対立がインフレの軌道を逆転させ、連邦準備制度が利下げのペースを調整せざるを得なくなる可能性があります。

• 技術的な脆弱性：2025年上半期のハッカー攻撃による20-30億ドルの資産損失、コンプライアンス管理とマルチシグ管理の強化が必要です。

💎 結論：調整は配置の機会かもしれません、ブル・マーケットの論理は変わっていません

グレースケールの2025年第4四半期に対する楽観的な見通しは、マクロ、規制、技術という三つの要素の共鳴に基づいています。歴史的な周期の法則によれば、ビットコインの半減期（2024年4月）後の価格ピークは通常12〜18ヶ月後、つまり2025年末から2026年初めに発生します。現在市場は「強気」の段階にあり、ETHが先導し、アルトコインはまだ広く上昇していません。もし規制の触媒が予定通りに実現すれば（例えば、ステーキングETPの承認）、資金の流入がQ4末から2026年初めにかけて市場を新高値に押し上げる可能性があります。投資家は調整の中での分批配置の機会に注目すべきですが、レバレッジを厳格に管理し、実質的な技術的支援と機関投資家の保有がある資産を優先的に選択する必要があります。