Meme通貨が暗号資産市場の異質性変動を引き起こし、政治的シグナルが投機的ダイナミクスを増幅させる

##ゼロからヒーロー:Meme通貨の暗号資産市場におけるオーバーフロー効果

最近、Economics Lettersに「ゼロからヒーローへ：Meme通貨の暗号資産市場におけるオーバーフロー効果」というタイトルの研究論文が掲載されました。この論文は、トランプがMeme通貨を発行したという出来事を分析し、市場の感情とファンダメンタルに基づく異質なボラティリティのオーバーフロー効果を明らかにしました。政治的信号は投機的なダイナミクスを増幅し、政治的要因が暗号資産市場と投資家の行動を形成する上でますます重要な役割を果たしていることを強調しています。

###はじめに

政治動向が金融市場にますます影響を与えており、暗号資産市場は政治と金融が交差する重要な分野となっています。2024年のアメリカ大統領選挙はこの関係をさらに際立たせ、トランプはデジタル資産を支持する方向に転換し、アメリカを「地球上の暗号通貨の首都」にすると主張し、暗号資産をその経済 agenda の中心に置くことを明言しました。これにより、彼の任期中により友好的な政策が導入されるとの期待が市場に生まれました。

2025年1月18日、トランプはSolanaブロックチェーン上で公式Meme通貨($TRUMP)を発行しました。24時間以内に、$TRUMPの価格は900%暴騰し、取引量は180億ドルに達し、市場価値は当時最大のMeme通貨DOGEを40億ドル上回りました。翌日、ファーストレディに関連するMeme通貨$MELANIAの発行が市場の投機をさらに促進しました。これらの出来事は単なる投機的な性質を持つだけでなく、重要な外生的ショックを構成し、その影響は金融投機の範疇を超え、より広範な規制と政治的アジェンダの信号を解放しました。

本研究は、この出来事がどのように政治的信号と金融事件として同時に暗号資産市場に影響を与えるかを検討することを目的としています。研究は、3つの重要な問題に焦点を当てています:

1. $TRUMPの発表は主要な暗号資産の収益とボラティリティにどのように影響しますか?

2. この事件は暗号資産市場内で金融感染効果を引き起こしましたか?

3. この影響は異質性を持ち、異なる暗号資産がその技術的基盤、用途、または投機的魅力の違いに基づいて異なる反応を示すのでしょうか?

これらの質問に答えるために、本稿ではBaba-Engle-Kraft-Kroner(BEKK)多変量一般化自己回帰条件付き分散(MGARCH)モデルを採用しています。このモデルは、ボラティリティと相関が時間とともに変動する動的関係を分析するのに特に適しています。

市場価値ランキング上位10の暗号資産を選定して実証分析を行った結果、トランプMeme通貨の発表後、暗号資産間で顕著なボラティリティの波及効果が見られ、市場には金融感染現象が存在することが示された。この出来事は市場のダイナミクスに大きな変化を引き起こし、その中でSolanaとChainlinkはそのインフラストラクチャと戦略的関連性により最大の上昇幅を記録した。一方、ビットコインやイーサリアムなどの主流暗号通貨は強いレジリエンスを示し、その累積異常収益(CARs)と分散は出来事の後期に安定する傾向があった。対照的に、DogecoinやShiba Inuなどの他のMeme通貨は価値が下落し、資金はおそらく$TRUMPに流れた可能性がある。

$TRUMPの発行はアメリカの高度に政治的に分裂した環境の中で行われ、トランプというブランド自体が強い政治的感情と密接に関連しているため、投資家の感受性が高まり、市場反応が激化しました。一部の投資家にとって、トランプの支持は独特の投機機会を象徴し、強い「追随効果」を生み出しました。一方で、他の投資家はその論争の多いイメージから政治及び規制リスクを意識し、より慎重な姿勢を取るようになりました。この分裂は、期待される政治的支持に対する熱意から、評判と政治的不確実性に対する懐疑までの高度なボラティリティと差別化された市場反応の観察を説明しています。

近年、暗号資産市場における感染効果がますます注目されており、これは金融の安定性、リスク管理、ポートフォリオの多様化に重要な意味を持っています。既存の研究は主に暗号資産内部間の波及効果、または暗号資産と従来の金融資産間の波及効果に焦点を当て、接続性、感染リスク、そしてボラティリティの伝達パターンを明らかにしています。しかし、これらの研究はほとんどが市場の崩壊、流動性の制約、またはブロックチェーンの革新などの金融的または技術的な誘因に焦点を当てています。政治的な信号、特に政治に関連するトークンに関連した感染メカニズムは、依然として研究の空白です。

本研究は、政治的関連性のあるトークンが暗号資産市場に与える影響を分析した初めての論文です。これは、政治的ストーリーが分散型金融市場にどのように影響するかの理解を拡張します。さらに、従来の研究が主にネガティブな影響に焦点を当てているのに対し、本研究は政治的シグナルによって駆動されるポジティブな影響が市場に及ぼす影響に焦点を当てています。特に注目すべきは、ポジティブな影響が暗号資産の変動に与える影響は、ネガティブな影響よりも高いという証拠があることです。最終的に、本研究は学界、業界関係者、政策立案者に重要な参考を提供し、政治的関連性のあるトークンの市場反応の異質性を明らかにし、資産の特性が金融感染のダイナミクスにどのように影響するかを強調します。

###データと方法

####2.1 データとサンプルの選択

本研究使用的是毎分の終値中間価格(close mid-price)の専有データで、市場価値ランキング上位20の暗号資産の中で最も代表的な10種類をカバーしています:ビットコイン(Bitcoin,BTC)、イーサリアム(Ethereum,ETH)、リップル(Ripple,XRP)、ソラナ(SOL)、ドージコイン(Dogecoin,DOGE)、チェーンリンク(LINK)、アバランチ(AVAX)、シバイヌ(Shiba Inu,SHIB)、ポルカドット(DOT)とライトコイン(Litecoin,LTC)。データはGemini取引所から取得され、これは前の研究で広く使用されているアメリカの中央集権型取引プラットフォームであり、具体的なデータはLSEG Tick Historyデータベースから取得されました。

本データセットには合計20,160件の観測が含まれており、期間は2025年1月11日から2025年1月25日までで、トランプ公式Meme通貨の発表(の2025年1月18日)の前後1週間の対称的な期間をカバーしており、イベント前後の比較分析を行いやすくしています。

既存の文献の方法に従い、本研究では以下の式を用いて暗号資産の収益率を計算します:

収益率 = ln(Pt ∕ Pt-1)

ここでPtは時間tのデジタル資産価格を表します。

イベントの時間は2025年1月18日協定世界時(UTC)午前2時44分と定義され、この時点は新任アメリカ大統領の公式Meme通貨の初回正式発表となります。累積異常収益を計算し、情報の級連効果を評価します。本稿では2025年1月1日から2025年1月10日までの収益から各暗号資産の平均ベンチマーク収益を計算し、相対的に安定したサンプルの前提を代表します。次に、サンプル期間内の実際の収益からこのベンチマークを引き算し、市場ベンチマークにおける超過収益を得て、累積してCARsを算出します。

####2.2メソッド

BEKK-MGARCHモデルを使用して、トランプMeme通貨の導入が暗号資産市場に与える影響を分析します。対数収益が平均ゼロ、条件共分散行列がHtの正規分布に従うと仮定し、モデル設定は以下の通りです:

(ここに公式を省略)

Hは無条件共分散行列を示します。パラメータ行列はa,b>0を満たし、a+b<1である必要があり、モデルの安定性と正定性を確保します。その後、感染効果の検定を行います。高頻度データを使用する際に発生する可能性のある第一種過誤の問題を考慮し、本論文ではより厳格な有意水準α=0.001を採用しました。

###結果

####3.1 ボラティリティオーバーフロー効果

初歩的な分析結果は、暗号資産間の相互関係を明らかにしました。これらの関係はBEKK-MGARCHモデルを用いて推定されました。イベント発生後の段階では、資産間の相互関連性が顕著に強化されました。この発見は「イベントがボラティリティの波及効果を引き起こした」という仮説を支持します。同時に、安定した対数収益のボラティリティが増加し、市場の不安定性の上昇と調整速度の加速を反映しています。各暗号資産の収益はこのイベント期間中に激しい変動を示し、このイベントのシステム的影響をさらに強調しました。

!7384155

BEKK-MGARCHモデルを用いて推定された動的条件共分散の結果は、このイベントが暗号資産市場において金融感染とボラティリティの溢出効果を引き起こしたことを示しています。ほとんどのイベント後の共分散係数は、顕著性レベル0.001で有意であり、特にETH、SOL、LINKのような資産間での共分散が有意に上昇し、より強い連動性とより高い市場統合度を示しています。それに対して、SHIBとDOTは0.01の有意水準に達しましたが、影響は弱いです。また、LTCやXRPのような他の資産は、イベント後に共分散が逆に減少しており、溢出効果がすべての資産間で均等に分布しているわけではないことを示しています。全体として、結果は今回のMemeコイン発行イベントが暗号資産市場全体に及ぼす構造的影響を浮き彫りにしています。

!7384156

####3.2 情報カスケード効果

異常な利益(CARs)の累積分析を通じて、トランプMeme通貨の発行が引き起こす情報の級連効果をさらに明らかにしました。結果は、このイベントが市場のダイナミクスに対して著しい構造的影響を持ち、資産特有の反応パスとボラティリティの増大として現れることを示しています。

イベント前の段階で、大多数の暗号資産は正のリターンを経験し、これは投機的な期待に駆動されるか、またはトランプが第47代アメリカ合衆国大統領に選出される可能性に対する市場の楽観的な態度によるものである可能性があります。これは、確固たる情報が欠如している場合でも、投資家が明らかな投機的な買い行動を示していることを示しており、この現象は暗号資産市場で広く記録されている「逸失恐怖症」の特性に一致します。

!7384157

事件が発生した後の段階では、特に際立っている三つの重要なダイナミクスがあります:

1. SOLは優れたパフォーマンスを示し、他のすべての資産を上回っています。これは、おそらくそのトランプMemeコインを支えるブロックチェーンとしての直接的な技術的関係に関連していると思われます。

2. LINKも強いパフォーマンスを示しており、これはアメリカの大手テクノロジー企業Oracleとの関連性に関係している可能性があります。

3. ビットコイン、イーサリアム、リップル、ライトコインなどの成熟した暗号資産は、穏やかな上昇を経て徐々に安定し、市場の弾力性とレバレッジ投機の影響に対する相対的な絶縁性を反映しています。

!7384158

一方で、DOGEやSHIBなどの他のMeme通貨は特に脆弱に見え、明らかな資産代替効果を示しており、投機的資金が旧来のMeme通貨から新たに発行されたトランプトークンに移行しました。AVAXやDOTは堅実な技術基盤を持っているにもかかわらず、こうした資本移転のトレンドから免れることはできず、価値の流出の兆候を示しています。

トランプMemeコインの発行という外生的ショックは、イベント前の市場の共動性パターンを破壊しました。イベント発生前は、各資産間に高い協調的ボラティリティが見られましたが、イベント発生後は異なる資産のCARが激しく分化し、Solanaの+20%からDogecoinやShiba Inuの-20%まで様々でした。

!7384159

これらの結果は、資産特有の物語、技術的関連性、及び投資家の主観的認識が、重大な情報ショックが発生した際に資産間の収益の差異反応を著しく増幅させることを明らかにしています。

###まとめ

本研究では、政治人物(、例えばアメリカの大統領)に関連する暗号資産の発行が暗号市場に与える影響を調査し、ボラティリティの波及効果と情報のカスケード効果を重点的に分析しました。

研究結果は、市場がこの事件に対して顕著な異質性を持つ反応を示すことを示しています。例えば、トランプMeme通貨との直接的な技術的関連性のために、SOLは大きな利益を得ました。また、同じ基盤の暗号化ブロックチェーンインフラを共有する資産も、この事件の「追い風」に乗って活気を得ました。

その一方で、ビットコインやイーサリアムといった主流の暗号資産は、市場における核心的な地位により、より強い安定性を示し、今回の出来事では全体の市場構造を安定させるようなアンカーの役割を果たしました。これは、投資家の感情がもはや技術的な基本要因だけに依存していないことを示しています。