AAVE、PendleとEthenaの固定収益レバレッジ戦略: メカニズムとリスク分析

最近、DeFi分野で注目を集めている戦略が登場しました。Ethenaのステーキング収益証明書sUSDeをPendleの固定収益証明書PT-sUSDeとして収益源に利用し、AAVEの貸出プロトコルを通じて資金を調達し、金利アービトラージを行ってレバレッジ収益を得るというものです。一部の意見はこれに楽観的ですが、実際にはこの戦略には無視されがちなリスクがいくつか存在します。本記事ではこの戦略のメカニズムを解析し、その潜在的なリスクについて探ります。

PTレバレッジ収益戦略メカニズム

この戦略は、3つの主要なDeFiプロトコルを含んでいます:

1. Ethena: 収益型ステーブルコインプロトコルで、デルタニュートラル戦略を通じて、永続的な契約市場のショートフィーをキャッチします。

2. Pendle:変動利回りトークンをプリンシパルToken(PT)と収入証明書の(YT)に分解する固定金利プロトコル。

3. AAVE:分散型貸付プロトコルで、ユーザーは暗号通貨を担保にして他の資産を借りることができます。

戦略プロセスは以下の通りです:

1. EthenaでsUSDeをゲット
2. Pendleを介してsUSDeをPT-sUSDeのロックインレートに完全に変換します
3. PT-sUSDeを担保としてAAVEに預け入れる
4. USDeやその他のステーブルコインを貸し出す
5. 上記の手順を繰り返してレバレッジを増やす

収益は主にPT-sUSDeの基礎収益率、レバレッジ倍率、およびAAVEの利ざやによって決まります。

! 割引率リスクに注意してください:AAVE、ペンドル、エテナのPTレバレッジイールドイールドフライホイールのメカニズムとリスク

市場状況とユーザーエンゲージメント

AAVEはPT資産を担保としてサポートした後、この戦略は急速に人気を博しました。現在、AAVEはPTsUSDe JulyとPTeUSDe Mayの2種類のPT資産をサポートしており、総供給量は約10億ドルに達しています。

PT sUSDe Julyを例に挙げると、E-Modeモードで約9倍のレバレッジを実現できます。理論上の最高利回りは60.79%(で、Ethenaポイント報酬は含まれていません)。

! 割引率リスクに注意:AAVE、ペンドル、エテナのPTレバレッジイールドイールドフライホイールのメカニズムとリスク

AAVE上のPT-sUSDe資金プールの総額は4.5億ドルで、78人の投資家によって提供されており、巨鯨の比率が非常に高く、一般的に高レバレッジが採用されています。上位4つのアドレスのレバレッジ率は6.5倍から9倍の間で、元本は330万ドルから1000万ドルの範囲です。

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ディスカウントレートリスク分析

この戦略はリスクがないわけではなく、主なリスクは二つの側面から来ています:

1. 交換レートリスク:担保と借入対象の交換レートの低下による清算。
2. 金利リスク: 借入金利の上昇が戦略収益をマイナスにする。

USDeは成熟した安定コインとしてデペグのリスクが低いですが、PT資産の特異性が無視されています。PT資産には存続期間があり、早期償還はPendle AMMによるディスカウント取引を通じて行う必要があり、価格は取引によって変動します。

AAVEはPT資産に対してオフチェーンの価格設定を採用しており、PT金利の構造的変化に追随します。これは、PT金利が上昇する際にPT資産の価格が下落し、高レバレッジ戦略が清算リスクに直面する可能性があることを意味します。

注目すべき点は:

1. 期限が近づくにつれて、市場取引が価格に与える影響は減少します。AAVE Oracleはheartbeatメカニズムを設定し、更新頻度がそれに伴い低下します。

2. 市場金利とオラクル金利の乖離が1%を超え、heartbeat時間を超えた場合、価格更新がトリガーされます。

したがって、この戦略の使用者は金利の変動を注意深く監視し、リスクを管理するために適時にレバレッジを調整する必要があります。

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