暗号市場のマクロ見通し:価格設定ロジックの再構築の転換点

イントロダクション

2025年の第2四半期、暗号市場は熱のピークから段階的な調整への移行を遂げています。 ミーム、AI、RWAなどのトラックは回転し続け、市場センチメントを導きますが、マクロサイドの抑制効果は徐々に現れています。 世界貿易のボラティリティ、不安定な米国経済データ、FRBの利下げ期待の継続的なゲームにより、市場は価格ロジックの再構築の重要な窓に突入しています。 同時に、政策環境には前向きな変化があります: トランプ陣営の暗号通貨への支持は、投資家がビットコインが戦略的な国家準備資産になる可能性を事前に評価するように促しています。 市場はまだ「中期的な強気相場のリトレースメント局面」にありますが、構造的な機会が出現しており、市場価格のベンチマークはマクロレベルで大きな変化を遂げています。

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マクロ環境：旧価格体系の崩壊、新しい基準点はまだ確立されていない

2025年5月、暗号市場はマクロフレームワークの再構築の重要な時期にあります。 従来の価格設定モデルは急速に崩壊しており、新しいバリュエーションアンカーはまだ完全に形成されておらず、市場は曖昧で焦げた環境に包まれています。 経済データから中央銀行の政策の方向性、世界の地政学的および貿易関係の変化まで、それらはすべて「不安定性が新しい秩序を生む」という形で暗号市場の行動に影響を与えています。

FRBの金融政策は、「データ依存」から「政治とスタグフレーション圧力ゲーム」の新たな局面へと移行しつつある。 今年4月と5月に発表されたCPIとPCEのデータは、米国のインフレは緩和されたものの、依然として粘着性があり、特にサービス産業の価格は依然として硬直的であり、労働市場の構造的な不足と絡み合って、インフレの急速な低下を妨げていることを示しています。 失業率はわずかに上昇しているものの、政策転換を開始する転換点にはまだ達しておらず、6月から第4四半期、あるいはそれ以降に利下げを求める市場の期待を押し戻しています。 FRBのジェローム・パウエル議長は、公の場での演説で今年の利下げの可能性を排除しませんでしたが、「慎重な様子見」と「長期的なインフレ目標に固執する」ことを強調し、流動性緩和の見通しをより遠ざけました。

このマクロ的な不確実性は、暗号資産の資金調達価格ベースに直接影響を及ぼします。 過去3年間、暗号資産は「ゼロ金利+汎流動性緩和」の環境下でバリュエーションプレミアムを享受してきましたが、高金利サイクルの後半を迎えた今、従来のバリュエーションモデルはシステミックな破綻に直面しています。 ビットコインは構造的なファンドに牽引されて不安定な上昇トレンドを維持していますが、次の重要なハードルを突破することができず、伝統的なマクロ資産とのつながりが崩壊していることを示しています。 市場はもはや「NASDAQ上昇=BTC上昇」という古い論理を単純に適用するのではなく、暗号資産には独立した政策アンカーと役割のポジショニングが必要であることを徐々に認識しています。

同時に、年初来で市場に影響を与える地政学的な変数に重要な変化がありました。 これまで、中国と米国の間の貿易戦争の問題は大幅に冷え込んでおり、トランプチームが「製造業のリショアリング」に焦点を移したことは、中国と米国が短期的に対立をこれ以上激化させないことを示しています。 これにより、「ジオヘッジ+ビットコインリスク耐性資産」のロジックが一時的に弱まり、暗号資産に対する市場の「ヘッジプレミアム」は低下し、新たな政策支援と物語の勢いを見つけるようになりました。 これは、5月中旬以降、暗号市場が構造的な反発から高水準のショックに転じ、一部のオンチェーン資産ファンドが流出し続けている重要な理由でもあります。

より深いレベルでは、世界の金融システムは「アンカー再構築」のシステミックなプロセスを経ています。 ドル指数は高水準で横ばいで推移しており、金・国債・米国株式の連動性が崩れ、暗号資産は中庸に位置しており、中央銀行が推奨するヘッジ属性を十分に持たず、主流の金融機関もリスク管理の枠組みに十分に組み込まれていない。 この「リスク回避もリスク回避もしない」という中間的な状態は、BTCやETHなどの主要な資産の市場価格を比較的曖昧な領域に置きます。 この曖昧なマクロなポジショニングは、さらにエコシステムの下流に伝わり、ミーム、RWA、AIなどのサブナラティブが爆発的に広がり、維持が難しくなっています。 マクロインクリメンタルファンドの支援がなければ、チェーン上の地元の繁栄は「急速な発火-急速な消滅」の回転罠に陥りやすくなります。

私たちは今、マクロ変数が支配する「脱金融化」の過渡期に突入しています。 この段階では、市場の流動性とトレンドはもはや単純な資産相関によって動かされるのではなく、政策価格決定力と機関の役割の再配分に依存しています。 暗号市場がシステミックな再評価の次のラウンドを先導するためには、新たなマクロアンカーを待たなければなりません - それは「ビットコインが国家戦略準備資産になった」、または「FRBが明確に金利引き下げのサイクルを開始した」、または「世界中の多くの政府がオンチェーン金融インフラを採用した」という公式の確認かもしれません。 これらのマクロレベルのアンカーが真に確立されて初めて、リスク選好が完全に戻り、資産価格の上昇が共鳴します。

現在、暗号資産市場が必要としているのは、旧来の論理に固執することではなく、新しいアンカーポイントの兆しを冷静に識別することです。マクロ構造の変化をいち早く理解し、新しいアンカーポイントに先行して配置する資金とプロジェクトは、次の本当の上昇波の中で先手を打つことになるでしょう。

政策変革：《GENIUS Act》承認と州レベルのビットコイン準備プランが構造的期待を引き起こす

2025年5月、米国上院はGENIUS法(「Guaranteed Electronic Network Unification and Interoperability Stablecoin Act」を可決)、MiCAに次いで世界で最も制度的に影響力のあるステーブルコイン法の1つとなりました。 この法案は、米ドルのステーブルコインの規制の枠組みを確立するだけでなく、ステーブルコインが正式にソブリン金融システムの中核的な構成要素となり、デジタルドルの影響力の延長線上にあるという明確なシグナルを送っています。

この法案は、主に3つの側面に焦点を当てています:まず、連邦準備制度理事会と金融規制当局にステーブルコイン発行者にライセンスを付与する権利を与え、銀行と同じ資本、準備金、透明性の要件を設定します。 2つ目は、ステーブルコインと商業銀行や決済機関との相互接続のための法的根拠と標準インターフェースを提供し、リテール決済、国境を越えた決済、金融の相互運用性の分野での幅広い適用を促進することです。 3つ目は、DAI、crvUSDなどの分散型ステーブルコイン(の「テクノロジーサンドボックス」免除メカニズムを確立することです)コンプライアンスフレームワークの下でオープンな金融イノベーションのためのスペースを保持します。

マクロ的な観点から見ると、この法案は暗号市場の期待に三重の構造的変化を引き起こします。 まず第一に、ドルシステムの国際的な拡張経路に「オンチェーンアンカリング」の新しいモデルが出現しました。 デジタル時代の「連邦小切手」として、ステーブルコインはWeb3の内部支払いを提供するだけでなく、米ドル政策の伝達メカニズムの不可欠な部分となり、新興市場での競争優位性を強化する可能性があります。 これは、米国がもはや単に暗号資産を抑制しているのではなく、「チャネル権」の一部を国の金融システムに組み込むことを選択したことを示しています。これは、ステーブルコインの名前を正当化するだけでなく、将来のデジタル金融競争で米ドルを事前にレイアウトします。

第二に、ステーブルコインの合法化は、オンチェーンの財務構造の再評価を促進します。 USDCやPYUSDなどのコンプライアンスに準拠したステーブルコインエコシステムは、流動性成長の時期の到来を告げ、オンチェーン決済、クレジット、台帳再構築の開発により、DeFiとRWA間の資産ドッキングの需要がさらに活性化されます。 特に、従来の金融環境における高金利、高インフレ、地域通貨の変動という文脈では、「システム間の裁定取引ツール」としてのステーブルコインの特性は、新興市場やオンチェーン資産運用機関のユーザーをさらに引き付けるでしょう。 法案が可決されてから2週間も経たないうちに、特定の主要プラットフォームでのステーブルコインの1日あたりの取引量は2023年以来の最高値を記録し、チェーン上のUSDCの流通市場価値は前月比で12%近く増加し、流動性の焦点はテザーからコンプライアンス資産に移り始めました。

より構造的には、法案が可決された後、いくつかの州政府がビットコインの戦略的準備計画を発表しました。 現在、ニューハンプシャー州ではビットコイン戦略準備法が可決され、テキサス州、フロリダ州、ワイオミング州などの州では、インフレヘッジ、財政構造の多様化、地元のブロックチェーン産業の支援を理由に、財政黒字の一部をビットコイン準備資産に割り当てると発表しています。 これは、ビットコインが「市民コンセンサス資産」から「地方財政バランスシート」に参入する始まりを示しており、黄金時代の国家準備金モデルのデジタル再構築です。 規模はまだ小さく、メカニズムはまだ不安定ですが、資産のサイズよりも政治的シグナルが重要です:ビットコインは徐々に「政府レベルでの戦略的な選択」になりつつあります。

ステーブルコインは「オンチェーンドル」になり、ビットコインは「ローカルゴールド」になり、どちらも独自の役割を果たし、それぞれ支払いと準備金の2つの次元から従来の通貨システムと共生およびヘッジ関係を形成します。 この状況は、ジオファイナンスが細分化され、機関投資家の信頼が低下している2025年に、別の安全保障アンカーロジックを提供します。 これは、高金利が持続し、CPIが(回復した5月中旬のマクロデータ)乏しいにもかかわらず、暗号市場が高いボラティリティを維持できた理由も説明しています。

法案の可決後、市場が「米国債金利-ステーブルコイン利回り」モデルを再評価することで、安定化コイン商品が「オンチェーン国債」と「オンチェーンマネーファンド」に近づくのも加速します。 オンチェーンの米国債への期待は、ステーブルコインの制度化の窓を通じて徐々に浮かび上がってきています。

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市場構造：レーストラックのローテーションが激しく、主線はまだ明確ではない

2025年第2四半期の暗号市場は非常に緊張した構造的矛盾を示しています:マクロレベルの政策期待が温まり、ステーブルコインとビットコインは「制度的埋め込み」に向かっています。 しかし、ミクロ構造レベルでは、実際の市場コンセンサスを伴う「メイントラック」が常に欠如しています。 その結果、市場は頻繁なローテーション、弱い持続性、および短期的な「アイドリング」流動性の明らかな特徴を示しています。 言い換えれば、チェーン上の資本循環のスピードはまだそこにありますが、方向性と確実性はまだ再構築されておらず、DeFiサマー、AIナラティブの爆発、ミームシーズン(など、2021年または2023年の)の「シングルトラックのメイン上昇波」サイクルとはまったく対照的です。

セクターのパフォーマンスに関しては、暗号市場は2025年5月に非常に差別化された構造になります。 Solanaのエコロジカルミームコイン、AI + Crypto、RWA、DeFiなどは、順番に「太鼓を叩いて花を渡す」ために強化され、各サブトラックは2週間未満でブレイクし続け、フォローアップ資金はすぐに消えました。 例えば、ソラナ・エコロジカル・ミーム・コインは、かつて新たなFOMOブームを引き起こしましたが、コミュニティのコンセンサス基盤が弱く、市場センチメントが過剰に持ち越されたため、市場はすぐに高水準に後退しました。 FET、RNDR、TAOなどのAIトラックの上位プロジェクトは、「高ボラティリティ」の特徴を示しており、これは市場のAI関連株のセンチメントに大きく影響され、チェーン内の自発的な物語の連続性を欠いています。 ONDOに代表されるRWAセクターは確実性を持っていますが、エアドロップの期待を部分的に満たし、「価格と価値の乖離」の時期に突入しました。

フローデータは、このローテーションが構造的な強気市場の始まりではなく、構造的な流動性の洪水を反映していることを示しています。 5月中旬以降、USDTの時価総額の伸びは停滞し、USDCとDAIはわずかに回復し、オンチェーンDEXの1日平均取引量は25〜30億ドルの範囲にとどまり、3月の高値から40%近く減少しました。 市場に新たな資金が流入しているという明らかな流れはありませんが、元の株式ファンドは「局地的な高ボラティリティ+高センチメント」の短期的な取引機会を探しています。 この場合、トラックが頻繁に切り替えられても、強力なメインライン市場を形成することは困難であり、「太鼓を叩いて花を渡す」という投機的なリズムがさらに増幅され、個人投資家の参加意欲が低下し、取引熱と社会的熱の間の断絶が悪化します。

一方、バリュエーションの層別化は強まっています。 トップの優良プロジェクトのバリュエーションプレミアムは大きく、ETH、SOL、TONなどの主流資産は引き続き大口ファンドに支持されていますが、ロングテールプロジェクトは「ファンダメンタルズの価格付けが難しく、期待を実現できない」というジレンマに陥っています。 データによると、2025年5月には、時価総額上位20通貨が時価総額全体の71%近くを占め、2022年以来最高となり、従来の資本市場と同様の「集中リショアリング」の特徴を示しています。 「ブロードスペクトラム市場」の欠如という文脈では、市場の流動性と注目は少数のコア資産に集中し、新しいプロジェクトや新しい物語の開発スペースをさらに圧縮しています。

オンチェーンの動作も変化しています。 イーサリアムのアクティブアドレスは数ヶ月で約400,000で安定していますが、DeFiプロトコルの全体的なTVLは同時に増加しておらず、オンチェーンインタラクションの「断片化」と「非金融化」の増加傾向を反映しています。 ミーム取引、エアドロップ、ドメイン名登録、ソーシャルネットワークなどの非金銭的なインタラクションが徐々に主流になり、ユーザー構造が「軽いインタラクション+重い感情」に移行したことを示しています。 このような行動は短期的な人気を生むものですが、プロトコル開発者にとっては、収益化とユーザー維持への圧力が高まっており、その結果、イノベーションの勢いは限られています。

業界の観点から見ると、市場は現在、複数のメインラインが共存しているが、主要な上昇波がない臨界点にあります:RWAには長期的なロジックがありますが、規制コンプライアンスの実施とエコシステムの独立した成長を待つ必要があります。 ミームは市場のセンチメントを刺激することができますが、DOGEやPEPEのような「文化的シンボル+コミュニティの結束」を持つリーダーが不足しています。 AI+Cryptoは巨大な想像力を持っていますが、技術的な実装とトークンインセンティブメカニズムはまだコンセンサス基準に達していません。 ビットコインのエコシステムは形になり始めていますが、インフラストラクチャはまだ不完全であり、「試行錯誤+カードポジション」の初期段階にあります。

現在の市場構造は4つのキーワードで要約できます：ローテーション、分化、集中、試探。ローテーションは取引の難易度を増加させます；分化は中長期の配置スペースを圧縮します；集中は評価がトップに回帰することを意味し、ロングテールプロジェクトは厳しい挑戦に直面します；そしてすべてのホットトピックの本質は、市場が新しいパラダイム、新しい主線が「コンセンサス＋資金」の二重の認識を得られるかを試していることです。

将来的にメインラインを形成できるかどうかは、3つの要素の共鳴に大きく依存します:まず、2020年にDeFi、2021年にMemeと同様のオンチェーンネイティブ爆発メカニズムに革新があるかどうか。 第二に、政策監督の実施が、トークン化された国債、連邦レベルのビットコイン準備金、その他の(など、暗号資産)の長期的な価格設定ロジックに資する制度的利益を引き続き解放するかどうか。 第三に、流通市場が主流の資金を再び引き付け、一次競馬場の資金調達と生態学的建設を促進するかどうか。

現在の段階は、深海域での「ストレステスト」のようなもので、市場のセンチメントは許容範囲内で、機関投資家の環境はやや暖かいですが、メインラインが欠けています。 市場には、人々の心を一つにし、資金を集め、コンピューティング能力を統合するための新しいコアナラティブが必要です。 これは、2025年後半の市場の発展にとって決定的な変数になる可能性があります。

将来の見通しと戦略的な提言

2025年半ばを振り返ると、「半減期+選挙+利下げ」という配当ゾーンから徐々に抜け出してきましたが、市場はまだ参加者の信頼を真に安定させることができる長期的なアンカーを確立していません。 過去のリズムの観点から見ると、第3四半期に強力なメインラインのコンセンサスが形成されない場合、市場は中強度の構造統合期間に入る可能性が高く、その間にホットスポットはより細分化され、取引の難易度は上昇し続け、リスク選好度は明確に階層化され、「政策が良好になるための低ボラティリティウィンドウ」を形成します。

中期的な見通しからは、下期のトレンドを規定する変数は、「マクロ金利」から「システム導入プロセス+構造的な物語」へと徐々にシフトしています。 米国のインフレ指標は低下を続けており、米連邦準備制度理事会(FRB)内では今年2回の利下げが予備的なコンセンサスとなっており、マイナス要因はマージンで緩和されていますが、暗号市場は大規模な資本流入を先導しておらず、現在の市場は短期的な金融刺激策よりも長期的な制度的支援に重点を置いていることを示しています。 これは、暗号資産が「弾力性の高いリスク資産」から「機関投資家のゲーム型株式資産」へと転換しつつあり、その基盤となる市場価格体系が変化していることを示しています。

「GENIUS法」の実施と州レベルのビットコイン戦略準備金のパイロットは、そのような制度的支援の出発点となる可能性があります。 より多くの州がビットコインを財政戦略準備金に含めると、暗号資産は正式に「準主権承認」の時代に入ります。 これは、11月の選挙後に予想される連邦政策の再編と相まって、半減よりも影響力のある構造的触媒となるでしょう。 ただし、そのようなプロセスの展開には時間がかかり、政策が遅かったり、選挙の状況が逆転したりすると、システムの改訂が予想されるため、暗号資産も大幅に調整される可能性があります。

戦略の観点から見ると、現在の環境は「全面攻撃」に適しておらず、「忍耐強く様子を見て、機会を見て攻撃する」方が適しています。「三層構造戦略」を採用することをお勧めします。

1. ソブリン・アンカー資産のボトムポジションへの配分:BTCやETHに代表される「新興機関投資家」は、引き続き大型ファンドに好まれることから、供給弾力性が低く、機関投資家リスクが低く、バリュエーションモデルが明確な資産をボトムポジション配分の核として優先することが推奨されます。

2. 高ボラティリティウィンドウにおける構造的ホットスポットへの参加：RWA、AI、Memeなどのセクターに対して、戦術的な配置戦略を採用し、時間軸でリスクを管理し、流動性の強度で出入りのリズムを判断し、特にオンチェーンの行動の突破や資金注入の信号に注目する；

3. プライマリーマーケットのネイティブイノベーションに注意を払う:暗号の状況を真に変えることができるすべての波は、「オンチェーンメカニズムのイノベーション+コミュニティのコンセンサス」の二輪駆動から来ています。 プライマリーマーケットに徐々に焦点を移し、チェーンの抽象化、MCPプロトコルグループ、ネイティブユーザーレイヤープロトコル(などの)爆発する可能性のある新しいパラダイムをキャプチャし、エコシステムの初期段階で長期的な保有優位性を形成することをお勧めします。

さらに、以下の3つの大きな転換点に注意を払うことをお勧めします。これらは下半期の構造的な市場に影響を与える可能性があります：

• 新政府レベルでビットコインの戦略的備蓄、トークン化国債、ETFの拡大、規制免除などのシステム的な政策の好影響が解放されるか；
• イーサリアムエコシステムがペトラのアップグレード後に大幅なユーザー増加をもたらすかどうか、L2 / LRTメカニズムがパラダイムアップグレードを完了するかどうか、上場企業がビットコインを購入する戦略に従い、ETHを購入するための資金を調達し続けるかどうか

全体として、2025年後半は「政策の空白から政策ゲーム」への移行期間になりますが、市場はメインラインを欠いていますが、勢いは失われておらず、全体は「上向きのブレークスルー前の勢い蓄積段階」にあります。 真にサイクルを貫く能力を持つ資産は、表面的な熱でピークを迎えることはありませんが、混乱の中で基礎を築き、政策と構造が共鳴したときに決定論的な上昇を先導します。

このプロセスでは、市場参加者が「一夜にして富を得る」という幻想を捨て、代わりに複数のサイクルにまたがる自己一貫性のある投資研究システムを確立し、プロジェクトロジック、オンチェーン行動、流動性分配、政策の方向性から真の「ブレークスルーポイント」を見つけることが推奨されます。 なぜなら、将来の本当の強気相場は、特定のセクターの台頭ではなく、暗号資産が機関資産として広く受け入れられ、ソブリンサポートを受け、ユーザーの真の移動を実現するパラダイムシフトだからです。

結論:「変曲点」の勝者を待つ。

現在、暗号市場は曖昧な時期にあります:マクロロジックは未定で、政策変数のゲーム、市場のホットスポットの急速な回転、そして流動性はまだ完全にはリスク資産に移行していません。 しかし、主権国家の参加による制度的な再評価と評価が具体化しつつあります。 市場の真の上昇は、もはや伝統的な強気と弱気のサイクルだけによって推進されるのではなく、「暗号資産の政治的役割の確立」によって引き起こされる包括的な再評価によってもたらされます。 変曲点が来ており、マクロのトレンドを理解し、根気よく計画を立てる人が勝者となるでしょう。