世界のTradFiとマクロ経済

ゴールドマン・サックスのストラテジスト、ピーター・オッペンハイマー氏は現地時間3日、米国株市場でローテーションが起きていると分析し、その要因としてビッグテック企業のフリーキャッシュフロー（FCF）への懸念を挙げた。Yahoo Financeの報道によると、オッペンハイマー氏は、AmazonやAlphabetなどのハイパースケーラーでは、よりバリュー志向の欧州市場と比べてFCF利益率の低下が大きく、パフォーマンスのローテーションを裏付けていると指摘した。積極的な人工知能（AI）関連の設備投資がビッグテックのキャッシュフローを圧迫した結果、S&P 500均等加重指数がS&P 500を7.3％上回ったのは、2009年以来初めてとなる。 S&P 500均等加重指数がS&P 500を7.3％上回る オッペンハイマー氏は、均等加重指数がS&P 500を7.3％上回った背景として、3つの要因を挙げた。均等加重指数は、時価総額にかかわらず、500社すべてに同じ0.2％のウェイトを割り当てて算出される。 第一に、米国と欧州全体の経済の底堅さが、中央値に位置する銘柄に最も大きな恩恵をもたらした。第二に、合

インドネシアの財務相が、政府資金を国有銀行に預け入れておく期間を来年まで延長する可能性を示唆したことが、公式声明で明らかになった。

米国の金融調査会社CFRA Researchが8月3日（米国現地時間）に発表した分析によると、最近の調整局面が底を打っている場合、Nasdaq 100指数が損失を回復するには約2カ月かかる可能性がある。この分析では、6月2日から29日にかけて指数が11.3%下落した後の過去のパターンを検証した。この下落は、10%以上の下落と定義される典型的な調整局面入りを示すものだった。CFRAの評価は、業績予想の下方修正や季節的なボラティリティのパターンなど、短期的に複数の市場の障害が存在する中で高まっている投資家の不安に対応するものだ。 CFRAの分析、Nasdaq 100の歴史的な2カ月間の回復パターンを示す CFRA Researchの分析では、先週が調整局面の底だったと仮定した場合、過去の統計から、Nasdaq 100は調整前の水準に戻るまで通常約2カ月を要することが分かった。このリサーチでは、回復後に一貫したパターンが確認された。すなわち、過去の高値を回復した後、指数は1カ月間でさらに6%上昇し、その後5%以上の再下落リスクに直面する傾向がある。 調整がベアマーケットの領域にまで拡大した場

Goldman Sachsのストラテジスト、Peter Oppenheimer氏によると、8月3日時点でイコールウェイト型のS&P 500はS&P 500を7.3%上回っており、これは2009年以来初めてのことだという。Oppenheimer氏は、この変化の要因として、経済の底堅さに加え、M&Aの回復を背景にメガキャップ株から資本が流出していること、そして最近の株価モメンタムの鈍化によって市場への参加が広がっていることを挙げた。 このアウトパフォーマンスは、人工知能への投資に向けた積極的な設備投資を背景に、AmazonやAlphabetなどのハイパースケーラーでフリーキャッシュフロー（FCF）の伸びが鈍化していることに対する投資家の懸念を反映している。

韓国の産業通商資源部によると、中東情勢が不安定な中、ナフサと原油の輸入量は本日（8月4日）時点で、いずれも昨年平均の100％の水準を維持している。ナフサの8月輸入量と原油の8～9月輸入量は、いずれも100％の水準で安定して推移している。 国際的な石油・ガス価格は小幅に下落した。米国とイランによる公式協議を受け、地政学的緊張が緩和したことなどが要因とみられる。国内のガソリン価格と軽油価格は、それぞれ0.01％、0.03％下落した。

KOSDAQ連動型上場投資信託（ETF）は、7月1日から31日にかけてマイナスリターンとなった。KOSDAQ指数が1カ月で20％超下落し、900台から700台前半まで急落したためだ。韓国取引所に上場している25本のKOSDAQ ETFのうち、大半がこの期間に損失を記録した。下落の引き金となったのは、連続する取引日にサーキットブレーカーとサイドカーが発動するほどの極端な市場変動であり、半導体大型株が下落を主導した。市場変動に機敏に対応すると期待されるアクティブETFは、Samsung ElectronicsとSK Hynixの下落に連れて急落した半導体材料・部品・装置（コンポーネント）株に保有銘柄が集中していたため、パッシブな指数連動商品より大きな損失を記録した。 パッシブKOSDAQ ETF、7月に27％下落 4日付の韓国取引所のデータによると、KOSDAQ150指数に連動する代表的なパッシブ商品は大幅に下落した。KODEX KOSDAQ150は1カ月間で27.22％下落し、TIGER KOSDAQ150も27.50％下落した。これらのパッシブ商品は、アクティブ運用による裁量を加えず、

日本の日経225指数は0.7％安で引け、東京証券取引所（TSE）指数は本日これまでに0.6％下落している。

Macquarie Asset Management Groupは4日、Gabiaの公開買付けに関する開示をめぐり、Align Partnersが韓国の金融監督院に申し立てた苦情に公に反論した。Macquarieは、法的に開示が義務付けられている重要情報はすべて開示しており、Alignが要求した情報は強制開示の対象ではない予測情報に該当すると述べた。争点は、データセンター合弁事業「Corehub」とKINXの施設の将来の評価額を開示すべきかどうかであり、業界関係者は、金融監督院の判断がM&Aにおける開示基準の先例となる可能性を指摘している。 Macquarie、公開買付けの開示は法令に準拠していると主張 投資銀行業界筋によると、Macquarieは4日、金融監督院に対し、「公開買付け届出書において、法的に開示が義務付けられている重要情報に欠落はない」と伝えた。Macquarieは、Corehub合弁事業の設立、安山データセンターの開発、ならびにKINXの設計・建設・運営への参加は、すでに市場に開示されている事実だと説明した。同社は、Alignが要求した投資時点での評価額や将来の収益予測

Hana Financial Groupは、最近実施された金融監督院（FSS）の検査を受け、グループ会長の影響力を抑制し、CEO後継者選任プロセスにおける銀行取締役会の役割を強化するため、ガバナンス改革を進めている。FSSは昨年末に5週間にわたる包括検査を実施した後、子会社の経営陣交代にグループ会長が過度に関与していたとして、経営上の注意7件と改善事項20件、計27件の制裁を科した。これらの措置は、金融当局が最近発表した、より広範なガバナンス改善の取り組みに沿ったものだ。 FSS、包括検査後に27件の制裁を科す 4日、金融当局および金融業界によると、FSSは最近、Hana Financialに対し、経営上の注意7件と改善事項20件、計27件の制裁を科した。昨年末に5週間にわたって実施された検査では、特に子会社のCEO後継者選任プロセスにおけるグループ会長の過度な影響力が指摘された。FSSは、Hana Bankの社長選任プロセスにおいて、銀行役員候補推薦委員会（은행 임추위）の意見が適切に反映されていなかったと判断した。 グループ委員会の構造がCEO選任における銀行側の意見を制限 現在、

Newsisによると、韓国のKOSDAQに上場するETFは7月に軒並み下落し、上場している25本のKOSDAQ ETFの大半がマイナスのリターンとなった。KOSDAQ指数が7月初旬から8月初旬にかけて20％以上下落したことが背景にある。 KOSDAQ 150指数に連動するパッシブETFでは、KODEX KOSDAQ 150が27.22％、TIGER KOSDAQ 150が27.50％、それぞれ1カ月間で下落した。ベンチマークを上回ることを目指すアクティブETFではさらに大幅な下落となり、KoAct KOSDAQ Activeは29.76％、TIGER KOSDAQ Activeは33.87％、MIDAS KOSDAQ Activeは35.17％、PLUS KOSDAQ 150 Activeは35.23％、TIME KOSDAQ Activeは36.08％下落した。

Financial Newsによると、Macquarieは8月4日、Gabia買収をめぐるAlign Partnersの規制当局への申し立てに反論し、CoreHub合弁事業およびKINXデータセンターの将来の評価額を開示する必要はないと主張した。Macquarieは、法的に開示が義務付けられている重要情報はすべて開示済みであり、Alignが求めている項目は開示義務の対象外である予測データに該当すると説明した。また、社内の投資評価額には公表を正当化する十分な合理的根拠がなく、こうした推定値を明らかにすれば証券法に違反する可能性があると強調した。開示範囲をめぐるこの対立は、今後のM&Aや公開買付けの慣行における先例となる可能性がある。

聯合ニュースによると、8月4日、韓国のKOSDAQ指数は現地時間午前11時14分時点で1.50％上昇し、史上最高値の6,351.38を付けた。同指数では、3営業日連続で買いサイドのサーキットブレーカーが発動するのは初めてとなった。一方、KOSPI指数はローテーション取引の動きを受け、0.10％小幅下落し、6,251.27となった。

韓国取引所によると、SKハイニックスの株価は本日（8月4日）2.62％下落し、15.26億6,000ウォンとなった。これにより、半導体セクターで最近高まっているボラティリティに拍車がかかった。韓国の証券会社は、市場の不確実性の高まりを反映し、SKハイニックスとサムスン電子の両社の目標株価を引き下げている。

Hanmi Semiconductorは2024年第2四半期に過去最高となる2,511億KRWの売上高と1,303億KRWの営業利益を計上し、営業利益率51.9%を達成した。しかし、決算発表後の株価終値は202,500KRWで、決算発表前の水準である207,500KRWを2.4%下回った。決算発表翌日には一時、ストップ高となる269,500KRWまで急騰したものの、その後2週間以内に日中安値148,900KRWまで44.7%下落した。この変動の背景には、四半期業績の変動に対する懸念がある。2024年第1四半期の営業利益率は16.6%だったのに対し、第2四半期は51.9%だった。また、2023年の実績売上高が5,767億KRWだったことを踏まえ、同社が従来示していた2025年の売上高1兆2,000億KRW、2026年の売上高2兆KRWという目標の実現可能性にも疑問が呈されている。半導体製造装置サプライヤーの売上高は、顧客の設備投資の時期や、限られた数の世界的メモリーメーカーからの受注集中に大きく左右される。 過去最高の第2四半期決算後、Hanmi Semiconductor株が決算発表前

キウム証券、サムスン証券、NH投資証券を含む韓国の証券会社は、今月のNVIDIAの決算発表がAI株および半導体株の動向を左右すると述べた。今月は、雇用統計、消費者物価指数（CPI）、生産者物価指数（PPI）など、米国の主要経済指標の発表が予定されている。これに先立ち、米国の大手テクノロジー企業であるMicrosoft、Meta、Amazonは、データセンターおよびAIインフラへの投資拡大を継続する計画を発表した。アナリストによると、市場の注目は投資規模から、AI投資がどれだけ速く利益とキャッシュフローに転換されるかへと移っている。 市場の評価基準が設備投資からキャッシュフローへシフト キウム証券のアナリスト、Kim Seung-hyuk氏は「AI投資に対する市場の評価基準が変化している」と述べた。Kim氏は「現在は設備投資（CapEx）の拡大そのものよりも、投資回収の可能性とフリーキャッシュフロー（FCF）の改善が、株価を決める重要な要因になっている」と説明した。 サムスン証券のアナリスト、Yang Il-woo氏は「最近の大手テクノロジー企業のキャッシュフローの弱さは、資金が半導体企

上海鋼聯によると、MMLCの電池グレード炭酸リチウムは本日（8月4日）早朝の取引で、前日16時30分の終値から500元／トン上昇し、139,600元／トンとなった。

8月の報道では、Nvidiaをはじめとする大手テクノロジー企業各社が四半期決算を発表する予定であり、その内容が年末までのAI関連株の方向性を左右する可能性がある。Kiwoom SecuritiesやSamsung Securitiesを含む韓国の大手証券会社のアナリストによると、市場はAI投資に対する評価基準を変えており、設備投資の拡大だけに注目するのではなく、現在はキャッシュフローの創出と収益性を厳しく精査している。 米国の実質金利も引き続き重要な変数となっている。金利が上昇すれば将来利益の現在価値が低下し、AI関連株を含むグロース株へのバリュエーション圧力が強まる。雇用統計、消費者物価指数、卸売物価指数を含む8月の経済指標の発表は、金利の方向性を判断するうえで重要となる。

The Factによると、Hanmi Semiconductorは8月4日、第2四半期に過去最高となる営業利益率51.9%を達成したにもかかわらず、株価が5.59%下落して202,500韓国ウォンとなり、決算発表前の水準を下回った。第2四半期の営業利益は1,303億ウォン、売上高は2,511億ウォンとなり、いずれも過去最高を記録した。 株価は決算発表の翌日に29.88%急騰したものの、その後は反落し、日中の下落率は高値から44.7%に達した。アナリストは、この変動の要因として業績の偏りを挙げている。第1四半期の営業利益率が16.6%だったのに対し、第2四半期は51.9%となった。これは、顧客の設備投資の時期が重なったことに加え、利益率の高いTCボンダーの出荷が集中したためだ。半導体製造装置メーカーの業績は、顧客の発注スケジュールや納入時期によって変動する。

光大先物によると、8月3日発表の米国ISM製造業指数は、7月に55.6まで上昇し、市場予想の53.9を上回るとともに、2022年5月以来の最高水準となった。生産指数は58.5、新規受注指数は56.7、雇用指数は52.8まで上昇した。雇用の増加は2023年9月以来初めてで、製造業の拡大が続いていることを示した。COMEX金は1オンス当たり4,110.9ドルで取引を終え、0.09％上昇した。一方、中国のSHFE金は0.11％下落し、1グラム当たり882.12元となった。

Aswath Damodaranは「ウォール街のバリュエーションの学長」として知られ、ニューヨーク大学スターン・スクール・オブ・ビジネスの教授でもある。同氏は、次に業界の淘汰が起きた際、最大のリスクに直面するのは小規模なAI企業になると警告している。新たなインタビューでDamodaranは、巨大テック企業であるマグニフィセント・セブンは市場の混乱を乗り切るのに十分なキャッシュフローと財務基盤を有している一方、資本力に乏しいAI企業には同じ財務的な余力がないと説明した。また、Meta、Alphabet、Microsoftでは、AIに投じた資本の収益率が低下していることを注目すべき傾向として指摘し、これらの企業が極めて大規模であることを踏まえると、その低下幅は驚くべきものだと述べた。 マグニフィセント・セブンの財務力がAI業界の淘汰に対する盾に マグニフィセント・セブン――Nvidia、Microsoft、Alphabet、Amazon、Meta、Apple、Tesla――は、AIインフラに数百億ドルを投じてきた。Damodaranによれば、同グループのキャッシュフローと債務調達力が、窮地