世界のTradFiとマクロ経済

あるビットコインマイニング企業が、マイニングマシンに割り当てていたラックと電力を取り外し、NVIDIA GPUに置き換え始めると、その財務データは必然的に「転換期」に伴う痛みを経験することになる。IRENの最新決算は、まさにこの転換プロセスの一断面を映し出している。AI Cloudの四半期収益は7,050万ドルを突破し、初めてビットコインマイニングを上回った一方、会社全体の売上高は前四半期比で減少し、調整後EBITDAはウォール街の予想を大幅に下回った。市場では現在、評価ロジックの切り替えが進んでいる——「AIコンセプト・プレミアム」から「AI収益の実現力」への転換である。本稿では、IRENにおけるこの「構造転換の成績表」の実像を分析し、40億ドルの契約ARRと現在の利益実績との実際の距離を評価する。 「構造転換」の成績表を、なぜ市場は評価しないのか？ 北京時間8月28日の米国株式市場引け後、AIクラウド・インフラサービス企業IREN（NASDAQ：IREN）は2026会計年度第4四半期決算を発表した。主な財務データは以下の通り。四半

岡三証券のエコノミスト、中山氏によると、8月28日に発表された東京都区部の8月の消費者物価指数（CPI）は、前年同月比1.9％上昇し、7月の1.8％から伸びが加速した。中東情勢を背景とした原油価格の上昇により、コスト圧力が高まっていることが反映された。ティッシュペーパー、レジ袋、食品用ラップなどの日用品では幅広く値上げが実施されており、地政学的緊張によるサプライチェーンへの影響が、現在では消費者物価全般に広がっていることを示している。これは日本銀行の見通しとも一致する。

CoinDeskが8月28日に報じたところによると、NBAスターのケビン・デュラント（Kevin Durant）は、Thirty Five Venturesを通じたHugging Faceへの初期の株式投資により、NVIDIAがHugging Faceを129億ドルで買収することに合意したとの発表を受け、6,000万ドル超のリターンを得る見込みです。 Hugging Face、青少年向けチャットボットからAIオープンソースプラットフォームへ 公開記録によると、Hugging Faceの各資金調達ラウンドのタイムラインと、デュラントの参加状況は以下のとおりです。 2018年シードラウンド：400万ドル、Ronny Conway主導。デュラントは10万ドルを投資 2019年シリーズA：1,500万ドル、Lux Capital主導。デュラントは15万ドルを追加投資。Hugging FaceはすでにAIオープンソースプラットフォームへの転換を進めていた 2021年シリーズB：4,000万ドル。デュラントとKleimanが再び投資家として参加 2022年：1億ドルを調達（評価額20億ドル）。デュ

日本の木原稔官房長官は本日、追加の予算措置が必要となった場合でも、緊急事態に限るべきだと述べた。この発言は、経済情勢を踏まえた政府の財政政策に対する慎重な姿勢を反映している。

韓国の91日物譲渡性預金（CD）金利は、韓国銀行による8月の利上げを受け、わずか1日で15ベーシスポイント上昇し、3.120%となった。7月に続き、2か月連続の上昇となる。この上昇により、3か月物AAA格付け銀行債とのスプレッドは6ベーシスポイントに縮小し、銀行債金利は3.181%となった。CD金利は、数か月にわたる異常な乖離を経て正常化した。中央銀行が引き締めサイクルを続けていたにもかかわらず、CD金利は6月から前週まで2.920～2.940%前後にとどまり、同じ満期の銀行債とのスプレッドは15ベーシスポイントを超えていた。 利上げにもかかわらず、CD金利は6月以降2.920～2.940%の範囲を維持 CD金利は6月に入り、市場金利から大きく乖離した。6月12日から7月6日まで、金利は17営業日連続でほぼ2.920%にとどまった。その後、7月の金融政策委員会による利上げが予想されていたにもかかわらず、CD金利は2.900%前後まで低下し、利上げ実施後も2.930～2.940%の間で推移した。 このパターンは8月も続き、CD金利は前週まで2.930～2.940%の範囲を維持した。この間

日本の総務省は、東京都の8月の生鮮食品を除くコア消費者物価指数（CPI）が前年同月比1.8％上昇し、市場予想の1.7％を上回ったと発表した。上昇率は前月の1.9％から小幅に低下した。東京都のコアCPIは7カ月連続で日本銀行（BOJ）のインフレ目標である2％を下回っており、金融政策の調整が続く中、持続的な物価上昇の実現に向けた課題が依然として残っていることを示している。 東京都の8月コアCPI、前年同月比1.8％上昇 日本の総務省が発表したデータによると、東京都の生鮮食品を除くコアCPIは前年同月比1.8％上昇した。この数値は市場予想の1.7％をわずかに上回ったものの、前月の1.9％上昇からは低下した。 生鮮食品とエネルギーを除くコアコアCPIは前年同月比2.0％上昇し、前月と同じ上昇率となった。一方、生鮮食品とエネルギーを含む総合指数は前年同月比1.9％上昇し、前月の2.0％上昇から低下した。 東京都のCPIデータは、日本全国のインフレ動向を示す先行指標として機能する。BOJの2％目標を依然として下回っていることは、政策目標に届かないインフレ圧力が続いていることを浮き彫りにしている。

Yonhap Infomaxによると、韓国投資公社（KIC）は8月27日、ニューヨークの韓国総領事館で第31回ニューヨーク金融フォーラムを開催し、韓国の金融関係者や現地の投資専門家を招いて、世界経済の見通しと投資戦略について議論した。 ラザード・アセット・マネジメントのチーフ・マーケット・ストラテジスト、ロナルド・テンプル氏は、米国、欧州、中国、日本を含む主要経済国を対象に、世界経済と金融市場の見通しを発表した。テンプル氏は、さらなる米ドル安、先進国におけるイールドカーブのスプレッド拡大、米国以外の株式の相対的なパフォーマンス改善が、世界の金融市場にとって重要な変数になると指摘した。また、米国の高水準の財政赤字と主要経済国全体での政府支出の増加が、中長期的に金利上昇圧力を生み出す可能性があると述べた。

金融監督院への開示によると、プライベートエクイティ企業のGlenwood Creditは昨日、ブロック取引を通じて、韓国の化粧品輸出企業SiliconToo（257720）の6.72％の持分を全て売却した。1株当たり47,800ウォンで66.66億株を売却し、売却額は約2,105億ウォンとなった。同社は2025年3月に転換優先株を1株当たり32,695ウォン、総額1,440億ウォンで取得し、4月に普通株式へ転換した後、4カ月間保有していた。 今回の売却により、短期的なオーバーハングリスクは緩和される一方、別の潜在的な売り圧力が浮上している。欧州のプライベートエクイティ企業CVC Capital Partnersが来月、発行済み株式の9.23％に相当する44.04億株を取得する予定だからだ。これらの株式は1年間のロックアップ期間を経た後、2027年9月15日から普通株式への転換が可能となる。

聯合ニュースによると、8月28日、韓国のCD（譲渡性預金証書）金利は、韓国銀行が7月と8月に相次いで利上げを実施したことを受け、15ベーシスポイント上昇し、3.120％となった。91日物CD金利の上昇により、3カ月物銀行債とのスプレッドは約6ベーシスポイントまで縮小。6月以降、CD金利が市場金利に大きく遅れていた状況は、部分的に正常化した。 市場アナリストは、今回の急上昇が市場金利との連動性の改善を示す一方、中央銀行が慎重な政策姿勢を維持していることから、短期的にはさらなる上昇余地は限られる可能性があると指摘した。

8月28日、総務省によると、東京都区部のコア消費者物価指数（生鮮食品を除く）は8月に前年同月比1.8％上昇し、市場予想の1.7％を上回った。生鮮食品とエネルギーを除くコアコアCPIは2.0％上昇し、前月から変わらなかった。東京都区部のコアCPIは7か月連続で、日本銀行の目標である2％を下回っている。

韓国の外国為替スワップ市場ではドル余剰とウォン不足が生じており、アナリストらは、これが韓国銀行の10月の金融通貨委員会での判断材料になる可能性があると指摘している。中央銀行は7月と8月に連続して政策金利を引き上げており、10月にも3会合連続で利上げすれば、この不均衡がさらに深刻化する可能性がある。聯合インフォマックスのKRWスワップレート分析によると、韓米金利差からスワップレートを差し引いて算出される裁定取引誘因は先月半ば以降マイナスで推移し、24日にはマイナス44bpまで低下した。外国為替資金市場の需給状況を測るこの指標は、数値が低い場合にドル流動性が潤沢であることを示す。2020～2025年の平均は44bpであり、現在の水準は長期平均を大幅に下回っている。 裁定取引誘因、24日にマイナス44bpまで低下 外国為替資金市場におけるドルとウォンの流動性バランスを測る裁定取引誘因は、24日にマイナス44bpまで低下した。この指標は、韓米金利差からスワップレートを差し引いて算出される。数値が小さいほど、ドルの供給が潤沢であることを示す。韓国銀行によると、この指標の2020～2025年の平均

連邦準備制度理事会（FRB）の議長Kevin Warshは、ウォール街の専門家から、7月の連邦公開市場委員会（FOMC）会合でのコミュニケーション上の失策を明確にするため、ジャクソンホール・シンポジウムでの初の講演を活用するよう求められている。元ダラス連邦準備銀行総裁のRobert Kaplanは、27日にYahoo Financeに対し、Warsh氏はまず「なぜ7月にその決定を下したのか」を説明すべきだと述べた。7月の会合では3人の委員が反対票を投じ、内部対立が深まった。インフレ率が6年連続でFRBの2％目標を上回る中での出来事だったが、Kaplan氏の評価によれば、Warsh氏は決定の根拠を市場に十分伝えられなかった。 Kaplan氏、Warsh氏に7月FOMCの決定理由の説明を要請 元ダラス連邦準備銀行総裁のRobert Kaplan氏は27日、Yahoo Financeに対し、「Warsh議長はジャクソンホールでの講演を、『なぜ7月にその決定を下したのか』の説明から始めるべきだ」と述べた。Kaplan氏は、インフレ率が6年連続でFRBの2％目標を上回り、7月のFOMC会合では3

UBSアセット・マネジメントは27日（現地時間）、債券市場が単純なインフレ要因を超えた要素を織り込んでいると分析した。同社は投稿で、最近の長期金利と原油価格の下落が債券市場に干天の慈雨ともいえる安心感をもたらした一方、こうした動きは長期借入コストを高水準にとどめている構造的要因を変えるものではないと説明した。債券市場は連邦準備制度理事会（FRB）をめぐる新たな不確実性に適応しており、中央銀行のコミュニケーションがますます予測困難になる中、市場の調整を通じてFRBをめぐる不確実性がリスクプレミアムを押し上げている。 FRBをめぐる不確実性が債券市場のリスクプレミアムを押し上げる UBSは、FRBをめぐる不確実性がリスクプレミアムを押し上げており、市場は予測がより困難になったFRBのコミュニケーションスタイルに適応していると述べた。FRBがフォワードガイダンスへの依存を減らす中、債券市場は中央銀行が将来的にバランスシートを縮小する可能性を織り込んでいる。同アセットマネージャーは、これが最終的にFRBをめぐる不確実性を高め、投資家が長期資産を保有する対価として求めるタームプレミアムを押し上げ

トランプ政権は5月26日（現地時間）、米国の電力網を保護するため、外国製電気設備の輸入を制限する大統領令に署名した。この命令は、69,000ボルトを超える大規模電力システムで使用される変圧器や遮断器を対象とし、米国内で製造された設備の調達を優先するものだ。この措置は、米国の国家安全保障上の脅威とみなされる外国企業に関連する設備の設置を制限し、サプライチェーンの安全性を強化することを目的としている。また、すでに設置された設備の交換や撤去を認める規定も含まれている。業界アナリストは、この指令が主に中国を標的としているとみており、近年、米国向けの中国製変圧器の輸入がすでに5％未満に低下している既存の市場動向をさらに強化するものだと分析している。 トランプ政権、外国製電気設備を制限する大統領令に署名 ホワイトハウスによると、トランプ大統領は5月26日（現地時間）、米国の電力網を保護するため、特定の外国製電気設備の輸入を制限する大統領令に署名した。この命令は、69,000ボルトを超える送電線を含む大規模電力システムで使用される変圧器や遮断器を対象としている。この指令により、当局は米国の安全保障に

8月27日、ダラス連銀の元総裁ロバート・カプラン氏は、FRBのパウエル議長が初めてのジャクソンホール講演で、中央銀行が7月に下した決定について説明しなければならないと述べた。7月のFOMC会合で3票の反対票が投じられ、内部の意見対立が明らかになったことを受け、ウォール街のエコノミストらは、パウエル議長に政策発信を明確化するよう求めている。インフレ率は6年連続でFRBの2％目標を上回っており、金利決定への注目が一段と高まっている。ドイツ銀行のチーフエコノミストは、パウエル議長が、インフレ率を低下させ、最近の市場の不確実性を解消するための主要な手段として金利調整を用いるというFRBの姿勢を改めて示すべきだと強調した。

聯合インフォマックスによると、8月28日の韓国の外国為替市場では、ドルの流入が続く一方でウォンの供給不足の兆候が現れ、裁定取引誘因はマイナス44ベーシスポイント（bp）まで低下した。これは、2020～2025年の平均値である44bpを大幅に下回る水準だ。韓国銀行は、韓国の今年上半期の経常収支黒字が191億ドルに達し、すでに昨年の過去最高額である123億1,000万ドルを上回ったと指摘している。また、通年では450億ドルに達すると予測している。 市場アナリストは、ウォンの流動性逼迫が中央銀行の金融政策の方向性に影響を及ぼす可能性があると指摘しており、特に10月に3回連続の利下げが実施される可能性に注目が集まっている。ステート・ストリート・マーケッツの幹部、イ・ジョンフン氏は、複数の金融通貨委員会メンバーが、ウォン高と為替市場の状況が及ぼす影響を検討していると述べた。

UBSアセット・マネジメントは8月27日、債券市場ではインフレ以外の構造的要因も織り込まれており、米連邦準備制度（FRB）をめぐる不確実性が高いリスクプレミアムにつながっていると指摘した。同社は、最近の長期金利と原油価格の低下が一時的な安心感をもたらしたものの、長期の借入コストを高水準に押し上げている根本的な構造圧力を変えるには至っていないと説明した。 UBSは、債券市場を再形成している追加要因として、2つを挙げた。1つ目は、米国の大手テクノロジー企業によるAI主導の設備投資が社債発行を拡大させ、長期の米国債利回りに上昇圧力をかけていること。2つ目は、主要経済国全体で財政赤字が拡大し、長期借入に対する世界的な需要が高まっていることだ。同社は、中央銀行による購入が減少するなか、民間投資家を呼び込むため、長期の米国債利回りは高水準にとどまると予想している。

Jin10によると、中国人民銀行は8月28日、リバースレポおよび中期貸出ファシリティ（MLF）操作を実施した。中央銀行は7日物リバースレポで2,000億元、翌日物リバースレポで3兆33300億元を供給した一方、7日物リバースレポ9500億元と翌日物リバースレポ5兆50350億元が満期を迎えたため、この日の流動性は差し引き2,455億元の吸収となった。週間では、中国人民銀行は7日物リバースレポ1兆10885億元、翌日物リバースレポ8,365億元、1年物MLF5,000億元を実施した。週内に7日物リバースレポ9,500億元、翌日物リバースレポ5兆50350億元、1年物MLF6,000億元が満期を迎えたことから、中央銀行は週間で差し引き1兆12265億元を供給した。

HSBCによると、連邦準備制度理事会（FRB）のケビン・ウォーシュ議長は、ジャクソンホール経済シンポジウムで発言を行う見通しであり、その発言は米国の長期国債で続いている売り圧力を食い止める助けとなる可能性があります。同行は、FRBがインフレへの反応関数をより明確に説明できれば、不確実性によって押し上げられているタームプレミアムの縮小に寄与するとの見方を示しました。

ブルームバーグによると、アルファベットの株価はここ数カ月で大幅に下落し、同社の時価総額は5月中旬の4,840億ドルから、8月27日時点で4,150億ドルまで減少した。これにより、3カ月間で約690億ドルの価値が失われた。 バークシャー・ハサウェイが第2四半期にアルファベットへ約100億ドルを投資し、保有株数を83％増やして約1億600万株としたにもかかわらず、AI分野での競争力への懸念や主要人材の流出、キャッシュフローへの圧力が株価の重しとなっている。ジェフ・ディーンを含む主要なAI研究者が今月同社を去った一方、デミス・ハサビス氏はDeepMindのCEOを退任した。さらに、Gemini 3.5 Proモデルの展開の遅れや設備投資の増加も、投資家の懸念を高めている。