世界のTradFiとマクロ経済

キウム証券は2日に発表した報告書で、韓米の戦略的投資プロジェクトから最も大きな恩恵を受ける可能性がある韓国の建設株として、現代建設を挙げた。アナリストのシン・デヒョン氏は、この評価について、二国間の投資に関する了解覚書に含まれる3つのプロジェクトで、恩恵の規模が異なることを反映したものだと説明した。韓米原子力協力枠組みにおける8基の原子炉建設計画が最大の構成要素であり、現代建設は最大450億ドル規模のWestinghouse製AP1000原子炉6基について、大部分の契約を確保すると見込まれている。 現代建設、6基のAP1000原子炉契約の獲得に有利な位置 シン氏は、韓米原子力協力枠組みの下で、現代建設がAP1000原子炉6基について最大規模の契約を確保できると述べた。アナリストは、ブルガリアのコズロドゥイ原発7・8号機プロジェクトを通じて同社がWestinghouseとすでに提携していることを、確立された協力関係の証拠として挙げた。報告書によると、見込まれる最大450億ドル（約6兆ウォン）の恩恵は、現代建設の年間売上高の2倍を超える。 大宇建設とサムスン物産、APR1400原子炉事業を

E-Dailyによると、KOSDAQ上場のロボット企業Hyurim Roboticsは、9月29日から30日にかけて実施した一般公募を10月2日に終え、累計応募倍率は13,571％に達した。同社には予定株数386,102株に対して5,239万8,000株の応募があり、確定した発行価格は1株当たり5,180ウォン、申込証拠金は約2,714億韓国ウォンに上った。

サムスン証券は2日、同社が制作本数の拡大よりも収益性を重視する戦略転換を進めていることを理由に、スタジオドラゴンの目標価格を3万3,000ウォンから3万500ウォンへ引き下げる一方、「買い」の投資判断を維持した。チェ・ミンハアナリストは、スタジオドラゴンが制作本数を増やすのではなく、高収益コンテンツと効率的な配給チャネルに注力することで、構造的な収益性の改善が見込まれると述べた。同社の前営業日終値は2万550ウォンとなっている。今回の見通し修正は、韓国コンテンツ制作業界におけるスタジオドラゴンの戦略の進化を反映している。選択的なプロジェクト開発とグローバルストリーミングプラットフォームとの提携が、数量主導型の成長モデルに取って代わりつつある。 スタジオドラゴン、利益率重視で年間制作本数を22～24本に削減 サムスン証券は、スタジオドラゴンが今年、従来の水準を下回る22～24本の作品を完成させると予想している。チェ・ミンハアナリストは、同社が制作本数の拡大よりも作品1本当たりの収益性と配給効率を優先しており、年間制作本数が減少しても利益創出力は改善すると見込まれると述べた。アナリストは、

韓国預託決済院（KSD）は、外国人投資家向けの決済システムを包括的に見直し、既存の「決済円滑化資金」制度を「決済履行担保」に改称すると発表した。今回の改正では、市場決済を通じて受け取った株式の評価額も担保の対象に含め、具体的な算定式と認定上限を導入する。KSDは前日、証券決済業務規程および上場証券清算業務規程の改正案を公表し、20日まで意見を募集している。今回の見直しは、国内証券の決済プロセスにおいて外国人投資家が負う韓国ウォンの流動性負担を軽減することを目的としている。 KSD、株式評価額を含むよう担保範囲を拡大 現行規程では、決済円滑化資金は現金に限ると定められている。改正案ではこの定義を拡大し、現金に加えて、市場決済を通じて受け取り、機関決済へ引き渡す株式の評価額も含める。制度名を「決済履行担保」に変更するのは、この対象範囲の拡大を反映したものだ。株式の機関決済会員は、支払債務を担保し、証券決済を円滑に進めるため、現金や株式の評価額をKSDに預託する。今回の改正により、市場決済を通じて受け取った株式がその後、機関決済へ引き渡される場合、その株式の価値を担保として利用できる法的根拠

本日の取引で米国株は上昇した。半導体株の強さと米国債利回りの低下が、急騰する原油価格への懸念を相殺した。フィラデルフィア半導体指数は1.6%上昇し、マイクロンは3%、サンディスクは2.75%上昇した。一方、さらなる米連邦準備制度理事会（FRB）の利上げ観測が後退する中、2年物米国債利回りは10ベーシスポイント超低下して4.79%となった。原油価格は急騰し、WTIは2.7%上昇して1バレル当たり93ドル、ブレント原油は4.3%上昇して1バレル当たり102ドルとなった。ウクライナのゼレンスキー大統領がロシアの石油施設への攻撃を報告し、中国が10月の石油製品の一部出荷を取り消したことで、供給混乱への懸念が強まったためだ。米国務長官のマルコ・ルビオ氏がイラン代表団に米国からの退去を要求し、トランプ大統領が中間選挙後にイランへの爆撃を激化させる可能性を警告したほか、ウォール・ストリート・ジャーナルは、米国が3隻目の空母と最大10,000人の海兵隊員を中東に派遣する計画だと報じたことで、地政学的緊張も高まった。こうした動きは、イランが対話に前向きな姿勢を示しているにもかかわらず、エネルギー市場の変

11月3日に予定されている米国中間選挙まで残り1か月となり、韓国経済新聞の論説委員、Han Sang-chun氏の解説によると、争点となっているのは下院435議席、上院35議席、州知事36議席である。トランプ氏の職務支持率は38.7%と40%の基準を下回っている一方、一般投票の世論調査では民主党が8ポイントリードしている。トランプ氏は中間選挙を前に異例なほど沈黙を保っており、2018年の中間選挙前に声高に自己宣伝を行っていた姿勢とは対照的である。この選挙では共和党が下院41議席を失い、その後、トランプ氏の2020年の敗北に先立つレームダック期間に入った。過去のパターンでは、中間選挙で与党は平均して下院26議席、上院4議席を失っている。民主党が議会の主導権を握った場合、トランプ氏は弾劾手続きに直面する可能性がある。2月の最高裁判決が同氏の相互関税を違法と判断したことや、イラン紛争をめぐる1973年戦争権限法違反の疑いが、その根拠として挙げられている。 Micronの決算、予想を上回り半導体悲観論を払拭 Han氏の分析によると、Micronは542億ドルの売上高を報告し、アナリスト予想の5

聯合インフォマックスによると、10月2日、韓国証券預託院（KSD）は外国人投資家向け決済システムの抜本的な改革を発表した。同院は「決済促進基金」を「決済履行保証」に改称し、その対象範囲を拡大して、株式市場の決済を通じて受け取った株式の評価額も含めることとした。KSDは、担保評価に関する具体的な算定式と認定上限を定めた。 今回の改革により、決済不履行時に利用できる流動性源が拡大する。KSDは今後、韓国証券金融との信用枠を利用できるほか、9月に設けられた最大1兆ウォンの証券担保レンディング制度を明示的に組み込む。同院はまた、損失補償手続きを見直し、当初の準備金で不足する場合には、清算会員から追加の相互補償基金を拠出させ、自らの資産も充当できるようにした。パブリックコメントの募集期間は10月20日まで。

10月2日、サムスン証券は、制作本数の減少を反映し、スタジオドラゴンの目標株価を3万3,000ウォンから3万500ウォンに引き下げた。一方、収益性が構造的に改善していることから、「買い」評価は維持した。 サムスン証券は、スタジオドラゴンの第3四半期売上高を前年同期比22.6％増の1,674億ウォン、営業利益を同71.9％増の180億ウォンと予想しており、営業利益は市場コンセンサスの136億ウォンを上回る見通しだ。また、2026年の制作本数を22～24作品と予測しており、ネットフリックス向けオリジナル作品やグローバルOTT配信の拡大により、1作品当たりの収益性が高まると見込んでいる。

ニューヨーク市場の時間外取引では、テスラは欧州での需要が好調だと報告したにもかかわらず、下落して引けた。フランスでの9月の自動車登録台数は前年同月比62％増、スウェーデンでは38％増と急増した。1月から8月までの欧州での登録台数は前年同期比で43％超増加し、域内全体のEV市場の伸びを上回った。 スペースXの株価も、宇宙空間における人間の健康を研究する科学ミッションのため、4人の宇宙飛行士を国際宇宙ステーションへ運ぶファルコン9ロケットの打ち上げに成功し、グーグルのAIチップ（TPU）を宇宙へ展開したにもかかわらず下落した。一方、AIチップ需要がメモリー株を押し上げた。Micronは長期供給契約を2031年まで延長し、AI向けメモリーの供給制約が続いていると述べ、好調な売上高と利益を報告した。また、SKハイニックスのADRは、データセンター建設の拡大を背景にメモリー不足が続くとの見方から上昇した。

サムスン証券によると、10月2日、スタジオドラゴンの目標価格を3万3,000ウォンから3万500ウォンへ引き下げた一方、買い推奨を維持した。アナリストは、今年の制作本数が22～24作品に減少する見通しであるにもかかわらず、高利益率コンテンツへの集中投資、ネットフリックスやアマゾンプライムを通じたグローバルOTT配信の拡大、AIの活用、コスト管理により、構造的な収益性の改善が進んでいると指摘した。 サムスン証券は、スタジオドラゴンの第3四半期売上高を前年同期比22.6％増の1,646億ウォン、営業利益を同71.9％増の180億ウォンと予想しており、市場コンセンサスの136億ウォンを上回る見通しだ。

Bernsteinによると、Coherent、Lumentum、Cienaの株価は10月1日に急騰した。投資会社が光ネットワーキング企業である3社すべてに「アウトパフォーム」の投資判断を付与し、AIインフラにおける構造的な勝者と評価したためだ。Coherentは10.90％上昇し、Lumentumは7.67％、Cienaは7.77％上昇した。同日、CoherentはAIインフラ向けに設計された光プラットフォーム「PhotoLink」を発表した。CEOのジム・アンダーソン氏は、AIの次の飛躍には、単にチップを高速化するだけでなく、半導体を接続する新たな方法が必要だと述べた。

エヌビディアは、AIチップを担保として利用する5,000億ドル規模の融資計画を推進しているが、チップの耐用年数と残存価値をめぐり、ウォール街の銀行から厳しい精査を受けている。10月1日、論争が続く中でも、エヌビディアの株式は1％上昇し、230.86ドルとなった。 エヌビディアの最高経営責任者（CEO）であるジェンスン・フアン氏は、高性能GPUは最長10年間にわたって収益を生み出せると主張している。一方、銀行は担保リスクを評価する際、通常は3～4年で減価償却されると想定する。半導体技術の急速な世代交代や、過去のデータが限られていることへの懸念から、金融機関は将来のチップの評価額に関する不安を和らげるため、より強固な返済保証、より高い利息、そして大手企業による相当な支援を求めるようになっている。

Token Terminalは最近のツイートで、トークン化株式が10,000社を超える既存企業をオンチェーン金融に呼び込む可能性があると強調しました。この見解によると、これらの資産は初日からオンチェーンで利用可能となり、分散型金融プラットフォーム全体の流動性と利便性を高めます。この動きは、従来型株式をトークン化してブロックチェーンベースの金融活動に対応させようとする複数の発行者の間で、競争が激化していることを示しています。 Token Terminalがオンチェーンデータの透明性を提供 Token Terminalは、包括的なオンチェーンデータを提供することで、インターネットネイティブな金融市場の透明性向上に取り組んでいます。同社の分析は、現在では既に確立されたトークン化株式とも比較されるようになった、進化を続ける暗号資産ネイティブの金融資産の状況を投資家が理解するのに役立ちます。 トークン化株式がDeFiエコシステムに参入 Token Terminalの見解からは、従来型企業がトークン化を通じて暗号資産分野に参入し、分散型金融アプリケーションに即時の流動性とコンポーザビリティを提供で

K-fashionプラットフォームMusinsaの新規株式公開（IPO）時の評価額について、8兆～10兆ウォンの範囲で議論されている。IBK証券のアナリスト、Jo Kyung-jin氏は2日、8兆ウォンを超える評価額を正当化するには、追加の業績確認が必要だと述べた。同社は先月7日、KOSPI上場予備審査を申請しており、市場では2027年上期の上場がメインシナリオと見られている。Jo氏は報告書で、8兆～10兆ウォンの評価額レンジは現在の収益水準ではなく、将来の成長性とプラットフォーム価値を反映したものだと述べた。この評価は、Sheinが香港上場時に非公開市場での評価額を75％下回る評価で上場し、初日に9％下落したことを受け、世界のファッションコマースIPOの評価額に下押し圧力がかかる中で示された。 IBK証券、8兆ウォンを前提に評価倍率を算出 Jo氏は、8兆ウォンの評価額は、2025年の業績を基準にすると、EV/GMV（企業価値対流通総額）が1.6倍、EV/Salesが5.5倍、EV/EBITDAが約34.5倍に相当すると算出した。アナリストは、同業他社の評価倍率を適用すると、使用する指

東京の未調整CPIは9月に前月比0.6％上昇し、前月の0.4％から加速した。

IBK投資証券によると、韓国ファッションECプラットフォームのMusinsaは、2027年に予定されるIPOを控え、8兆～10兆韓国ウォン（約60億～75億米ドル相当）の評価額が見込まれている。ただし、アナリストは追加の財務確認が必要だと強調している。8兆ウォンの評価額では、2025年の数値に基づく同社のEV/GMV倍率は1.6倍、EV/売上高倍率は5.5倍、EV/EBITDA倍率は約34.5倍となる。アナリストはまた、世界の同業EC企業およびファッション業界のマルチプルを比較すると、適用する指標に応じて評価額の範囲は1.6兆～9兆ウォンになると指摘した。Musinsaは2025年、連結売上高が前年比18.1％増の1.47兆ウォンとなり、営業利益とEBITDAもそれぞれ36.6％、29.6％増加したと報告した。

本日、IBK Securitiesのアナリストであるチョ・ギョンジン氏によると、韓国のファッションECプラットフォームMusinsaの新規株式公開（IPO）を前にした評価額8兆～10兆ウォンというレンジは、現在の利益よりも、将来の成長性とプラットフォーム価値を大きく反映している。2025年の業績に基づくと、評価額8兆ウォンは約34.5倍のEV/EBITDA倍率に相当する。チョ氏は、8兆ウォンを超える評価額を正当化するには、追加の収益性指標と事業セグメント別の内訳、特に自社ブランドであるMusinsa Standardと中核プラットフォーム事業それぞれの売上高および利益への貢献について、より明確な確認が必要だと指摘した。

ヨンハップ・インフォマックスによると、10月1日（米東部時間）、米国債利回りは24年ぶりの高水準に達した後、急反落した。10年債利回りは5.8ベーシスポイント低下して5.235％となり、30年債利回りは3.5ベーシスポイント低下して5.603％となった。2年債利回りは10ベーシスポイント低下して4.787％となった。9月に短期利回りが54.70ベーシスポイント急上昇した後、幅広い反転買いが入ったことが背景にある。 一方、フランスが債券利回りの急騰を受けて財政引き締め計画を提出する中、ユーロ・ドル相場は1.124を割り込み、1.12399と1年ぶりの安値を付けた。ドル指数は102.057まで上昇し、4月以来初めて102の水準を突破した。米国株は小幅高となり、S&P 500種株価指数は0.19％高、ダウ工業株30種平均は0.04％高、ナスダック総合指数は0.04％高となった。中国が石油製品の輸出を停止し、米国が中東に追加で1万人の兵士を派遣すると報じられたことを受け、ブレント原油は4.37％上昇し、1バレル当たり102.31ドルとなった。

聯合ニュース・インフォマックスによると、サムスン電子は2026年第3四半期に約105兆5,000億ウォンの営業利益を計上すると予想されており、前年同期比で767％増となる見通しです。売上高は198兆8,000億ウォンに達するとみられています。利益の急増は主に、DRAMおよびNANDフラッシュメモリー価格の上昇に加え、HBM出荷の拡大によるものです。アナリストは、メモリー部門の営業利益率が70～80％に達すると予測しています。同社は10月7日または8日に第3四半期の速報値を発表するとみられています。

Zhitong Financeによると、ハンセン指数のADRは10月2日（木）、香港市場の終値と比べて161.67ポイント（0.66%）下落し、24,451.60ポイントで引けた。一方、米国の主要株価指数は上昇した。大型優良株では、HSBC Holdingsが4.83%下落して150.361香港ドルとなり、Tencent Holdingsは1.70%下落して423.684香港ドルとなった。いずれも香港市場の終値との比較である。