文:Paul Veradittakit氏、Pantera Capitalパートナー
編訳：ルフィ、フォーサイトニュース
概要
今年年初から現在まで、暗号通貨会社は160億ドル以上の資金調達を行い、100件以上の買収取引を行っています。現在、業界は記録的な方向に進んでおり、取引総額は2024年全体の水準を超えています。
アメリカの規制がより透明になり、世界的な成長の勢いが後押しする中、今回のサイクルの基盤はより堅固です。
戦略的なM&AとIPOの波は次のサイクルにまで続く。
2025年、記録的なM&AとIPO活動が暗号業界のアップグレードを再構築し推進しており、新しい資本、機関、開発者、ユーザーが流入し、ブロックチェーンの革新と応用の実現に力を注いでいます。このモデルは、他の重要な技術革新でも見られました：数十年のインフラ構築の後には、しばしば爆発的な成長が訪れます。人工知能の台頭は数十年のインフラ投資に支えられていますが、暗号業界の成熟への移行ははるかに速く、より進んだ技術スタックに依存し、より優れたツールを利用して成長の複利を実現できます。このため、現在の市場の内的な動機は過去の周期とはまったく異なります：もはや投機的な投資が主導するのではなく、戦略的な統合によって推進されています。
発展の勢いが加速する：今回のサイクルはなぜ他と異なるのか
暗号市場の動向は正弦曲線のように上下に波動しています。ベンチャーキャピタルの成長が鈍化しているにもかかわらず、規制の好材料、政府の暗号フレンドリーな態度、活発な取引フロー、Robinhoodなどの企業による暗号ビジネスへの投資の増加、さらには暗号と隣接分野の交差融合の深化などの要因により、業界の深層活動は実際には強気の姿勢を示しています。
2022年にピークに達した後、2023年の資本投入は大幅に減少し、2024年には回復を始め、2025年には顕著な加速を迎える：2025年第2四半期だけで、31件の取引金額が5000万ドルを超え、IPO、M&A、債務ファイナンスなどの後期資金調達が成長の主力となる。今年初めから現在まで、暗号市場が引き寄せた資本は161億ドルに達しているが、暗号ベンチャーキャピタルは伝統的なベンチャーキャピタルのモデルを模倣している：資本が少数のファンドに集中している。資本の集中は通常、1回の投資額の増加をもたらすが、取引総数は減少する現象を反映しており、これは多くの暗号企業が徐々に成長期に向かっていることを示していると同時に、創業者も投資家も、現在の資金調達環境は以前にも増して競争が激しいことを意味している。
複数の要因が相互に作用し、今回の周期は独特の特徴を持っています：トークン価格の回復、新製品の継続的な投入、創業者の業界に対する信頼感の向上、規制の好影響がステーブルコインとデジタル資産の明確な発展方向を示し、これらは業界にさらに多くの資本を解放しました。過去数年、規制の曖昧さがイノベーターとWeb3分野との間に摩擦を生んでおり、それは各方面が潜在的な罰則リスクを懸念しているからです。一方、トランプ政権は暗号業界に対して友好的な態度を示し、『天才法案』と『明確性法案』を通じて、オンチェーンアプリケーションの導入に立法的基盤を築きました。これらの法案が遠い未来に与える影響は不明ですが、これらの議論と措置は、暗号投資に対する人々の認識と資金面でのためらいを減少させることは確かです。さらに、米連邦準備制度は11月に利下げを予想しており、これはリスク資産への資本流入を促進する可能性があります。また、デジタル資産取引システム（DATS）は、資本をロングテール資産にロックインするでしょう。投資家のリスク回避感情は徐々に和らぎ、資本流入の積極性は高まっています。
投資配置に転機が訪れる：資本の3分の1が「ボトムアップ」の機会に流れ込んでおり、永続契約、トークン発行プラットフォーム、予測市場、新しいDeFi基盤プロトコルなどが含まれます；残りの3分の2は「トップダウン」の分野に焦点を当てており、DATS、現実世界資産のトークン化（RWA）、上場投資信託（ETF）、および上場準備中の企業が含まれます。このサイクルでは、公開市場の資産が主導権を握っており、より広範な一般公衆が暗号資産にアクセスしやすくなっています。これは業界にとって非常に健康的なシグナルです。このバランスの取れた状況は、市場が徐々に成熟しており、革新を重視しつつ、伝統的な金融との統合にも注力していることを示しています。
暗号立法のブループリントの策定ウィンドウは非常に短く、現在の政府は暗号産業を支持する姿勢を示しているため、このウィンドウは2026年中間選挙前まで続くでしょう。DeFi教育基金はソフトウェア開発者を保護するために尽力しており、単に上院銀行委員会の「デジタル資産市場構造に関する情報要求」に対してフィードバックを提出しただけでなく、最近では「2025年責任ある金融革新法案」の討論草案も発表しました。先週開催された2025年ワイオミング州ブロックチェーンセミナーはデジタル資産の規制に焦点を当て、アメリカにおける明確な暗号規制フレームワークの確立の緊急性と、市場構造のバランスを構築する必要性を強調しました。現職の政府関係者がこのセミナーに出席し、議題には前向きな規制を推進する内容が含まれていました。2026年第1四半期を展望すると、私たちは規制の基盤がこれまでのどの周期よりも堅実になると予測しており、特に時間が切迫している状況の中でです。
トークンの上場とIPO市場の再開
2025年、トークンの上場数は減少し、新しいトークンの中で価格上昇を維持できるものはさらに少なくなり、下流の取引流に悪影響を及ぼす。トークン発行に依存するプロジェクトが市場の魅力に欠ける場合、資金調達がより困難になる。
対照的に、IPOウィンドウは再び開かれました。2025年には95社が米国取引所に上場し、6月中旬までの資金調達額は156億ドルに達し、2024年に比べて30％の増加です。Circle、BitGoなどの暗号関連企業のIPOが流行を先導し、新たなトレンドを生み出し、投資家はトークンよりも暗号株に資金を配分し始めています。2025年6月5日、Circleの上場は重要な節目となりました：その発行価格は1株31ドルで、7月中旬までに233ドルに上昇し、リターンは5倍を超え、市場価値は449.8億ドルに達しました。最近、FigureとBullishもIPOを完了し、Bullishは部分的にステーブルコインで11.5億ドルを調達した最初の企業となりました。BitGoはIPOを進める計画で、2023年のベアマーケットの間に1億ドルを調達しており、これは投資家の関心を浮き彫りにしています。現在、暗号企業は投機的なトークン発行を追求するのではなく、収益と成長の最適化により重点を置いています。
暗号資産のIPOやその他の「トップダウン」分野の熱潮は、安定した収益指向のビジネスモデル（激しい変動のある暗号通貨ではなく）を通じて、伝統的な投資家を引き付けています。現在、IPOの波はまだ始まったばかりで、今後数か月でさらに多くの企業が参加する予定です。
M&A活動と業界の成熟度
2024年はM&Aの記録的な年で、取引は100件を超え、総額は173億ドルに達しました。2025年の取引数量は2024年を上回る見込みです。今年の1月から7月までに、すでに76件の取引が完了し、総額は623億ドルで、2024年の年間取引額の3.6倍です。現在のペースでいけば、2025年の年間M&A取引は130件に達する見込みです。
2025年のM&Aの勢いは、業界の自然成熟のシグナルをより反映しており、押し出される需要ではありません。例えば、RobinhoodによるBitstampのような戦略的なM&Aは、成熟した企業が統合プラットフォームの構築に注力していることを示しています。Robinhoodは暗号の未来に数十億ドルを投資し、エコシステムにさらなる信頼性を加えました。2025年第2四半期、Robinhoodの暗号ビジネスの収益は前年同期比で98%急増し、1.6億ドルに達しました。会社全体の収益は45%増加し、9.89億ドルに達し、利益は3.86億ドルに達しました。小売ユーザーを中心とした株式取引プラットフォームとして、Robinhoodのブロックチェーンインフラの受け入れは、業界が主流化とコンプライアンスのインフラへの転換の傾向を浮き彫りにしています。
同様に、後期ファイナンス取引は「収益志向、コンプライアンスモデル」に対する関心を反映しており、例えば2025年第2四半期には、SecuritizeがMantleから4億ドルを調達し、RWAのトークン化に使用しました。また、予測市場プラットフォームのKalshiは1.85億ドルを調達し、評価額は20億ドルに達しました。これらの措置は、暗号業界の重心が単に投機機会を追求するのではなく、伝統的金融機関との協力による共創に移行していることを示しています。
暗号業界と他の分野との相互統合
暗号業界はもはや孤立した状態になく、今日の最前線技術および世界の金融システムと深く融合しています。
人工知能の分野において、OpenMindのOM1 + FABRIC技術スタックはロボット産業の「欠落した層」を埋め、分散化された方法で異なるロボットの協力作業を実現します。Worldcoinの虹彩スキャンによる本人確認システムはブロックチェーンのアイデンティティ層に依存しており、AIエージェントが自律的に認証と取引を行うことを可能にし、暗号分野におけるAIエージェントの安全な相互作用という重要な課題を解決することが期待されています。Sahara AI（分散型版Scale AI）、Sentient（分散型版Hugging Face）などの分散型AIプラットフォームは、従来のAIインフラを覆しています。現在、暗号AIのアプリケーション層はまだ芽生えの段階にありますが、それが持つ潜在能力はチェーン上のエージェントと取引システムを通じて新たな市場構造を生み出す可能性があります。
決済分野において、ステーブルコイン（特にCircleのUSDC）は、グローバルな決済システムの重要な構成要素となっており、「天才法案」はUSDCの利用をさらに加速させました。2025年第1四半期、Circleの収益は58.6%増加し、5.79億ドルに達しました。アナリストは、今後3年間でステーブルコインの日次取引量が2500億ドルに達する可能性があると予測しています。成長が続けば、今後10年間でVisaなどの従来の決済システムを超える可能性もあります。PayPal、Visaなどの企業は、ステーブルコイン統合を模索しており、ステーブルコインを主流の決済チャネルに組み込もうとしています。RobinhoodとArbitrumの提携により、RobinhoodのユーザーはArbitrum上で直接USDC取引を行うことができ、リテールユーザーがステーブルコインを利用するためのハードルが低くなりました。この提携は始まりに過ぎず、Arbitrumはステーブルコインの利用拡大において重要な役割を果たしており、暗号通貨と従来の金融をつなぐLayer 2ソリューションの価値を証明しています。
これらの重要な産業の交差融合は、人工知能、フィンテック、消費者テクノロジーの専門家を集め、業界の境界を曖昧にしています。暗号業界は分散型システムのインフラとして、世界の技術スタックにおける重要な層へと徐々に成長しています。
未来を見据えて
2025年第4四半期から2026年第1四半期にかけて、市場サイクルは構造的により強力になると予想しています。前例のない規制の明確さ、予想される利下げ、戦略的なM&AとIPOによる大量の資本流入が、堅固な業界基盤を共に構築しています。現在の「現実的な応用価値」を中心とした新たな勢いは、業界の加速的成長の基盤を築いています。我々の戦略は、この機会を捉え、自分の分野を定義することが期待されるシリーズA企業への高い確実性の投資にリソースを集中させることです。
2025年の年初から現在まで、アメリカのIPO市場は224件のIPOを迎えました。2024年上半期のIPO件数は94件でしたが、2025年上半期は165件に達し、増加率は76%です。2025年上半期だけで、暗号関連のM&A取引は185件あり、2024年全体の248件を超える見込みです。Circleなどの著名企業の成功したIPOや、伝統的な金融大手による暗号企業の買収は、今後のサイクルの強さを際立たせています。
暗号と人工知能、支払い、インフラの交差融合、規制の好影響と投資家の強い関心を重ねることで、業界は加速成長の時代に突入します。この機会を借りて、私たちは引き続き暗号業界を世界の金融と技術の柱としての地位を強化していきます。
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Pantera パートナー：2025 暗号化 VC 構図、なぜこれまでのサイクルと異なるのか？
文:Paul Veradittakit氏、Pantera Capitalパートナー
編訳：ルフィ、フォーサイトニュース
概要
今年年初から現在まで、暗号通貨会社は160億ドル以上の資金調達を行い、100件以上の買収取引を行っています。現在、業界は記録的な方向に進んでおり、取引総額は2024年全体の水準を超えています。
アメリカの規制がより透明になり、世界的な成長の勢いが後押しする中、今回のサイクルの基盤はより堅固です。
戦略的なM&AとIPOの波は次のサイクルにまで続く。
2025年、記録的なM&AとIPO活動が暗号業界のアップグレードを再構築し推進しており、新しい資本、機関、開発者、ユーザーが流入し、ブロックチェーンの革新と応用の実現に力を注いでいます。このモデルは、他の重要な技術革新でも見られました：数十年のインフラ構築の後には、しばしば爆発的な成長が訪れます。人工知能の台頭は数十年のインフラ投資に支えられていますが、暗号業界の成熟への移行ははるかに速く、より進んだ技術スタックに依存し、より優れたツールを利用して成長の複利を実現できます。このため、現在の市場の内的な動機は過去の周期とはまったく異なります：もはや投機的な投資が主導するのではなく、戦略的な統合によって推進されています。
発展の勢いが加速する：今回のサイクルはなぜ他と異なるのか
暗号市場の動向は正弦曲線のように上下に波動しています。ベンチャーキャピタルの成長が鈍化しているにもかかわらず、規制の好材料、政府の暗号フレンドリーな態度、活発な取引フロー、Robinhoodなどの企業による暗号ビジネスへの投資の増加、さらには暗号と隣接分野の交差融合の深化などの要因により、業界の深層活動は実際には強気の姿勢を示しています。
2022年にピークに達した後、2023年の資本投入は大幅に減少し、2024年には回復を始め、2025年には顕著な加速を迎える：2025年第2四半期だけで、31件の取引金額が5000万ドルを超え、IPO、M&A、債務ファイナンスなどの後期資金調達が成長の主力となる。今年初めから現在まで、暗号市場が引き寄せた資本は161億ドルに達しているが、暗号ベンチャーキャピタルは伝統的なベンチャーキャピタルのモデルを模倣している：資本が少数のファンドに集中している。資本の集中は通常、1回の投資額の増加をもたらすが、取引総数は減少する現象を反映しており、これは多くの暗号企業が徐々に成長期に向かっていることを示していると同時に、創業者も投資家も、現在の資金調達環境は以前にも増して競争が激しいことを意味している。
複数の要因が相互に作用し、今回の周期は独特の特徴を持っています：トークン価格の回復、新製品の継続的な投入、創業者の業界に対する信頼感の向上、規制の好影響がステーブルコインとデジタル資産の明確な発展方向を示し、これらは業界にさらに多くの資本を解放しました。過去数年、規制の曖昧さがイノベーターとWeb3分野との間に摩擦を生んでおり、それは各方面が潜在的な罰則リスクを懸念しているからです。一方、トランプ政権は暗号業界に対して友好的な態度を示し、『天才法案』と『明確性法案』を通じて、オンチェーンアプリケーションの導入に立法的基盤を築きました。これらの法案が遠い未来に与える影響は不明ですが、これらの議論と措置は、暗号投資に対する人々の認識と資金面でのためらいを減少させることは確かです。さらに、米連邦準備制度は11月に利下げを予想しており、これはリスク資産への資本流入を促進する可能性があります。また、デジタル資産取引システム（DATS）は、資本をロングテール資産にロックインするでしょう。投資家のリスク回避感情は徐々に和らぎ、資本流入の積極性は高まっています。
投資配置に転機が訪れる：資本の3分の1が「ボトムアップ」の機会に流れ込んでおり、永続契約、トークン発行プラットフォーム、予測市場、新しいDeFi基盤プロトコルなどが含まれます；残りの3分の2は「トップダウン」の分野に焦点を当てており、DATS、現実世界資産のトークン化（RWA）、上場投資信託（ETF）、および上場準備中の企業が含まれます。このサイクルでは、公開市場の資産が主導権を握っており、より広範な一般公衆が暗号資産にアクセスしやすくなっています。これは業界にとって非常に健康的なシグナルです。このバランスの取れた状況は、市場が徐々に成熟しており、革新を重視しつつ、伝統的な金融との統合にも注力していることを示しています。
暗号立法のブループリントの策定ウィンドウは非常に短く、現在の政府は暗号産業を支持する姿勢を示しているため、このウィンドウは2026年中間選挙前まで続くでしょう。DeFi教育基金はソフトウェア開発者を保護するために尽力しており、単に上院銀行委員会の「デジタル資産市場構造に関する情報要求」に対してフィードバックを提出しただけでなく、最近では「2025年責任ある金融革新法案」の討論草案も発表しました。先週開催された2025年ワイオミング州ブロックチェーンセミナーはデジタル資産の規制に焦点を当て、アメリカにおける明確な暗号規制フレームワークの確立の緊急性と、市場構造のバランスを構築する必要性を強調しました。現職の政府関係者がこのセミナーに出席し、議題には前向きな規制を推進する内容が含まれていました。2026年第1四半期を展望すると、私たちは規制の基盤がこれまでのどの周期よりも堅実になると予測しており、特に時間が切迫している状況の中でです。
トークンの上場とIPO市場の再開
2025年、トークンの上場数は減少し、新しいトークンの中で価格上昇を維持できるものはさらに少なくなり、下流の取引流に悪影響を及ぼす。トークン発行に依存するプロジェクトが市場の魅力に欠ける場合、資金調達がより困難になる。
対照的に、IPOウィンドウは再び開かれました。2025年には95社が米国取引所に上場し、6月中旬までの資金調達額は156億ドルに達し、2024年に比べて30％の増加です。Circle、BitGoなどの暗号関連企業のIPOが流行を先導し、新たなトレンドを生み出し、投資家はトークンよりも暗号株に資金を配分し始めています。2025年6月5日、Circleの上場は重要な節目となりました：その発行価格は1株31ドルで、7月中旬までに233ドルに上昇し、リターンは5倍を超え、市場価値は449.8億ドルに達しました。最近、FigureとBullishもIPOを完了し、Bullishは部分的にステーブルコインで11.5億ドルを調達した最初の企業となりました。BitGoはIPOを進める計画で、2023年のベアマーケットの間に1億ドルを調達しており、これは投資家の関心を浮き彫りにしています。現在、暗号企業は投機的なトークン発行を追求するのではなく、収益と成長の最適化により重点を置いています。
暗号資産のIPOやその他の「トップダウン」分野の熱潮は、安定した収益指向のビジネスモデル（激しい変動のある暗号通貨ではなく）を通じて、伝統的な投資家を引き付けています。現在、IPOの波はまだ始まったばかりで、今後数か月でさらに多くの企業が参加する予定です。
M&A活動と業界の成熟度
2024年はM&Aの記録的な年で、取引は100件を超え、総額は173億ドルに達しました。2025年の取引数量は2024年を上回る見込みです。今年の1月から7月までに、すでに76件の取引が完了し、総額は623億ドルで、2024年の年間取引額の3.6倍です。現在のペースでいけば、2025年の年間M&A取引は130件に達する見込みです。
2025年のM&Aの勢いは、業界の自然成熟のシグナルをより反映しており、押し出される需要ではありません。例えば、RobinhoodによるBitstampのような戦略的なM&Aは、成熟した企業が統合プラットフォームの構築に注力していることを示しています。Robinhoodは暗号の未来に数十億ドルを投資し、エコシステムにさらなる信頼性を加えました。2025年第2四半期、Robinhoodの暗号ビジネスの収益は前年同期比で98%急増し、1.6億ドルに達しました。会社全体の収益は45%増加し、9.89億ドルに達し、利益は3.86億ドルに達しました。小売ユーザーを中心とした株式取引プラットフォームとして、Robinhoodのブロックチェーンインフラの受け入れは、業界が主流化とコンプライアンスのインフラへの転換の傾向を浮き彫りにしています。
同様に、後期ファイナンス取引は「収益志向、コンプライアンスモデル」に対する関心を反映しており、例えば2025年第2四半期には、SecuritizeがMantleから4億ドルを調達し、RWAのトークン化に使用しました。また、予測市場プラットフォームのKalshiは1.85億ドルを調達し、評価額は20億ドルに達しました。これらの措置は、暗号業界の重心が単に投機機会を追求するのではなく、伝統的金融機関との協力による共創に移行していることを示しています。
暗号業界と他の分野との相互統合
暗号業界はもはや孤立した状態になく、今日の最前線技術および世界の金融システムと深く融合しています。
人工知能の分野において、OpenMindのOM1 + FABRIC技術スタックはロボット産業の「欠落した層」を埋め、分散化された方法で異なるロボットの協力作業を実現します。Worldcoinの虹彩スキャンによる本人確認システムはブロックチェーンのアイデンティティ層に依存しており、AIエージェントが自律的に認証と取引を行うことを可能にし、暗号分野におけるAIエージェントの安全な相互作用という重要な課題を解決することが期待されています。Sahara AI（分散型版Scale AI）、Sentient（分散型版Hugging Face）などの分散型AIプラットフォームは、従来のAIインフラを覆しています。現在、暗号AIのアプリケーション層はまだ芽生えの段階にありますが、それが持つ潜在能力はチェーン上のエージェントと取引システムを通じて新たな市場構造を生み出す可能性があります。
決済分野において、ステーブルコイン（特にCircleのUSDC）は、グローバルな決済システムの重要な構成要素となっており、「天才法案」はUSDCの利用をさらに加速させました。2025年第1四半期、Circleの収益は58.6%増加し、5.79億ドルに達しました。アナリストは、今後3年間でステーブルコインの日次取引量が2500億ドルに達する可能性があると予測しています。成長が続けば、今後10年間でVisaなどの従来の決済システムを超える可能性もあります。PayPal、Visaなどの企業は、ステーブルコイン統合を模索しており、ステーブルコインを主流の決済チャネルに組み込もうとしています。RobinhoodとArbitrumの提携により、RobinhoodのユーザーはArbitrum上で直接USDC取引を行うことができ、リテールユーザーがステーブルコインを利用するためのハードルが低くなりました。この提携は始まりに過ぎず、Arbitrumはステーブルコインの利用拡大において重要な役割を果たしており、暗号通貨と従来の金融をつなぐLayer 2ソリューションの価値を証明しています。
これらの重要な産業の交差融合は、人工知能、フィンテック、消費者テクノロジーの専門家を集め、業界の境界を曖昧にしています。暗号業界は分散型システムのインフラとして、世界の技術スタックにおける重要な層へと徐々に成長しています。
未来を見据えて
2025年第4四半期から2026年第1四半期にかけて、市場サイクルは構造的により強力になると予想しています。前例のない規制の明確さ、予想される利下げ、戦略的なM&AとIPOによる大量の資本流入が、堅固な業界基盤を共に構築しています。現在の「現実的な応用価値」を中心とした新たな勢いは、業界の加速的成長の基盤を築いています。我々の戦略は、この機会を捉え、自分の分野を定義することが期待されるシリーズA企業への高い確実性の投資にリソースを集中させることです。
2025年の年初から現在まで、アメリカのIPO市場は224件のIPOを迎えました。2024年上半期のIPO件数は94件でしたが、2025年上半期は165件に達し、増加率は76%です。2025年上半期だけで、暗号関連のM&A取引は185件あり、2024年全体の248件を超える見込みです。Circleなどの著名企業の成功したIPOや、伝統的な金融大手による暗号企業の買収は、今後のサイクルの強さを際立たせています。
暗号と人工知能、支払い、インフラの交差融合、規制の好影響と投資家の強い関心を重ねることで、業界は加速成長の時代に突入します。この機会を借りて、私たちは引き続き暗号業界を世界の金融と技術の柱としての地位を強化していきます。