誰が千億ドルの暗号資産の財庫ブームの背後にいる勝者ですか？

執筆者：ジュリー・ゴールデンバーグ、フォーブス

コンパイラ:ルフィ、フォーサイトニュース

現在、暗号通貨をバランスシートに取り入れる上場企業の数が記録を打ち立てています。彼らは表向きにはポートフォリオの分散化、インフレーションへのヘッジ、新しい投資家を引き付けるためとしている。しかし、当然、公開されていない理由は経営陣が株価を押し上げたいからです。ここ数ヶ月、いわゆる「暗号通貨の財庫」戦略を発表するだけで、企業の株価はプレミアムを得ることができました。

しかし、本当の富の饗宴は、この最新の「ゴールドラッシュ」の「ツール業者」に流れています。信託機関、仲介業者、資産管理会社、投資銀行は、各取引、送金、保管業務から手数料を徴収しています。

サンフランシスコに本社を置くAnchorage Digitalの共同創設者兼CEOナサン・マカリーは、過去6ヶ月間でこのトレンドが「熱狂的な程度に達し」、「感染効果を形成した」と述べています。この暗号銀行は、トランプメディアグループの20億ドルのビットコインのテスティング保管や、ナカモトホールディングスの7.6億ドルの資産保管を担当するなど、いくつかの取引を成立させています。ナカモトホールディングスはビットコインに特化した企業で、最近、特別目的買収会社（SPAC）を通じてKindlyMDとの合併を発表しました。KindlyMDはソルトレイクシティにある赤字の小規模医療会社で、5月の合併発表前はその株価が長期にわたり2ドルを下回っていました。現在、ビットコインの匿名の創設者である中本聡に敬意を表するナカモトホールディングスはNASDAQに上場（株式コード：NAKA）しており、株価は15ドル、時価総額は1.14億ドルに達しています。

Bitcoin Treasuries.net のデータによると、1年前には少数の企業買い手が合計でわずか41.6万枚のビットコインを保有していましたが、現在では少なくとも152社の上場企業が95万枚以上のビットコインを保有しており、その価値は1100億ドルを超えています。その中で疑いの余地のない「クジラ」は億万長者のマイケル・セイラー氏が率いるStrategy社です。この会社は企業の暗号通貨財庫モデルを開拓し、大量に転換社債や変動金利の永続優先株などの革新的な資金調達手段を活用しています。Strategy Inc.の前身はバージニア州タイソンズコーナーの小規模ソフトウェア会社MicroStrategyで、現在は730億ドル相当のビットコインを保有しており、時価総額は950億ドルに達しており、その暗号資産の保有量に対して25%のプレミアムがついています。

そして、Strategy を模倣する企業はビットコインだけに注目しているわけではなく、イーサリアムやソラナなどの多くの暗号資産も購入しています。パロアルトの暗号コンサルティング会社 Architect Partners のデータによれば、今年だけで企業はこのような投資のために980億ドル以上を調達しました。6月以降、さらに139社が590億ドルの投資を約束しています。最新のケースは、トランプ家族が保有する暗号会社 World Liberty Financial が最近、15億ドルの財庫を設立し、独自トークン WLFI を中心に据えたことです。これは、トランプメディアグループの20億ドルのビットコイン財庫を含んでいません。

企業の暗号通貨トレジャリーの台頭から利益を得る企業

Architect PartnersのElliot Chunは、この傾向がまだ初期段階にあるため、その全体的な影響を定量化するのは難しいが、熱潮は「全面的に巨額の費用収入を生み出した」と述べた。

モルガン・スタンレー、バークレイズ・キャピタル、モイリス＆カンパニー、道明証券など、多くの伝統的な投資銀行やブローカーにとって、優先株や転換社債の発行による引受手数料やその他の費用は、利益を生むビジネスとなっています。

戦略として、今年の3月に850万株の優先株を発行し、7.22億ドルを調達した例を挙げます。モルガン・スタンレーと他の約12社の機関が引受業者を務め、1000万ドルの手数料を得たと推定されています。フロリダ州フォートローダーデールにある暗号通貨マイニング会社MARA Holdingsは7月に9.5億ドルの転換社債を発行し、モルガン・スタンレーなどの機関はこの取引から1000万ドルの利益を得る可能性があります。

暗号通貨の財庫熱潮のもう一つの受益者は「適格な保管機関」であり、彼らは顧客のデジタル資産を保管します。パロアルトの老舗企業BitGoを例に挙げると、暗号市場の繁栄と企業の財庫の拡大により、2025年上半期にはその保管資産の規模が1000億ドルを突破しました。

「（企業財庫業務）は私たちのビジネスにおける割合が増加し続けています。6ヶ月前にはこの種のビジネスはあまりありませんでしたが、現在では新しい顧客の大部分を占めています。」BitGoPrimeのブローカー業務および米国機関営業責任者のアダム・スボーンが述べました。彼は、過去数ヶ月で約24社の暗号通貨財庫関連企業がBitGoとの保管提携を発表したと推定しています。ビジネスの急増は、BitGoが7月に秘密裏にIPO申請を提出する道を開くことにもなりました。

ビットコイン財務会社のトップ20

BitGo、Coinbaseなどの主要なカストディアンが機関顧客に請求する手数料には、初期手数料、年会費、および追加料金が含まれ、これらの手数料は暗号資産のカストディおよび顧客が収益を得るためのサービスに関連しています。FalconXのグローバルマーケット共同責任者であるRavi Doshiは、最も一般的な料金モデルはカストディされた資産の規模に基づく年会費であり、通常は0.15%から0.30%ですが、大口顧客は0.10%に交渉することができます。

これらの手数料は、数百億ビットコインを管理するカストディアンにとって数億ドルの収入を意味しますが、カストディ取引の利益は通常わずかです。みずほ証券のシニアフィンテックアナリストであるダン・ドレヴは、これらの「代理者」によって生まれた暗号通貨の需要が、Coinbase、FalconX、Cumberlandなどの取引所やブローカーにも追加の収入をもたらしていると指摘しています。購入が価格を押し上げ、新しい投資家を引き寄せ、さらなるトークン取引を促進し、サイクルを形成しています。

取引や保管の他に、ステーキング、貸出、オプションカバレッジなどのサービスも別の利益を生む分野です。ステーキングとは、ユーザーがトークンをロックしてブロックチェーン取引の検証を助け、報酬を得ることを指します。オプション戦略は、金融派生商品を通じてポートフォリオのリスクとリターンの構造を調整し、基礎資産の配分を変更することなく行います。

「これらの企業は資金を調達し、バランスシートに組み込んだ後、すぐに『次に何をするか』という問題に直面します。」Architect PartnersのChunは述べています。「600億ドル以上の暗号資産はリターンを生む必要があり、これらの上場企業はそれを自ら実現できません。」メルボルンの暗号貸付会社Maple FinanceのCEO、Sidney Powellは、現在企業は底資産の価値上昇に依存してリターンを得ているが、暗号通貨の財庫トレンドの急速な広がりは、企業に収益戦略や低コスト資金を通じてビットコインを購入することで差別化を図るよう強いるだろうと指摘しています。

暗号資産管理およびコンサルティング会社Bitwiseのシニア投資戦略家、フアン・レオン氏は、競争優位性を構築するために、これらの企業がTwo PrimeやMaple Financeなどの機関貸付業者、またはWave Digital Assets、Arca、Galaxyなどの資産管理会社により多く依存する可能性があると述べています。これらの資産管理会社の財庫管理サービスの料金は通常25から50ベーシスポイントです。今月初め、Galaxyはその財庫資産管理ビジネスが1.75億ドルの資金流入を受けたと報告しましたが、その一因は約20社の暗号通貨財庫を持つ顧客にソリューションを提供したことです。

その一方で、ウォール街はこの熱潮に「資金供給」を行っています。トランプ政権のより親しみやすい政策環境とより明確な規制フレームワークに刺激されて、キャピタル・グループやヘッジファンドD1キャピタル・パートナーズ、投資銀行キャンター・フィッツジェラルドなどが企業の暗号通貨の蓄積に資金を提供しています。

暗号通貨には反対者がいるものの、暗号資産の財庫の熱潮はまだ始まったばかりです。「私たちは、最終的にすべての企業が何らかの形で暗号通貨財庫会社になると考えています。」とレオンは指摘しました。現在、世界の企業の現金準備は約31兆ドルです。「それらが資産負債表の1%、10%、または100%を暗号通貨に配置するかにかかわらず、常に一部を保有することになります。したがって、私たちにはまだ大きな成長の余地があります。」