文:コインベース
翻訳：ルフィ、フォーサイトニュース
Web1.0とWeb2.0は世界のデータ通信とソーシャルメディアを変革しましたが、金融分野はその進展についていけていませんでした。現在、「Web3.0」はブロックチェーンプロトコルを利用して通貨と金融分野を変革しています。これらのプロトコルは急速に発展しており、企業は競争力を維持するために採用しています。
破壊的な技術の発展は予測可能な軌道に従いますが、その採用される時間は急速に短縮されています。電話は1億人のユーザーに達するまで75年かかりましたが、インターネットは30年、携帯電話は16年、そして現在のモバイルアプリは数ヶ月で大規模な普及を実現できます。例えば、ChatGPTは2ヶ月足らずで1億人のユーザーに達しました！Web2.0プラットフォームは取引の摩擦を減少させましたが、コントロール権を集中させ、大部分の経済的価値とユーザーデータを取得しました。ブロックチェーンプロトコルはこれらの欠陥を解決し、通貨がインターネット上で自由に流通し、ユーザーに所有権を与え、中介なしで運用できるようにします。
現在、機関によるブロックチェーンの採用が加速しており、これが消費者レベルでの従来のWeb2.0プラットフォームの破壊の基盤を築いています。政策立案者もこの点に注目しています。GENIUS法案は現在法律となり、安定したコインの発行を規制しており、これはドルの世界的な強力な地位に戦略的な意義があります。CLARITY法案は下院を通過しており、アメリカ商品先物取引委員会（CFTC）とアメリカ証券取引委員会（SEC）による暗号通貨の規制方法を明確にすることを目的としています。重要なのは、これら二つの法案が双方の支持を得ていることです。最後に、SECはProject Cryptoを発表しました。これは全委員会のイニシアチブで、証券ルールと規制の近代化を目指し、ブロックチェーン技術をアメリカ金融市場に完全に統合することを目指しています。暗号技術は歴史を再編成しています。
三つの大きなトレンド：プラットフォームは破壊に直面している
Web2.0プラットフォームは中央集権に依存しており、異なるエコシステム間の相互運用性を制限しています。ブロックチェーンプロトコルはこの状況を打破し、オープンで許可不要、相互運用可能な市場を創出します。この転換を推進する三つのトレンドがあります：
ビットコインプロトコル
ビットコインの供給量は2100万枚に固定されており、これは暗号技術によって安全性が保証された分散型ネットワークです。時価総額は2兆ドルを超え、数億人のユーザーを抱えています。ビットコインは当初、ピアツーピアの現金として考案されましたが、今日では価値の保存手段として進化し、Coinbase（1.05億人のユーザーを持つ）、ブラックロック（そのビットコインETFは最も早く800億ドル規模に達した）などの機関や複数の政府から支持を受けています。ビットコインの現物およびデリバティブ市場における日々の取引量は700 - 1000億ドルに達し、世界中で十分な流動性を確保しています。イーサリアム上の「ラップドビットコイン」のような相互運用性の取り組みはネットワーク効果を強化し、ビットコインが数千のサードパーティアプリケーションやネットワークで利用できるようにしています。そのため、ビットコイン経済は急速に成長しており、この希少資産に対する需要を促進しています。
ステーブルコインのアプリケーション
ステーブルコインは、オンチェーンでトークン化された法定通貨であり、1.75億以上のウォレットに2700億ドル以上の資産が保有されています。従来の法定通貨と比較すると規模は小さいものの、2025年にはステーブルコインの年換金額が近く50兆ドルに達することが予想され、暗号分野における真のキラーアプリケーションとなるでしょう。
ステーブルコインは、米国債の前20大保有者の一つです。ステーブルコインは非常に効率的で、法定通貨の送金よりも速く、手数料も低いため、米国政府はステーブルコインの使用に関する規制を明確にすることを優先事項としています。したがって、PayPalやVisaなどの影響を受けているプラットフォームは、これらの技術に適応し、積極的に受け入れる必要があります。もはや銀行システムの寡占に依存することはできません。
アメリカ財務長官は、2028年までにステーブルコインの資産規模が2兆ドルを超え、世界の30%の送金業務を処理する可能性があると予想しています。人々は、ステーブルコイン経済がCoinbaseなどのオンチェーンプラットフォームに数十億ドルの手数料収入をもたらすと期待できます。
分散型金融（DeFi）プロトコル
DeFiはプログラム可能な資産管理サービスを提供し、数百のプロトコルが約1400億ドルの資金をロックしています。24時間取引、貸付、トークン化サービスを提供します。AAVEやMorphoのようなDeFiアプリは許可のない貸付を可能にし、分散型取引所（DEX）の永久契約は資金費用のアービトラージなどの複雑な戦略を提供します。
ブラックロックのBUIDL（ブラックロック米ドル機関デジタル流動性ファンド）は、資産管理モデルを覆し、力をオンチェーンのディストリビューターに移転します。新たな資産管理者がこれらの分野に登場し、既存の伝統的プラットフォームは生存の危機に直面しており、適応しなければ淘汰されるでしょう。
ビットコインとステーブルコインは、ほぼ完全な規制の明確化と大規模な採用に近づいています。今後数年で、DeFiはより明確な規制を実現し、スケーラビリティを向上させると予想されています。現在、オンチェーンビジネスを行っている企業は、次の革新の波を先導するでしょう。これらの三つのトレンドは、企業の成長と投資ポートフォリオのリターンに大きな変化をもたらすでしょう。現在、暗号資産のエクスポージャーがゼロの投資家は、注目すべきです。
ゼロ設定からの脱却：ポートフォリオアプローチ
暗号通貨はまだ若く、ビットコインは16歳、イーサリアムは10歳であり、最近イーサリアムがプルーフ・オブ・ステークコンセンサス機構にアップグレードされるまで、非常に強力なネットワークに発展しました。ステーブルコインは誕生してから7年が過ぎ、GENIUS法の通過により、その規制が明確になりました。
しかし、これらの技術は黄金時代に突入しており、ステーブルコインが銀行、決済、自動化、人工知能エージェントなどの業界に浸透するにつれて、急速に成熟へと向かっています。
政府が慎重な政策調整を通じて暗号通貨を主流に持ち込むのと同様に、機関投資家も暗号技術を投資ポートフォリオに組み込む枠組みを評価しています。このプロセスはまだ始まったばかりで、第一歩は常に同じです：ゼロの暗号資産配分から脱却することです。
ゼロコンフィグから脱却するための5つの戦略
暗号通貨の機関投資ポートフォリオにおける普及を促進するために、ポートフォリオ分析、資本市場仮説、およびインデックスアプローチを活用した5つの戦略を評価しました。以下の3つのグラフは、これらの戦略を概説しています：ポートフォリオ A）ビットコイン（BTC）、B）Coinbase 50 インデックス（COIN50）、C）アクティブ資産管理（ACTIVE）、D）価値保存インデックス（SOV）、E）上場暗号株（MAG7）。これらの戦略は、従来の60/40株式債券ポートフォリオにおける多様化およびリスク調整後のリターンの問題に対処することを目的としています。
ポートフォリオ A：ビットコイン（5% の配分）
最も簡単にゼロ設定から脱却する方法は、ポートフォリオにビットコインを追加することです。リスクエクスポージャーを簡素化するために、5%のビットコインを配分することを検討します。2017年1月から2025年6月の間に、5%のビットコイン配分はポートフォリオのリターンを大幅に向上させました。この期間におけるビットコインの年平均成長率（CAGR）は73%で、年率のボラティリティは現在72%で減少傾向にあります。（パフォーマンスデータは図1を参照）
適度な5%のビットコイン配分（債券配分の代替）は、60/40の株式・債券のベンチマーク戦略と比較しても、ポートフォリオのパフォーマンスを大幅に改善し、年間ポートフォリオの業績を約500ベーシスポイント向上させ、リスク調整後のリターンを改善し、下方ボラティリティを低下させることができます。
2024年のビットコイン取引所取引商品（ETP）の導入以来、機関投資家の採用率が上昇していることを考慮すると、短期間のサンプル期間を個別に分析する必要があります。全体的な結果は依然として有効であり、リスク調整後のリターンはさらに強化されています。ショーティノ比率（下方ボラティリティに対する超過リターンを測定する指標）は、機関投資家の採用率の増加に伴い34%向上しました。（パフォーマンスデータは図2を参照）。
ポートフォリオ B：パッシブ Coinbase 50 インデックス（5% の配分）
多くの暗号通貨に注目している投資家は、暗号資産市場の発展に合わせて、より広範なリスクエクスポージャーを得たいと考えています。ルールに基づくインデックスとシステマティックなリバランスメカニズムにより、機関はマイクロレベルの資産選択に集中せずに、より広範な暗号市場のトレンドを捉えることができます。すべてはルールによって決まります。Coinbase 50 インデックス（COIN50）は、私たちのベンチマークインデックスです。
5%のビットコインと5%のCOIN50インデックスを構成した結果には実質的な差異がありません。長期的には、このインデックスはDeFiの最初の成長波やNFT、人工知能、Memeコイン関連の市場イベントなど、他の市場イベントを捉えました。投資家がより広範な暗号市場へのエクスポージャーを得たい場合、このインデックスが最適な戦略です。ビットコインの市場シェアが上昇している短期サンプル期間においては、リターンの貢献とリスク調整後のパフォーマンスでわずかに優れていますが、下方リスクもわずかに高くなっています。（パフォーマンスデータは図1 - 3を参照）
ポートフォリオ C：アクティブ資産管理（5％の配分）
アクティブマネジメントの暗号戦略は投資価値を増加させることができるか？答えは複雑で、良い面と悪い面があります。ブラックロックとPreqinのデータは、2020年以降のアクティブマネジメントの暗号ファンドに基準を提供しています。対象となる戦略は5種類で、ビットコインのロング、純ロング暗号通貨戦略、多戦略、市場中立のヘッジ戦略、そして量子ファンドです。長期的には、リスク調整後のリターンは基準をわずかに上回っていますが、制度化のフェーズ（例えば2022年以降）では大幅に遅れています。
ヘッジファンド戦略に移行する主な動機は、下方リスクをより良く管理するためです。しかし、ヘッジファンド業界はこの点で成果を上げておらず、そのドローダウンはビットコインやCOIN50指数と似ており、受動的戦略と似た下方ボラティリティを反映しています。これは、スケール化による課題かもしれません。なぜなら、アクティブ戦略は資産需要を満たすために、より多くの方向性リスクを負っているからです。
暗号業界はまだ発展の初期段階にあり、アクティブ戦略の現在の不調はこの段階の特徴かもしれません。
ポートフォリオ D：価値保存インデックス = ビットコイン + ゴールド（10% 配分）
ビットコインは金に対する脅威か、それとも金の補完か？ビットコインは価値の保存の役割を担っています。州や連邦政府、企業などを含む約300の実体がビットコインの準備戦略を策定しており、この数字は1年前の2倍以上です。しかし、ビットコインは唯一の価値保存資産ではなく、金などの他の資産とこの地位を競っています。
金の時価総額は20兆ドルで、ビットコインの時価総額は2兆ドルです。私たちは、金とビットコインが相互に補完し合えると考えています。私たちは、ビットコインと金に基づく指数を作成しました。この指数では、ビットコインの重みはそのボラティリティに反比例します。このような低ボラティリティの長期環境では、ビットコインの指数における重みが増加します。
私たちは「価値保存」指数を機関化プロセスの一部と見なしています。これは、新しい資産クラスの創造を表し、資産配分者が金とビットコインを同時に保有し、裕福な国々の増大する高額政府債務によって引き起こされる貨幣の価値の減少に対処することを目的としています。これは、ビットコインが単なる商品であると考えられている現在の見解とは異なります。
ポートフォリオの収益（以下参照）はこの見解を支持しています。10%の価値保存指数の配分は、より低いボラティリティを反映し、サンプル期間内でポートフォリオのボラティリティを正常に近づけました。短期的には、価値保存の概念が機関で広く認識される中で、ポートフォリオにビットコインを加えることはリターンの貢献に非常に有利であり、リスク調整後のパフォーマンスにおいて純粋な暗号通貨戦略を大幅に上回ります。
しかし、長期的にはこの利点は明確ではなく、資産配分者が価値保存資産に対して動的な投資アプローチを取る必要があることを強調します。金とビットコインの厳密な組み合わせは、正しいタイミングでの正しい配置を表しています。
ポートフォリオ E：暗号通貨関連株（10% 配分）
私たちがゼロコンフィギュレーションアプローチから脱却するための最終評価の中で、暗号通貨関連企業や暗号技術を迅速に統合する既存プラットフォームへの株式投資を探求しました。私たちは「MAG7暗号バスケット」を作成し、ブラックロック、Block Inc.、Coinbase、Circle、Marathon、Strategy、PayPalのような上場企業の株を含めました。
成長企業が市場を上回る時期に、10%のMAG7暗号バスケットをポートフォリオに組み込むことで、パフォーマンスを向上させる一方で、ボラティリティも増加することが分かりました。成長株のボラティリティが高いため、暗号株を債券に置き換えることで、全体のポートフォリオのボラティリティが全面的に増加するのは驚くべきことではありません。リスク調整後の結果は価値保存指数に劣りますが、ビットコインを単独で保有するよりはわずかに強いです。その代償は投資の複雑性が増し、ドローダウンも最も深刻であることです。（パフォーマンスデータは図1 - 3を参照）.
特定の投資基準を満たす投資家は、暗号通貨関連の株式を検討することができますが、これはこの記事で議論されている戦略の中で最も複雑で間接的な暗号資産への投資方法です。
私たちはどこに向かうのか？
暗号通貨はどのように機関投資の枠組みに組み込まれるのか？この問題を解決することは、機関による暗号資産の採用を解放するために重要です。このプロセスには、資本市場の仮定に基づくしっかりとした資産配分の枠組みが必要であり、これらの仮定は長期的な価格予測を形成し、ポートフォリオ構築を導きます。
高い株式評価と継続的な政府借入は、長期的なリターンの期待を圧迫しています。厳密な資本市場の仮定と予測モデルに基づくと、アメリカの株式の年次リターンは7％、アメリカの債券は4％と予測されており、これは現金リターンと基本的に一致します。このような低収益環境の中で、投資家は革新的な資本保全戦略を探求せざるを得ず、ビットコインは際立った選択肢となっています。
私たちは、ビットコインを先頭に据えた価値保存資産が、金融政策の変化やインフレヘッジなどのマクロ要因によって推進される独自の資本市場カテゴリーに値すると考えています。年率10%のリターンを予測しており、債券市場との相関性は非常に低いです。一方、債券市場の10年間の実質リターンは微々たるものです（図8）。
ビットコインの固定供給量と分散型特性は、高インフレに対抗するためのヘッジツールとしての地位を確立し、ポートフォリオの耐久性を高めています。しかし、その価値保存の魅力は単なるヘッジに留まらず、ビットコインを配置することで将来の資本の柔軟性を最大限に引き出すことができます。
結論
暗号通貨は金融分野を再構築しています。暗号通貨へのエクスポージャーを求める機関投資家は、直接的なビットコインやCoinbase 50指数への受動的な配置から、アクティブ管理ファンド、そして伝統的金融と暗号金融を融合させた戦略まで、さまざまな流動性市場戦略を検討できます。ゼロポジションを脱するための第一歩は、多くの場合、最も困難です。
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Coinbase：ショートポジションにさようなら、伝統的な機関はどのように暗号化資産を構成するべきか？
文:コインベース
翻訳：ルフィ、フォーサイトニュース
Web1.0とWeb2.0は世界のデータ通信とソーシャルメディアを変革しましたが、金融分野はその進展についていけていませんでした。現在、「Web3.0」はブロックチェーンプロトコルを利用して通貨と金融分野を変革しています。これらのプロトコルは急速に発展しており、企業は競争力を維持するために採用しています。
破壊的な技術の発展は予測可能な軌道に従いますが、その採用される時間は急速に短縮されています。電話は1億人のユーザーに達するまで75年かかりましたが、インターネットは30年、携帯電話は16年、そして現在のモバイルアプリは数ヶ月で大規模な普及を実現できます。例えば、ChatGPTは2ヶ月足らずで1億人のユーザーに達しました！Web2.0プラットフォームは取引の摩擦を減少させましたが、コントロール権を集中させ、大部分の経済的価値とユーザーデータを取得しました。ブロックチェーンプロトコルはこれらの欠陥を解決し、通貨がインターネット上で自由に流通し、ユーザーに所有権を与え、中介なしで運用できるようにします。
現在、機関によるブロックチェーンの採用が加速しており、これが消費者レベルでの従来のWeb2.0プラットフォームの破壊の基盤を築いています。政策立案者もこの点に注目しています。GENIUS法案は現在法律となり、安定したコインの発行を規制しており、これはドルの世界的な強力な地位に戦略的な意義があります。CLARITY法案は下院を通過しており、アメリカ商品先物取引委員会（CFTC）とアメリカ証券取引委員会（SEC）による暗号通貨の規制方法を明確にすることを目的としています。重要なのは、これら二つの法案が双方の支持を得ていることです。最後に、SECはProject Cryptoを発表しました。これは全委員会のイニシアチブで、証券ルールと規制の近代化を目指し、ブロックチェーン技術をアメリカ金融市場に完全に統合することを目指しています。暗号技術は歴史を再編成しています。
三つの大きなトレンド：プラットフォームは破壊に直面している
Web2.0プラットフォームは中央集権に依存しており、異なるエコシステム間の相互運用性を制限しています。ブロックチェーンプロトコルはこの状況を打破し、オープンで許可不要、相互運用可能な市場を創出します。この転換を推進する三つのトレンドがあります：
ビットコインプロトコル
ビットコインの供給量は2100万枚に固定されており、これは暗号技術によって安全性が保証された分散型ネットワークです。時価総額は2兆ドルを超え、数億人のユーザーを抱えています。ビットコインは当初、ピアツーピアの現金として考案されましたが、今日では価値の保存手段として進化し、Coinbase（1.05億人のユーザーを持つ）、ブラックロック（そのビットコインETFは最も早く800億ドル規模に達した）などの機関や複数の政府から支持を受けています。ビットコインの現物およびデリバティブ市場における日々の取引量は700 - 1000億ドルに達し、世界中で十分な流動性を確保しています。イーサリアム上の「ラップドビットコイン」のような相互運用性の取り組みはネットワーク効果を強化し、ビットコインが数千のサードパーティアプリケーションやネットワークで利用できるようにしています。そのため、ビットコイン経済は急速に成長しており、この希少資産に対する需要を促進しています。
ステーブルコインのアプリケーション
ステーブルコインは、オンチェーンでトークン化された法定通貨であり、1.75億以上のウォレットに2700億ドル以上の資産が保有されています。従来の法定通貨と比較すると規模は小さいものの、2025年にはステーブルコインの年換金額が近く50兆ドルに達することが予想され、暗号分野における真のキラーアプリケーションとなるでしょう。
ステーブルコインは、米国債の前20大保有者の一つです。ステーブルコインは非常に効率的で、法定通貨の送金よりも速く、手数料も低いため、米国政府はステーブルコインの使用に関する規制を明確にすることを優先事項としています。したがって、PayPalやVisaなどの影響を受けているプラットフォームは、これらの技術に適応し、積極的に受け入れる必要があります。もはや銀行システムの寡占に依存することはできません。
アメリカ財務長官は、2028年までにステーブルコインの資産規模が2兆ドルを超え、世界の30%の送金業務を処理する可能性があると予想しています。人々は、ステーブルコイン経済がCoinbaseなどのオンチェーンプラットフォームに数十億ドルの手数料収入をもたらすと期待できます。
分散型金融（DeFi）プロトコル
DeFiはプログラム可能な資産管理サービスを提供し、数百のプロトコルが約1400億ドルの資金をロックしています。24時間取引、貸付、トークン化サービスを提供します。AAVEやMorphoのようなDeFiアプリは許可のない貸付を可能にし、分散型取引所（DEX）の永久契約は資金費用のアービトラージなどの複雑な戦略を提供します。
ブラックロックのBUIDL（ブラックロック米ドル機関デジタル流動性ファンド）は、資産管理モデルを覆し、力をオンチェーンのディストリビューターに移転します。新たな資産管理者がこれらの分野に登場し、既存の伝統的プラットフォームは生存の危機に直面しており、適応しなければ淘汰されるでしょう。
ビットコインとステーブルコインは、ほぼ完全な規制の明確化と大規模な採用に近づいています。今後数年で、DeFiはより明確な規制を実現し、スケーラビリティを向上させると予想されています。現在、オンチェーンビジネスを行っている企業は、次の革新の波を先導するでしょう。これらの三つのトレンドは、企業の成長と投資ポートフォリオのリターンに大きな変化をもたらすでしょう。現在、暗号資産のエクスポージャーがゼロの投資家は、注目すべきです。
ゼロ設定からの脱却：ポートフォリオアプローチ
暗号通貨はまだ若く、ビットコインは16歳、イーサリアムは10歳であり、最近イーサリアムがプルーフ・オブ・ステークコンセンサス機構にアップグレードされるまで、非常に強力なネットワークに発展しました。ステーブルコインは誕生してから7年が過ぎ、GENIUS法の通過により、その規制が明確になりました。
しかし、これらの技術は黄金時代に突入しており、ステーブルコインが銀行、決済、自動化、人工知能エージェントなどの業界に浸透するにつれて、急速に成熟へと向かっています。
政府が慎重な政策調整を通じて暗号通貨を主流に持ち込むのと同様に、機関投資家も暗号技術を投資ポートフォリオに組み込む枠組みを評価しています。このプロセスはまだ始まったばかりで、第一歩は常に同じです：ゼロの暗号資産配分から脱却することです。
ゼロコンフィグから脱却するための5つの戦略
暗号通貨の機関投資ポートフォリオにおける普及を促進するために、ポートフォリオ分析、資本市場仮説、およびインデックスアプローチを活用した5つの戦略を評価しました。以下の3つのグラフは、これらの戦略を概説しています：ポートフォリオ A）ビットコイン（BTC）、B）Coinbase 50 インデックス（COIN50）、C）アクティブ資産管理（ACTIVE）、D）価値保存インデックス（SOV）、E）上場暗号株（MAG7）。これらの戦略は、従来の60/40株式債券ポートフォリオにおける多様化およびリスク調整後のリターンの問題に対処することを目的としています。
ポートフォリオ A：ビットコイン（5% の配分）
最も簡単にゼロ設定から脱却する方法は、ポートフォリオにビットコインを追加することです。リスクエクスポージャーを簡素化するために、5%のビットコインを配分することを検討します。2017年1月から2025年6月の間に、5%のビットコイン配分はポートフォリオのリターンを大幅に向上させました。この期間におけるビットコインの年平均成長率（CAGR）は73%で、年率のボラティリティは現在72%で減少傾向にあります。（パフォーマンスデータは図1を参照）
適度な5%のビットコイン配分（債券配分の代替）は、60/40の株式・債券のベンチマーク戦略と比較しても、ポートフォリオのパフォーマンスを大幅に改善し、年間ポートフォリオの業績を約500ベーシスポイント向上させ、リスク調整後のリターンを改善し、下方ボラティリティを低下させることができます。
2024年のビットコイン取引所取引商品（ETP）の導入以来、機関投資家の採用率が上昇していることを考慮すると、短期間のサンプル期間を個別に分析する必要があります。全体的な結果は依然として有効であり、リスク調整後のリターンはさらに強化されています。ショーティノ比率（下方ボラティリティに対する超過リターンを測定する指標）は、機関投資家の採用率の増加に伴い34%向上しました。（パフォーマンスデータは図2を参照）。
ポートフォリオ B：パッシブ Coinbase 50 インデックス（5% の配分）
多くの暗号通貨に注目している投資家は、暗号資産市場の発展に合わせて、より広範なリスクエクスポージャーを得たいと考えています。ルールに基づくインデックスとシステマティックなリバランスメカニズムにより、機関はマイクロレベルの資産選択に集中せずに、より広範な暗号市場のトレンドを捉えることができます。すべてはルールによって決まります。Coinbase 50 インデックス（COIN50）は、私たちのベンチマークインデックスです。
5%のビットコインと5%のCOIN50インデックスを構成した結果には実質的な差異がありません。長期的には、このインデックスはDeFiの最初の成長波やNFT、人工知能、Memeコイン関連の市場イベントなど、他の市場イベントを捉えました。投資家がより広範な暗号市場へのエクスポージャーを得たい場合、このインデックスが最適な戦略です。ビットコインの市場シェアが上昇している短期サンプル期間においては、リターンの貢献とリスク調整後のパフォーマンスでわずかに優れていますが、下方リスクもわずかに高くなっています。（パフォーマンスデータは図1 - 3を参照）
ポートフォリオ C：アクティブ資産管理（5％の配分）
アクティブマネジメントの暗号戦略は投資価値を増加させることができるか？答えは複雑で、良い面と悪い面があります。ブラックロックとPreqinのデータは、2020年以降のアクティブマネジメントの暗号ファンドに基準を提供しています。対象となる戦略は5種類で、ビットコインのロング、純ロング暗号通貨戦略、多戦略、市場中立のヘッジ戦略、そして量子ファンドです。長期的には、リスク調整後のリターンは基準をわずかに上回っていますが、制度化のフェーズ（例えば2022年以降）では大幅に遅れています。
ヘッジファンド戦略に移行する主な動機は、下方リスクをより良く管理するためです。しかし、ヘッジファンド業界はこの点で成果を上げておらず、そのドローダウンはビットコインやCOIN50指数と似ており、受動的戦略と似た下方ボラティリティを反映しています。これは、スケール化による課題かもしれません。なぜなら、アクティブ戦略は資産需要を満たすために、より多くの方向性リスクを負っているからです。
暗号業界はまだ発展の初期段階にあり、アクティブ戦略の現在の不調はこの段階の特徴かもしれません。
ポートフォリオ D：価値保存インデックス = ビットコイン + ゴールド（10% 配分）
ビットコインは金に対する脅威か、それとも金の補完か？ビットコインは価値の保存の役割を担っています。州や連邦政府、企業などを含む約300の実体がビットコインの準備戦略を策定しており、この数字は1年前の2倍以上です。しかし、ビットコインは唯一の価値保存資産ではなく、金などの他の資産とこの地位を競っています。
金の時価総額は20兆ドルで、ビットコインの時価総額は2兆ドルです。私たちは、金とビットコインが相互に補完し合えると考えています。私たちは、ビットコインと金に基づく指数を作成しました。この指数では、ビットコインの重みはそのボラティリティに反比例します。このような低ボラティリティの長期環境では、ビットコインの指数における重みが増加します。
私たちは「価値保存」指数を機関化プロセスの一部と見なしています。これは、新しい資産クラスの創造を表し、資産配分者が金とビットコインを同時に保有し、裕福な国々の増大する高額政府債務によって引き起こされる貨幣の価値の減少に対処することを目的としています。これは、ビットコインが単なる商品であると考えられている現在の見解とは異なります。
ポートフォリオの収益（以下参照）はこの見解を支持しています。10%の価値保存指数の配分は、より低いボラティリティを反映し、サンプル期間内でポートフォリオのボラティリティを正常に近づけました。短期的には、価値保存の概念が機関で広く認識される中で、ポートフォリオにビットコインを加えることはリターンの貢献に非常に有利であり、リスク調整後のパフォーマンスにおいて純粋な暗号通貨戦略を大幅に上回ります。
しかし、長期的にはこの利点は明確ではなく、資産配分者が価値保存資産に対して動的な投資アプローチを取る必要があることを強調します。金とビットコインの厳密な組み合わせは、正しいタイミングでの正しい配置を表しています。
ポートフォリオ E：暗号通貨関連株（10% 配分）
私たちがゼロコンフィギュレーションアプローチから脱却するための最終評価の中で、暗号通貨関連企業や暗号技術を迅速に統合する既存プラットフォームへの株式投資を探求しました。私たちは「MAG7暗号バスケット」を作成し、ブラックロック、Block Inc.、Coinbase、Circle、Marathon、Strategy、PayPalのような上場企業の株を含めました。
成長企業が市場を上回る時期に、10%のMAG7暗号バスケットをポートフォリオに組み込むことで、パフォーマンスを向上させる一方で、ボラティリティも増加することが分かりました。成長株のボラティリティが高いため、暗号株を債券に置き換えることで、全体のポートフォリオのボラティリティが全面的に増加するのは驚くべきことではありません。リスク調整後の結果は価値保存指数に劣りますが、ビットコインを単独で保有するよりはわずかに強いです。その代償は投資の複雑性が増し、ドローダウンも最も深刻であることです。（パフォーマンスデータは図1 - 3を参照）.
特定の投資基準を満たす投資家は、暗号通貨関連の株式を検討することができますが、これはこの記事で議論されている戦略の中で最も複雑で間接的な暗号資産への投資方法です。
私たちはどこに向かうのか？
暗号通貨はどのように機関投資の枠組みに組み込まれるのか？この問題を解決することは、機関による暗号資産の採用を解放するために重要です。このプロセスには、資本市場の仮定に基づくしっかりとした資産配分の枠組みが必要であり、これらの仮定は長期的な価格予測を形成し、ポートフォリオ構築を導きます。
高い株式評価と継続的な政府借入は、長期的なリターンの期待を圧迫しています。厳密な資本市場の仮定と予測モデルに基づくと、アメリカの株式の年次リターンは7％、アメリカの債券は4％と予測されており、これは現金リターンと基本的に一致します。このような低収益環境の中で、投資家は革新的な資本保全戦略を探求せざるを得ず、ビットコインは際立った選択肢となっています。
私たちは、ビットコインを先頭に据えた価値保存資産が、金融政策の変化やインフレヘッジなどのマクロ要因によって推進される独自の資本市場カテゴリーに値すると考えています。年率10%のリターンを予測しており、債券市場との相関性は非常に低いです。一方、債券市場の10年間の実質リターンは微々たるものです（図8）。
ビットコインの固定供給量と分散型特性は、高インフレに対抗するためのヘッジツールとしての地位を確立し、ポートフォリオの耐久性を高めています。しかし、その価値保存の魅力は単なるヘッジに留まらず、ビットコインを配置することで将来の資本の柔軟性を最大限に引き出すことができます。
結論
暗号通貨は金融分野を再構築しています。暗号通貨へのエクスポージャーを求める機関投資家は、直接的なビットコインやCoinbase 50指数への受動的な配置から、アクティブ管理ファンド、そして伝統的金融と暗号金融を融合させた戦略まで、さまざまな流動性市場戦略を検討できます。ゼロポジションを脱するための第一歩は、多くの場合、最も困難です。