暗号資産市場のセンチメントは再び規制措置に集中しています。

5月19日、米国上院はGENIUS法（「2025年米国ステーブルコイン革新及び確立法」）を66対32の手続き投票で可決し、米国のステーブルコイン規制枠組みの早急な確立に向けた重要な進展を示しました。

初の包括的な米国連邦ステーブルコイン規制法案として、GENIUS法案の急速な進展は暗号市場で熱狂的な反応を引き起こしており、ステーブルコインに関連するDeFiおよびRWAセクターが本日の市場をリードしています。

GENIUS法案は新たなブルマーケットの触媒となるのでしょうか？

シティバンクの予測によると、2030年までに世界のステーブルコイン市場は1.6兆ドルから3.7兆ドルに達すると予想されており、この法案の通過はステーブルコインに対してより質的なコンプライアンスと開発の余地を提供し、伝統的な企業が市場に参入するためのより合理的な根拠を与えています。

市場はまた、増分資金の流入が「洪水灌漑」効果をもたらし、関連する暗号資産に新しい流動性を注入することを期待しています。

しかしその前に、この法案が何を含んでいるのか、そしてそれに対する立法の動機を少なくとも理解しておくべきです。そうすることで、関連する暗号資産を選択するためのより説得力のある理由を提供できるようになります。

「野蛮な成長」から標準化へ

GENIUS法は文字通り「天才法」と訳されますが、実際には「2025年の米国ステーブルコインに関する国家革新の指導と確立に関する法律」の略称です。

簡単に言えば、それはアメリカ合衆国の立法文書です。

市場は注目しています。なぜなら、これはアメリカの歴史における初の包括的な連邦規制法案であるからです。それ以前は、ステーブルコインと暗号通貨は常に微妙なグレーゾーンにありました:

法律で明示的に禁止されていないことは許可されますが、法律は「どのように行うか」について明確なルールを提供していません。

GENIUS法の目的は、明確な規制枠組みを通じてステーブルコイン市場に合法性とセキュリティを提供し、デジタルファイナンスにおけるドルの支配力を強化することです。

要約すると、法案の主な内容は次のとおりです:

• 準備要件: ステーブルコインの発行者は、100%の準備金を持たなければならず、準備資産は米ドルや短期米国財務省債券などの高流動性資産である必要があり、毎月準備金の構成を公表しなければなりません。
• 規制分類：市場価値が100億ドルを超える大規模発行者（テザーやサークルなど）は、連邦準備制度または通貨監督官室（OCC）による直接の規制の対象となりますが、小規模発行者は州によって規制される場合があります。
• 透明性とコンプライアンス：誤解を招くマーケティング（例えば、ステーブルコインがアメリカ政府によって保証されていると主張すること）を禁止し、発行者に対してマネーロンダリング防止法（AML）および顧客確認（KYC）規則の遵守を求めます。市場資本が500億ドルを超える発行者は、透明性を確保するために、財務諸表の年次監査を受ける必要があります。

これは、アメリカ合衆国が実際にステーブルコインに対して友好的な態度を持っていることを意味します。前提として、ステーブルコインが米ドルで裏付けられ、透明性の要件を満たしている必要があります。

歴史を振り返ると、GENIUS法の誕生は一夜にして成功したものではなく、むしろアメリカにおけるステーブルコイン規制に関する長年の探求の集大成でした。この法案の全体的なタイムラインも迅速に概説し、立法の背景と動機を素早く理解できるようにしました:

ステーブルコイン市場は急速に発展していますが、規制の欠如によって引き起こされるリスクがますます顕著になっています。例えば、2022年のアルゴリズムステーブルコインUSTの崩壊は、明確な規制の必要性を浮き彫りにしています。

2023年には、下院金融サービス委員会がSTABLE法案を提案し、ステーブルコインのための規制枠組みを確立しようとしましたが、超党派の意見の不一致により上院で通過しませんでした。

2025年2月4日、ビル・ハガティ上院議員は、超党派のメンバーであるキルステン・ギリブランドおよびシンシア・ルミスと共に、革新と規制のバランスを取ることを目的としたGENIUS法案を正式に提案しました。3月13日、この法案は上院銀行委員会で18対6の票で可決され、強い超党派の支持を示しました。

しかし、5月8日の最初の全体投票は60票の閾値に達することができず（48-49）、エリザベス・ウォーレンなどの一部の民主党議員は、この法案がトランプ一家の暗号資産プロジェクト（例えば、USD1のステーブルコイン）に利益をもたらす可能性があることを懸念し、利益相反があると考えています。

改訂後、この法案は大手テクノロジー企業に対する制限を追加し、利益相反に関する一部の議員の懸念を和らげました。そして最終的に、5月19日に66対32で手続き投票を通過し、近く単純過半数で上院全体の投票を通過する見込みです。

それでは、この法案がこの段階に達したことの意義は何ですか？

まず第一に、市場は確実性を求めています。この法案の通過は、米国のステーブルコイン市場が「野生の成長」から規制に移行することを実質的に示しており、長年の規制の空白を埋め、市場に確実性を提供しています。

第二に、ステーブルコインは、特に中国のデジタル人民元やEUのMiCA規制の競争圧力の下で、米ドルの地位を強化する必要があることは明らかです。

最後に、GENIUS法の進展は、暗号資産市場の立法（市場構造法など）への道を開く可能性があり、暗号資産業界と従来の金融との統合を促進し、望ましいブレイクアウトのための法的基盤を提供するでしょう。

ステークホルダー関連の暗号資産

GENIUS法の核心的な規定は、ステーブルコインエコシステムに直接的な影響を与え、波及効果を通じて全体の暗号市場にも影響を及ぼします。この規制の枠組みは、ステーブルコイン業界を再形成するだけでなく、ステーブルコインの広範な採用を通じてDeFi、Layer 1ブロックチェーン、RWAなどの複数の暗号セクターにも影響を与えるでしょう。

しかし、特定のセクターの一部のプロジェクトは、法律の規制要件を完全に満たしていません。法律が前向きな発展と見なされるのであれば、製品設計やビジネス運営において相応の調整が必要です。

いくつかの大規模なプロジェクトのリストをまとめ、その利点と調整を以下のように要約しました。

• 中央集権的なステーブルコイン発行者:

この法案の準備金要件（100%の流動資産、米国財務省債券の保有必須）と透明性規制（毎月の開示など）は、中央集権型ステーブルコインにとって最も有益です。これらのステーブルコインは基本的に要件を満たしており、明確な規制はより多くの機関資金を引き寄せ、取引や支払い分野での利用を拡大します。

$USDT (テザー)：USDTは時価総額で最大のステーブルコイン（2025年には約1300億ドル）であり、その約60％の準備金は米国の短期政府債券（約780億ドル）で構成され、40％は現金および現金等価物です（データソース：テザー第1四半期2025年透明性報告書）。

GENIUS法は、準備資産が主に米国財務省証券であることを要求しており、テザーは四半期ごとの監査などの透明性措置を通じて完全に遵守しています。しかし、USDTの使用には常に灰色産業（例えば、通信詐欺）の要素があったことに焦点が当てられており、規制に適応するためにビジネスをどのように調整するかが次に考慮すべき問題です。

$USDC (サークル): USDCの時価総額は約600億ドルで、その80%が短期の米国財務省債券（約480億ドル）に、20%が現金にあります（データソース: サークル2025年5月月次レポート）。サークルは米国に登録されており、規制当局と積極的に協力しています（2024年にIPOを申請するなど）、その準備金は法的要件を完全に遵守しています。この法案の通過により、USDCは機関投資家にとって好まれるステーブルコインとなる可能性があり、特にDeFi分野では（2025年までに、USDCのDeFiにおけるシェアは30%に達しています）、その市場シェアはさらに増加することが予想されています。

• 分散型ステーブルコイン:

$MKR (MakerDAO、DAIを発行): DAIは最大の分散型ステーブルコイン（時価総額約90億ドル）で、過剰担保された暗号資産（ETHなど）を通じて発行されます。現在、準備金の約10%は米国財務省証券（約9億ドル）で、主に暗号資産によって担保されています（データソース: MakerDAO 2025年5月報告書）。

GENIUS法の準備資産に関する厳しい要件はDAIに課題をもたらす可能性がありますが、MakerDAOが米国財務省の準備金の比率を増やすことができれば、全体的な市場の成長から恩恵を受ける可能性があります。$MKRホルダーはDAIの使用増加から利益を得るかもしれません（MakerDAOの年間収益は2025年に約2億ドルです）。

$FXS (Frax Finance, 発行FRAX): FRAXの時価総額は約20億ドルで、部分的なアルゴリズム機構（50%担保、50%アルゴリズム）を使用しており、担保資産の約15%は米国財務省証券（約3億ドル）です。Fraxが完全担保モデルに調整し、米国財務省証券の比率を増加させると、市場拡大の恩恵を受ける可能性がありますが、そのアルゴリズム機構は、立法がアルゴリズムステーブルコインを保護しないため、規制の圧力に直面する可能性があります。

$ENA (Ethena Labs, 発行 USDe): USDeの市場価値は約14億ドルで、ETHヘッジおよび利回り戦略を通じて発行されており、準備金のうち5%だけが米国債にあります（約7000万ドル）。

その戦略は、法律の要求に従うために大幅に調整する必要があるかもしれません。成功すれば、市場の成長から利益を得られる可能性がありますが、関与するリスクもあります。

• DeFi取引/貸付

$CRV (カーブファイナンス): カーブは安定した通貨の取引に焦点を当てており（2025年のTVLは約20億ドル）、その流動性プールの70％は安定した通貨の取引ペア（USDT/USDCなど）で構成されています。

GENIUS法によって推進されるステーブルコインの利用増加は、Curveの取引量（現在約3億ドルの日次）を直接的に押し上げるでしょう。$CRV保有者は取引手数料（年利約5%）とガバナンス権利の恩恵を受けることができます。シティバンクの予測通りにステーブルコイン市場が成長すれば、CurveのTVLはさらに20%増加する可能性があります。

$UNI (ユニスワップ): ユニスワップはユニバーサルDEXであり（2025年には約50億ドルのTVLが見込まれています）、ステーブルコイン取引ペア（USDC/ETHなど）はその流動性の30%を占めています。法的措置によってもたらされるステーブルコイン取引活動の増加は、ユニスワップに間接的な利益をもたらしますが、その利益はCurveの方がより多様なビジネスのため、低くなるでしょう。$UNI保有者は取引手数料（年間約3%）を通じて利益を得ることができます。

$AAVE (Aave): Aaveは、2025年に約100億ドルのTVLを持つ最大の貸付プロトコルです。ステーブルコイン（USDCやDAIなど）は、その貸付プールの約40%を占めています。

法案の通過は、ユーザーが安定通貨を使用して貸付を行うことを促進します（たとえば、USDCを担保にしてETHを借りるなど）。Aaveの預金と借入のボリュームは、現在のトレンドに基づいてさらに増加する可能性があります。$AAVE保有者は、プロトコルの収益（2025年までに約1億5000万ドルの年収）とトークン価値の上昇から利益を得ます。

$COMP (コンパウンド): コンパウンドのTVLは約30億ドルで、ステーブルコインの貸出が約35%を占めています。Aaveと同様に、ステーブルコインの貸出が増加するとコンパウンドに利益をもたらします。しかし、コンパウンドの市場シェアと革新速度はAaveよりも低いため、$COMPの潜在的な上昇幅は比較的小さいかもしれません。

• イールドプロトコル

$PENDLE (ペンドル)：ペンドルは、利回りのトークン化に焦点を当てており（2025年までに約5億ドルの推定TVL）、その利回り戦略では安定した通貨が一般的に使用されています（現在、年利回り約3％のUSDC利回りプールなど）。法規制によって推進される安定した通貨市場の成長は、ペンドルの利回り機会を増加させるでしょう（例えば、利回りは5％に達する可能性があります）、$PENDLE保有者はプロトコルの収益の成長から利益を得る可能性があります（2025年までに約3000万ドルの年収益が見込まれています）。

• Layer1

$ETH (イーサリアム): イーサリアムは、90%のステーブルコインおよびDeFi活動をサポートしています（DeFiのTVLは2025年までに1,000億ドルを超える見込み）。法律によって推進されるステーブルコインの使用増加は、イーサリアム上のオンチェーン取引量を増加させるでしょう（現在のGas手数料年間収益は約20億ドル）、そして$ETHの価値は需要の増加により上昇する可能性があります。

$TRX (Tron)：Tronは、ステーブルコインの流通にとって重要なネットワークです。公開データによると、2025年までにTronチェーン上のUSDTの流通は約600億ドルに達し、総USDT供給量の46％を占めると予想されています。法整備によって促進されるステーブルコインの利用の増加は、Tronのオンチェーン活動を強化する可能性があります。

$SOL (ソラナ): ソラナは、高いスループットと低コストのおかげで、ステーブルコインとDeFiの重要なプラットフォームとなっています（2025年には約80億ドルのTVLが予測され、オンチェーンのUSDC流通量は約50億ドルです）。ステーブルコインの使用量の増加は、ソラナでのDeFi活動を促進します（現在、平均日次取引量は約10億ドルです）、そして$SOLは、オンチェーン活動の増加から恩恵を受けるかもしれません。

$SUI (Sui)：Suiは、新興のLayer 1（2025年に約10億ドルの推定TVL）で、ステーブルコイン関連アプリケーション（ThalaのステーブルコインやDEXなど）をサポートしています。法令によって推進されるステーブルコインエコシステムの成長は、より多くのプロジェクトがSuiにデプロイすることを引き付け、$SUIはエコシステム活動の増加から利益を得る可能性があります（現在、約500,000のデイリーアクティブユーザーがいます）。

$APT (Aptos): Aptosは、2025年に約8億ドルの推定TVLを持つ新興のレイヤー1であり、そのエコシステムはステーブルコインの支払いをサポートしています。ステーブルコインの流通の増加は、Aptosの支払いおよびDeFiアプリケーションを促進し、$APTはユーザーの成長から恩恵を受ける可能性があります。

• 支払いトラック

$XRP (リップル)：XRPは国境を越えた送金に焦点を当てており（2025年には平均日次取引高が約20億ドル）、その低コストで高効率な特性はステーブルコインを補完することができます。法規制（国際決済のためのUSDCなど）によって促進されるステーブルコインの国境を越えた送金に対する需要の増加は、XRPのユースケース（ブリッジ通貨としての使用など）を間接的に強化し、$XRPは送金需要の成長から恩恵を受ける可能性があります。

$XLM (ステラ): ステラは国境を越えた送金にも重点を置いており（2025年には平均日次取引量が約5億ドル）、IBMと協力してワールドワイヤープロジェクトを立ち上げ、ステーブルコインをブリッジ資産として使用しています。

• オラクル

$LINK + $PYTH: オラクルはステーブルコインとDeFiのために価格データを提供し、法規制によって推進されるステーブルコイン市場の拡大は、DeFiのリアルタイム価格データの需要を増加させ、オンチェーンデータコールの増加につながる可能性があります。

しかし、これは完全な強い相関関係というよりも、むしろ分野のポジティブな論理の延長のようなものです。

• RWA

$ONDO (Ondo Finance)：米国債などの固定収入資産のトークン化に特化しており、主力製品であるUSDY（米国債に裏付けられた安定利回りトークン）は、SolanaやEthereumなどのチェーンで発行されています（2025年には約5億ドルの流通が見込まれています）。GENIUS法案は、ステーブルコインの準備金が米国債を保有することを求めており、これによりOndoの米国債トークン化ビジネスが直接恩恵を受け、USDYはステーブルコインの発行者にとって好まれる準備資産の一つになる可能性があります。さらに、ステーブルコインの流通増加は、小売および機関投資家がUSDCを通じてUSDYを購入することを促進し、Ondoの資産トークン化の需要を高め、$ONDO保有者に利益をもたらす可能性があります。

ドル、より大きな陰謀

アメリカはステーブルコインの立法を推進しており、これは「オープンスキーム」の一種と見なすこともできます。

一方で、アメリカは輸出を増やすためにドル安政策を望んでいますが、他方ではドルの世界通貨としての地位を放棄したくないと考えています。

安定した通貨の開発を支援することで、アメリカは連邦準備制度の負債を増やすことなく、ドルの世界的な影響力をデジタルに拡大しました—現在、99%の安定通貨はドルにペッグされています。

同時に、ステーブルコインが準備金として米国の短期財務省証券を保有する必要があるという規制要件は、巧妙に米国債の新しい買い手を見つけました。ちょうど、テザーが保有する米国財務省証券の量は、すでに多くの先進国を超えています。

この政策は、米ドルの世界的な支配を維持するだけでなく、アメリカの膨大な負債の信頼できる購入者を見つけることで、一つの行動で二つの目標を達成します。

GENIUS法の通過は、暗号市場にとって間違いなくマイルストーンです。ステーブルコインを米国財務省の債券に結び付けることで、米ドルの覇権の継続に向けた新たな道を提供し、暗号エコシステム全体の繁栄を促進します。

しかし、この「公然の陰謀」は二面性を持つ剣でもあります。機会をもたらす一方で、米国債への高い依存、DeFiイノベーションの抑制の可能性、そしてグローバル競争の不確実性は、すべて将来的に潜在的な危険となる可能性があります。

しかし、不確実性は常に暗号市場が前進するための階段です。

リスクは不確実かもしれませんが、参加者は皆、確実なブルマーケットの到来を待っています。

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