サイクルは終わったのか？

実際、全体像を合理的に考察すれば、現状の市場環境は極めて理にかなっています。

One

金は急騰し、株式や暗号資産を遥かに上回る勢いを見せています。

これは、中国、インド、ロシア、そして一部は米国自身も含めた主要国家が、UST（米国債）が「世界基軸資産」とされてきた時代からの転換として、金の買い増しを進めているためです。

この流れのきっかけとなったのは、1）米国の財政的な乱脈、2）数年前に米国がロシアの外貨準備・米国債を差し押さえたことで、USTが「中立的な」準備資産とはもはや言えなくなった事実が露呈したことです。

DoombergやLuke Gromen、そして私の友人 @noahseidman など、著名なマクロ経済論者たちがこの点を詳しく論じていますが、米国による資産差し押さえを目の当たりにしたロシアや中国、インドが、金保有を増やしUSTを減らす合理的な判断をするのは、ゲーム理論的にも当然の帰結です。

Two

米国株は上昇していますが、過度な高騰には至っていません。

これは、米国株式市場が実質的に401kやパッシブ投資を中心とした産業構造（Mike Greenが長年指摘するように）による自動的な資金流入によって成立する「自動ポンジ」と化しているためです。

米国内の一般的な会社員の退職金は、毎月、自動的に主要株価指数へ投資されており、価格やその他の要素に関係なく、長期的には上昇し続ける構造となっています。

さらに、米国株式市場は「世界株式市場」としての役割を強めており、グローバル経済がオンライン化する中で資本形成の最適な場となり、Amazon、Nvidia、Apple、Microsoftなどの「グローバル企業」が米国企業であるのも必然です。

この傾向は、同様の流れがさらに進み、暗号資産市場自体が世界的な資本形成の中心となるまで続く可能性があります。

Three

米国不動産（および多くの先進国における住宅ローン付き不動産）は、高金利の影響で依然として完全に凍結状態です。

米国住宅不動産には現在37兆ドルのエクイティが存在しますが、実質的には誰も手を付けられない状況です。なぜなら、既存ローンよりも高い金利でキャッシュアウトリファイナンスを行うことも、新しい高金利のローンで住宅を売却・購入することも、二桁の高金利が設定されたHELOC（ホーム・エクイティ・ライン・オブ・クレジット）を利用することも、誰も望まないためです。

Four

暗号資産は、金利上昇サイクルおよびLunaやFTXの崩壊によって生じた2022年の底値から反発し、ほぼ「現状維持」まで回復しています。

現在、2021年のピーク時より約25%規模が拡大していますが、$NVDAには及ばず、金の時価総額の1/10程度です。

「ブルマーケット」と呼べるような状況になっていない理由は、2021年のような大規模な流動性供給がマクロ経済環境でまだ起きていないためです。

多くの人は「給付金」や「自宅待機」が2021年のブルマーケットの主因だと考えていますが、私は以前から、不動産エクイティの大量流動化こそが最大の要因だったと見ています。

つまり、YouTubeでHoskの動画を見ながらCoinbaseで「買い」ボタンを押していた「Cardanoパパ」は、不動産を売却して得たエクイティを再投資したか、キャッシュアウトリファイナンスを行ったか、HELOCを利用したかのいずれかによって追加の投資資金を確保していました。

Conclusion

以上の状況を踏まえれば、各資産クラスの現状は非常に合理的です。

暗号資産市場については、米国住宅市場が「凍結」状態から解放されるほど金利が十分に下がる2026年第2四半期に、本格的な「ブルマーケット」が始まると予想しています。

その時点から約6四半期にわたり、非常に好調な値動きが続くでしょう。

そして、2027年第4四半期または2028年第1四半期には、過熱感の反動と大統領選直前の不安（たとえばDemocratic予備選でMamdaniのような人物が全国でリードする状況）が重なり、売りが入り「ベアマーケット」に転じる可能性があります。

このように、暗号資産の「ブルマーケット」はまだ終わっていないどころか、そもそも始まっていないと私は見ています。

したがって、私は今後も積み立てを続け、淡々と取り組み、来年の第2四半期に注目し続けます。

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