DeFiにおけるインパーマネントロス

インパーマネントロスは、特に自動マーケットメイカー（AMM）を利用する分散型金融（DeFi）プロトコルに参加する流動性プロバイダーにとって理解が不可欠な重要リスクです。名称が一時的な現象を示唆していますが、適切に管理しなければ実際に資本が減少することもあります。本ガイドでは、DeFi領域におけるインパーマネントロスの仕組み、計算方法、リスク軽減策について詳しく解説します。

AMM流動性プールの仕組み

自動マーケットメイカーの流動性プールは、分散型トークンスワップの基盤です。これらのプールでは、流動性プロバイダー（LP）があらかじめ定められた比率（通常は50/50）でペアとなる資産を預け入れます。例えばETH/USDTプールの場合、LPが10 ETHを提供する際には、1 ETH = 1,000 USDTとした場合、同等価値の10,000 USDTも同時に預けます。

LPのプール持分比率は、預けた資産額に応じて決まります。プール全体が100,000 USDT相当（50 ETHと50,000 USDT）の場合、10 ETHと10,000 USDTの預入は20%のシェアとなります。LPは預入後、スマートコントラクトを通じてLPトークンを受け取り、これが所有権の証明となります。LPトークンはいつでも保有割合に応じて償還できます。固定トークン数量ではなく持分ベースでの仕組みであるため、資産価格が大きく変動した際にインパーマネントロスが発生します。

インパーマネントロスとは？

インパーマネントロス（IL）は、流動性プールで資産を保有した場合と、ウォレットで個別に保持していた場合の価値の差を指します。これはDeFi投資において極めて基本的な概念であり、流動性供給戦略の収益性に直結します。AMMプールに流動性を提供する場合、ペア資産間で価格が乖離するとインパーマネントロスが発生します。

インパーマネントロスは、プール内の現在価値と資産を外部で単独保有していた場合の価値を比較することで計測します。この指標によって、LPは流動性供給と単独保有の機会費用を把握できます。インパーマネントロスは、流動性マイニングへの参加者にとって隠れたコストとなりうるため、理解しておくことが不可欠です。場合によっては、取引手数料による収益を上回ることもあります。

インパーマネントロスはどのように発生するのか？

インパーマネントロスは、AMMが採用するアルゴリズムによるリバランス機能によって発生します。資産価格が大きく変化すると、流動性プールはコンスタントプロダクトフォーミュラを維持するために資産比率を自動で調整します。この自動リバランスにより、LPは資産を単独で保有していた場合と比べて価値の乖離が生まれます。

例として、プール内で資産価格が大きく上昇した場合、AMMの仕組みは値上がりした資産の数量を減らし、もう一方の資産の数量を増やしてバランスを保ちます。プール全体の価値は増加しますが、LPが受け取る値上がり資産は単独保有より減少するため、インパーマネントロスとなります。

反対に資産価格が下落した場合、プールは値下がり資産の割合が増え、異なる形のインパーマネントロスが生じます。インパーマネントロスは価格が元の水準に戻れば回復する可能性がありますが、必ずしも保証されません。この特性ゆえ、インパーマネントロスはDeFi流動性供給でも特に重要なリスクとなっています。

インパーマネントロスの計算方法

インパーマネントロスは、主要な分散型取引所で用いられるコンスタントプロダクトフォーミュラ（ETH流動性 × トークン流動性 = 定数）に基づいて算出します。例として50 ETHと50,000 USDTを初期値とすると、定数は2,500,000です。ETH価格は、トークン流動性 ÷ ETH流動性 = ETH価格（50,000 ÷ 50 = 1,000 USDT）で計算します。

ETH価格が2,000 USDTに倍増した場合、プールは下記の式で自動的にリバランスされます：

• ETH流動性 = √(定数 ÷ ETH価格) = √(2,500,000 ÷ 2,000) ≈ 35.355 ETH
• トークン流動性 = √(定数 × ETH価格) = √(2,500,000 × 2,000) ≈ 70,710.6 USDT

この状態で20%のシェアを持つLPが出金すると、7 ETHと14,142 USDTを受け取り、合計28,124 USDTとなります。元の10 ETHと10,000 USDTを単独保有していた場合は30,000 USDTなので、その差である1,876 USDTがインパーマネントロスです。この数式により、LPは価格変動ごとのインパーマネントロスを定量的に把握できます。

インパーマネントロスを回避する方法

DeFiで流動性を提供する際、インパーマネントロスを最小限に抑える、あるいは回避するための方法がいくつかあります。第一に、ストップロス注文を設定すれば、価格が事前の許容範囲を超えた場合に自動的にポジションを解消できます。これにより大きな価格変動によるインパーマネントロスを防げます。

第二に、スリッページの少ないAMMを選択することで、取引時の価格乖離を抑制できます。スリッページが低い環境は価格が安定しやすく、インパーマネントロスのリスクが低下します。

第三に、市場を継続的に監視し、戦略を柔軟に調整することで、LPは大きな価格変動が予想される際にポジションを変更したり、一時的に流動性を引き上げてインパーマネントロスを回避できます。第四に、DeFiプラットフォームが提供するリスク管理ツールを活用すれば、ポジション調整や取引制限を自動化し、インパーマネントロスリスクを最小化できます。

第五に、ステーブルコインペアや価格相関性の高い資産ペアで流動性を提供すれば、ボラティリティの高いペアに比べてインパーマネントロスを大幅に抑えられます。ただし、どの方法もインパーマネントロスのリスクを完全に排除することはできません。DeFiへの参加には本質的なリスクがあるため、十分な理解と自身のリスク許容度の把握が重要です。

インパーマネントロスは恒久的ではない

インパーマネントロスという名称ですが、この現象は伝統的金融の未実現損失に近い側面を持ちます。資産がプールに預けられている間は理論上の損失にとどまり、価格が元に戻れば解消される場合もあります。しかし必ずしも価格が回復するとは限らず、インパーマネントロスという表現が誤解を招くこともあります。

LPが流動性を引き揚げた時点で、インパーマネントロスは確定し、元に戻せません。この時点で唯一補填となるのは、流動性提供期間中の取引手数料です。ボラティリティが高い市場では手数料収入だけではインパーマネントロスを十分に補えない場合も多く、手数料だけに頼るのはリスクがあります。

また、預入時点から価格が下落した場合、LPはより多くのトークンを受け取ることとなり、インパーマネントロスの状況が異なる戦略的検討材料となります。市場サイクルやタイミングを見極めて流動性を供給することで、リターンの最適化とインパーマネントロス管理を両立できます。一部のLPは、価格の安定が見込まれる期間に流動性を提供し、手数料収益を最大化しつつインパーマネントロスを抑えます。

まとめ

インパーマネントロスはDeFiの流動性供給における本質的なリスクであり、十分な理解と適切な管理が欠かせません。AMMの仕組みやコンスタントプロダクトフォーミュラ、価格変動の影響を把握することで、流動性プロバイダーはインパーマネントロスを考慮し、DeFiプロトコルへの参加可否を判断できます。ストップロス注文やスリッページの少ないAMMの選択、アクティブな監視、ステーブルコインペアの活用、リスク管理ツールの利用など、リスクを最小化する方法は複数ありますが、インパーマネントロスを完全に排除することはできません。成功する流動性供給の鍵は、取引手数料収益とインパーマネントロスリスクのバランス、マーケット状況の把握、そしてリターンへの現実的な期待値にあります。DeFiエコシステムの進化に伴い、インパーマネントロスへの理解は流動性マイニングや自動マーケットメイキングへの参加者にとって不可欠です。インパーマネントロス管理を習得することが、DeFiで成果を上げる流動性プロバイダーと、リターンが振るわない参加者との差を生みます。

FAQ

インパーマネントロスの例は？

流動性プロバイダーがETH/USDTプールに資産を預け、ETH価格が2倍になってもプール価値は41%しか増加しません。この9%の差がインパーマネントロスです。

インパーマネントロスを回避するには？

インパーマネントロスを回避するには、ステーブルトークンペアを用い、ボラティリティの高いペアを避け、価格変動を監視し、大きな変動前にポジションを解消することが重要です。リスク分散も有効です。

インパーマネントロスの計算式は？

インパーマネントロスの計算式は IL = 2√(P₁/P₀) / (1 + P₁/P₀) - 1 です。P₀は初期価格比率、P₁は新しい価格比率です。

流動性プールで暗号資産を失うことはありますか？

はい。資産価格が相対的に変動すると、インパーマネントロスによって暗号資産を失うリスクがあります。資産を売却しなくてもこのリスクは存在します。