DeFiにおけるImpermanent Loss（インパーマネントロス）

Impermanent Lossは、分散型金融（DeFi）において流動性提供者が直面する最大級のリスクのひとつです。この現象は、Automated Market Maker（AMM）プロトコルへ資産を供給することで、単純保有よりも資産価値が減少する可能性が生じる状況を指します。DeFiの流動性提供に参加するすべての人にとって、Impermanent Lossの理解は収益性とリスク管理の両面で不可欠です。

AMM流動性プールの仕組み

Automated Market Maker（AMM）流動性プールは、分散型取引プラットフォームの基盤として、従来のオーダーブックを使わずにトークンのスワップを実現します。これらのプールでは、流動性提供者（LP）が指定された比率（通常は50/50）でペア資産を預け入れ、取引のための準備金を形成します。

例えば、1 ETH＝1,000 USDTのETH/USDTプールの場合、LPが10 ETHを供給するには10,000 USDTの同時預け入れが必要です。プール全体が50 ETHと50,000 USDT（総額100,000 USDT）であれば、LPの寄与分は全体価値の20%です。預け入れ後、LPは自分の割合に応じたLPトークンを受け取り、いつでもプールの現保有比率分を引き出せます。

この仕組みにより、トレーダーは常に流動性を確保でき、LPは取引手数料を獲得できます。ただし、取引や価格変動に応じて自動的に資産比率が調整されるため、Impermanent Lossのリスクが発生します。

Impermanent Lossとは何か

Impermanent Lossは、流動性プールで資産を保有した場合と、ウォレットで単純保有した場合の価値の乖離を数値化する指標です。「インパーマネント」とは、この損失が流動性引き出し時に初めて確定し、理論上は価格が元に戻れば損失が消えるためです。

この概念はDeFi投資の要であり、流動性供給による手数料収益と、価格変動による損失リスクとのトレードオフを明示します。Impermanent Lossは、過去の市場データやAMMのアルゴリズムに基づき算出され、投資家が手数料収益と価値乖離のバランスを判断する材料となります。

従来の金融損失とは異なり、Impermanent LossはAMMモデル特有の現象で、LPがプールの資産数ではなく割合に権利を持つことから生じます。価格変動によりプール構成が変化し、LPは預け入れ時と異なる資産配分で引き出すことがあります。Impermanent Lossの仕組みを理解することは、流動性戦略最適化とリスク管理に不可欠です。

Impermanent Lossが発生する仕組み

Impermanent Lossは、AMMプロトコルのアルゴリズムによる自動リバランスによって発生します。資産価格が大幅に変動すると、AMMがプール内の資産比率を自動調整し、LPは単純保有時とは異なる価値を受け取ることになります。

例えば、ETH/USDTプールに資産を預けた後にETH価格が倍増すると、AMMは定積公式に従ってETHの量を減らし、USDTを増やしてバランスを維持します。LPがシェアを引き出す際、預けたETHより少ないETHと多めのUSDTを受け取ることになります。ETH価格が高騰していれば、引き出した資産の総額は、単純保有時よりも減少し、これがImpermanent Lossです。

逆にETH価格が下落すると、LPは安価でETHを多く受け取り「インパーマネントゲイン」を得る場合もありますが、価格がさらに下落すれば機会損失となります。Impermanent Lossは流動性引き出し時に確定し、引き出し前に価格が元に戻れば損失は消えます。

Impermanent Lossの計算方法

Impermanent Lossの計算には、AMMで採用される定積公式（ETH流動性 × トークン流動性 = 定積）への理解が必要です。この公式により、両資産の数量積が一定に保たれ、取引ごとに比率が自動調整されます。

上記の50 ETHと50,000 USDTの例では、定積は2,500,000です。ETH価格が2,000 USDTに倍増した場合のプール構成は次の通りです：

• ETH流動性 = √(2,500,000 / 2,000) ≈ 35.355 ETH
• トークン流動性 = √(2,500,000 × 2,000) ≈ 70,710.6 USDT

LPが20%シェアの場合、7 ETHと14,142 USDTを引き出し、合計28,124 USDT（7 ETH × 2,000 + 14,142 USDT）となります。元の10 ETHと10,000 USDTを単純保有していれば30,000 USDT（10 ETH × 2,000 + 10,000 USDT）となり、AMMリバランスによる差額1,876 USDTがImpermanent Lossです。

この計算例は、価格変動が流動性提供の価値を大きく削ることを示しています。Impermanent Lossの算出方法を理解することで、LPは流動性戦略を効果的に判断できます。

Impermanent Lossの回避方法

Impermanent Lossは完全に排除できませんが、流動性提供者が影響を抑えるための主な戦略は以下のとおりです：

ストップロス注文の活用：ストップロス注文を設定することで、価格があらかじめ定めた範囲を超えた場合に自動で流動性を引き出し、大きな損失を回避できます。この戦略は市場の積極的な監視が必要ですが、ボラティリティの高い環境で大きな損失を防げます。

スリッページの少ないAMMの選択：スリッページが低いプラットフォームは、取引成立時と決済時の価格差が小さく、急激な価格変動によるImpermanent Lossリスクを軽減できます。十分な流動性を持つAMMを選ぶことで、このリスクを抑えられます。

市場の監視と戦略調整：市場動向を常に把握し、流動性戦略を柔軟に調整することでImpermanent Lossリスクを減らせます。大きな価格変動が予想される前や強気相場では流動性を引き上げることで利益を維持し、損失を抑えられます。

リスク管理ツールの利用：多くのDeFiプラットフォームが提供する自動ポジション調整や損失制限、ヘッジ機能などの専用ツールを活用することで、流動性提供者はImpermanent Lossリスクからより強固な保護を得られます。

これらの戦略はリスク軽減に役立ちますが、Impermanent Lossを完全に防ぐことはできません。DeFi取引には本質的なリスクが伴い、流動性提供前には十分な知識と慎重な判断が必要です。

Impermanent Lossは恒久的な損失ではない

「Impermanent Loss」という語は、一時的な現象で必ず回復するような印象を与えますが、実際には未実現損失であり、流動性を引き出した時点で初めて確定損失となります。

前述の例では、LPは約2,000 USDTのImpermanent Lossを被ります。ETH価格が元に戻れば損失は消失しますが、必ず価格が戻るとは限りません。LPが資産を引き出した時点で、Impermanent Lossは永久的かつ不可逆的な損失となります。

流動性提供の収益性は、預け入れ期間中の取引手数料がImpermanent Lossを上回るかどうかに依存します。特に強気相場では、手数料だけでは価値乖離を補えないケースが多いです。一方、弱気相場では流動性提供によって変動資産を多く蓄積でき、将来の価格回復時に有利なポジションを構築しつつ損失リスクも管理できます。

逆に、強気相場では変動資産を単純保有する方が流動性提供よりも収益性が高い場合があります。プールのリバランスで値上がり資産の割合が減り、Impermanent Lossが発生するためです。したがって、弱気相場で流動性提供し、強気相場で引き出すなど、マーケットタイミングを戦略的に選ぶことがImpermanent Loss管理の高度な方法です。

まとめ

Impermanent Lossは、AMMプロトコルを利用してDeFiで流動性提供を行う全ての参加者にとって基本的な課題です。名称上は一時的な現象を示しますが、実際には引き出し時に確定し、特に高いボラティリティ時には収益に大きく影響します。

AMM流動性プールの仕組み、Impermanent Lossの発生要因、計算方法を理解することは、的確な意思決定に不可欠です。ストップロス注文、低スリッページプラットフォームの選択、市場の積極的な監視、リスク管理ツールの活用などを組み合わせることで、流動性提供者はImpermanent Lossのリスクを効果的にコントロールできます。

最終的には、取引手数料収益とImpermanent Lossリスクのバランスを取りながらDeFiに参加することが重要です。市場状況に応じた流動性提供や、相関性の高いペアの選定など、戦略的なアプローチによって損失を最小限に抑え、収益最大化を図ることが求められます。DeFi市場の進化とともに、Impermanent Lossへの理解は収益向上とリスク管理の両立に不可欠です。

FAQ

Impermanent Lossの事例とは？

ETH/USDCプールに流動性を提供し、ETH価格が2倍になると、単純保有と比較して約5.7%の損失が発生する可能性があります。

Impermanent Lossの回避方法は？

手数料収益が高く、頻繁なリバランスが行われるプールを選びましょう。価格変動による損失よりも手数料収益が多いプールに注目することが重要です。

Impermanent Lossの影響度は？

Impermanent Lossは大きくなることもありますが、取引手数料や報酬により相殺される場合もあります。影響度は価格変動やプール構成に依存します。

Impermanent Lossの計算式とは？

IL = 2 * sqrt(k) / (1 + k) - 1（kは新価格と初期価格の比率）。この式で、プール外で資産を保有した場合との損失率を算出します。