Glassnode Insights: 中間に立ち往生しています

エグゼクティブサマリー

ビットコインの価格は、2021年から23年のサイクルの30ドルの中間点付近で統合されており、YTDの価格パフォーマンスは歴史的に堅調なままです。

碑文はかなり冷え込んでいます。 ビットコイン ネットワークの混雑は徐々に解消されています。しかし、通貨の送金量は増加しており、11月の最低水準から+75%増加しています。

過去のサイクルで見られる数か月にわたる「再蓄積期間」と同義の均衡点に到達した利益と損失に保持されている供給のバランス。

頑張っています

ビットコイン市場は、これまでの2023年の利益の大部分を保持しており、最近の数週間で31,000ドルを上回る上昇を見せています。市場が年間の高値付近で推移しているため、この価格の推移を以前のサイクルと比較することができます。それは牡牛市場と熊市場の視点の両方からです。

もし、2022年11月の安値がサイクルの底であると仮定すれば、これまでの「バルマーケットの修正」の深さを比較することができます。2023年のピークの最大下落はわずか-18%であり、これは過去のすべてのサイクルと比較して非常に浅いことがわかります。これは、資産の下には比較的強い需要があることを示しているかもしれません。

もし私たちが代わりに熊市のゴーグルをかければ、2023年のパフォーマンスをサイクルATHからインデックス化することができます。この観点から見ると、11月の安値からの強力な回復は91％上昇し、以前のサイクルの回復ラリーに驚くべき類似点を持っています。

2019年を除いて、底値から同様の幅の動きを経験したすべての前のサイクルは、実際には新しい周期的な上昇トレンドの始まりでした。

銘文は投資家に道を譲る

2023年の最も驚くべき出来事の1つは、ビットコインにおける序数と銘文の登場でした。この現象は2つの異なるものを経験しました。 ウェーブ のアクティビティ:

Wave 1：主に画像ベースの銘文であり、ビットコイン上でNFTアセットの出現をもたらしました。これまでに合計108万枚の画像が銘文されています。

Wave 2：主に高額の手数料を支払うテキストベースの銘柄に関連する「BRC-20 トークン」。全体として、Bitcoin は現在、1,480 万件のテキストベースの銘柄をホストしています。

登録数によると、ウェーブ2は桁違いに大きく、しかし5月以降、アクティビティは一貫して減少しています。今週、テキストの登録数が一時的に増加しましたが、Bitcoinのメンプール全体で未確認のトランザクションが解消し始めています。

碑文は、オンチェーンの活動指標の解釈フレームワークに非常に興味深い展開を強いました。一般的に、ビットコインのオンチェーン活動指標の増加は、採用の拡大と健全なネットワークのシグナルです（つまり、上昇は通常良い兆候です）。

ただし、重要なアドレスの再利用（WoC 20）や、銘柄に関連するごくわずかな送金量（〜10k sats）があります。したがって、需要が高い期間には、以下の表にまとめられたやや微妙な解釈が必要です。

このことを考慮すると、インスクリプションが冷え込むにつれて、アクティブアドレスの勢いが再び上昇し始めたことがわかります。

従来の解釈では、過去2-3ヶ月はビットコインネットワークの活動が減少していると見なされていました。しかし、正しい解釈は、それが単に銘文トレーダーによる重要なアドレスの再利用の製品であり、ネットワークの活動は実際にブームしており、ブロックがいっぱいに詰まっていたということです。

トランザクション数も以前にも増してピークに達し、記帳者はSegWitデータ割引を活用しました。これにより、マイナーは各ブロックにより多くのトランザクションデータを収めることができ、一部のブロックは4MBの理論的な上限に近づいていました。

最近の数週間で、1日の取引数も大幅に減少し、登録活動の減速に合わせています。

数ヶ月にわたるネットワークの混雑の後、メンプールはゆっくりとしかも確実にクリアし始め、オンチェーン取引手数料は沸騰から落ち着き始めています。 5月のBRC-20ブームの頂点からビットコインのUSD建て取引手数料は96%以上減少し、現在支払われている平均手数料は$1.33で、中央値の手数料は$0.16にまで減少しました。

すべての他の指標よりも、手数料メトリックスは、オンチェーンの活動の総合的な減速が現在進行中であることを示しています。

活動が低下している一方で、送金されているBTCの取引量が実質的に増加し始めています。BTCの取引がFTXの安値から75%上昇し、現在は1日に合計42億ドルに達しています。

取引所の流入と流出だけを分離すると、ビットコインネットワークはポジティブな勢いの時期に入っていることがわかります。取引所の流入量の月間平均は現在年間平均を明確に上回っており、これは通貨資産の観点からの採用の増加を示唆してきた歴史的な兆候です。

他のいくつかのオンチェーンアクティビティメトリクスが冷えている間、このメトリクスはBTCの金銭的な送金の支配への回帰を示唆しています。

この取引に関連する活動から、Will Wooによって最初に開発されたNVT価格モデルを開発することができます。このモデルは、オンチェーンの取引量決済に対する「公正な価値」を意味しようとします。

短期的な28日ベースでは、このモデルは35.9kドルの「公正価値」を示唆しており、これは2022年11月以来初めてスポット価格を上回っています。より遅い90日モデルも急激に上昇しており、24.7ドルのレベルから追いついています。

堅固な基盤

これまでに、2023年のBitcoin市場の回復は価格のパフォーマンスだけでなく、ネットワーク利用の観点からも非常に堅実であることが確立されています。以下のチャートは、30,000ドル未満で取得された供給の堅固な基盤を示し、これを理解するのに役立ちます。

$15kから$30kの間の供給クラスターは非常に重要であり、過去12か月間に大量のコインが持ち主を変えたことを示しています。逆に、2021-22年のサイクルから買い手が保有していた3000万ドルを超える価格で取得された供給量はわずか25%でした。

私たちは、URPDチャートに長期と短期のヒューリスティックを取り入れることができ、次の観察を行うことができます。

🔵 15,000ドルから25,000ドルの間で多くのLTH供給が取得されました（したがって利益）、そして価格が31,000ドルに達したにもかかわらず、未使用のままです。

🔵 ほぼすべてのコインは、30,000ドルを超える取得価格でLTHsによって保持されています。これらの投資家は2021-22年の熊市の生存者であり、バトルハードンのHODLersであるか、市場がさらに上昇すれば抵抗を作り出す可能性があります。

🔴2万ドルから3万ドルの価格帯は、2月以来、米国の規制圧力にもかかわらず拡大する蓄積を見ています。

全体的に、この供給分布はかなり「底重い」であり、$30,000以下には比較的堅固な投資家保有の「基盤」が存在していることを示唆しています。

下のチャートにおいて、$25kにおける最近の修正中に取得された供給量の大きさも見ることができます。『損失』から『利益』の状態にジャンプした供給量のボリュームは、合計供給量の12.7%に相当する約2.47M BTCでした。

逆に、損失を被った供給量はわずか4.79M BTCに減少し、2021年7月（30,000ドル）、2020年7月（9,200ドル）、2016年4月（6,500ドル）、および2016年3月（425ドル）で見られた類似のレベルに達しました。

真ん中に立ち往生

ビットコインのデータは、サイクルごとに奇妙に繰り返されるパターンをしばしば表示します。2021-22サイクルでは、$30kの価格水準がある種の「中間点」となり、上から下まで何度もテストされました。

2013年から16年にかけて、425ドル前後で非常に似た水準が観察され、2018年から19年にかけても約6.5kドルで同様の水準が観察されました。また、これらの水準は、同様の供給量が「損失で保持されている」という点で上記で言及されていたことにも注意してください。

この30,000ドルの「中間点」以下の市場の収束を見ると、総供給量の約75%が利益を上げており、25%が損失を抱えています。これは、不思議なことに、価格が2016年と2019年の中間点に達した時と同じバランスです。

実際、利益と損失の供給の75:25のバランスは、ビットコインの均衡点です。すべての取引日の50%でより高い利益と損失のバランスを見てきた一方、50%ではそれより低いものを見てきました。

この均衡点は、市場が消化し、再び集約するのに時間がかかることが歴史的にありました。多くのBitcoinアナリストは、これを「再積み上げ期間」と呼んでいます。これはハーフイベントにまたがる傾向があります。

これは市場価値が未実現損失で保持されている割合を見ることで視覚化することができます。主な熊市では、市場は深く赤字になり、投資家は徐々に降伏していきます。市場が形成され、そして安値から反発すると、収益性は急速に回復し、現在のレベルに近い水準に達します。

過去の「再蓄積期間」は、マクロ市場の方向性が不足しており、数か月間横ばい（およびボラティリティが高い）傾向がある。市場がこの均衡点に戻ったため、同様に長期的かつ荒れたプロセスが必要かどうかはまだわかりません。

サマリーと結論

ビットコインは現在、2021-22サイクルの中間地点である3万ドルを下回る範囲で保持され、いくつかの指標が均衡とバランスのレベルに達しています。これは過去のサイクルで見られた「再蓄積期間」と同義であり、マクロ方向性が少ない数ヶ月と特徴付けられるものです。

ただし、今年の価格パフォーマンスは比較的強く、最大の下落幅はこれまでにわずか-18%です。ビットコインのオンチェーン活動はやや冷え込んでおり、主にインスクリプション活動の減少が原因です。一方で、通貨の送金量は増加傾向にあり、流動性と採用の成長と関連付けられるようなポジティブなモメンタムを示しています。

免責事項：このレポートは投資助言を提供していません。すべてのデータは情報と教育目的のために提供されています。ここで提供された情報に基づいて投資判断をするべきではありません。自身の投資判断については、あなた自身が完全に責任を負うものとします。