Glassnode Insights：リキッドステーキングの急増

エグゼクティブサマリー

導入 イーサリアム の4月中旬のステーキング出金機能は、リキッドステーキングトークンへの関心の急上昇を引き起こしました。
リキッドステーキングプロバイダーの中で、Lidoは圧倒的な優位性を確立し、最高の供給、流動性、統合ネットワーク効果を誇り、これらすべてが市場での地位を確固たるものにしています。

リキッドステーキングトークンのDeFi統合に関して新たなトレンドが進化しています。リキッドステーキングに関連する流動性プールは、ロックされた価値が減少しており、資本が貸し出しプロトコルで担保として使用される方向へ移行しています。

相対的なパフォーマンス

デジタル資産市場は、過去数週間にわたってスポットBTC ETF申請の大量処理を行っており、市場全体に比べてBTCの目立ったアウトパフォーマンスが見られています。BlackRockによるETF申請が最初にETH価格を11.2%押し上げましたが、4月のオープンに比べて驚くほど静かな6.4%の上昇でQ2を終えました。

相対的に、多くのデジタル資産はに対して地を失っています ビットコイン 2023年には、ETH/BTCの比率は0.060という50週間の安値まで下落しました。しかし、この比率は0.063まで回復し、7月の初めには一定の強さを示しています。

2023年までの現時点では、ETH価格の上昇はまだ大幅にネットワークアクティビティの増加に繋がっていません。ブロックスペース需要の代理とされるガス料金は、特にETFの申請発表後の週には比較的低い水準を維持しています。例えば、ETH市場での同様の上昇前に行われた4月の上海アップグレードでは、ガス料金は78％上昇しましたが、この週は28％にとどまっています。

新しいステーキング入金の波

上海ハードフォークにより、ステーキングされたETHをEthereumのコンセンサスメカニズムから引き出すことが可能になりました。しかし、代わりに、このアップグレードは新しい柔軟性に対する信頼を見出すステーカーたちによる新しい入金の波を促しました。

6月2日に預金活動（取引回数）がピークに達し、新しい預金が13,595件（408k ETH以上）記録されました。比較のために、この期間中にETH取引の預金取引が約30,000回で横ばいであることを比較することができます。

Shanghaiが開始されて以来、新たにステーキングされたETHは、取引所への流入量（赤色）と比較すると、さらに明確になります。新たにステーキングされたETHは、取引所への流入量と同等以上の規模になっています（青色）。

より詳しい調査を行うと、リキッドステーキングプロバイダーによる日々の預金を分離することができ、Lidoがこのトレンドをリードしていることが明らかになります。

リドの支配

上記の観察結果は、リキッドステーキングトークン（LST）への市場需要を反映しています。これらのトークンは、ステーキングプールに預けられたETHをラップしたものであり、プラットフォームによってステーキング操作がエンドユーザーから抽象化されています。

Lidoは5月15日にV2アップデートをリリースし、ノードオペレーターがステークされたETHを引き出すことができるようになりました。これにより、LidoのstETHトークンの保有者はETHと交換することができるようになりました。リリース後、40万stETH（721百万ドル）の償還があり、stETH供給の収縮が生じました。しかし、新しいETHの大量のデポジットがその減少を上回り、stETHの新しい最高値（ATH）7.49Mに押し上げられました。

他のリキッドステーキング競争相手と比較すると、Lidoは最も近い競争相手よりも供給量が16倍高いため、このセクターで明らかなリーダーとして際立っています。ただし、RocketpoolのリキッドステーキングトークンであるrETHの供給量は、今年初めからLidoの3倍速く成長しています。

興味深いことに、LidoのstETHへの需要の増加は、新しいトークン保有者の数の増加に反映されていません。Shanghaiのアップグレード後、RocketpoolとFRAXのステーキングトークンの利用者数は増加していますが、Lidoは新規ユーザーの増加にはほとんど成長していません。

stETHを保有する新しいアドレスは230-590/日の間で変動しており、これは年初来でほぼ変化していません。このことから、Lidoを介して行われる多くの新規入金は、既存のstETHトークン保有者がエクスポージャーを増やしていることによって推進されているという結論に至ります。

平均トークン保有者の残高を見ると、新たに発行されたstETHトークンがどのように分配されたかを推定することができます。Lidoでの引き出しが可能になった後、トークン保有者の平均残高は46.1 stETH（83,000ドル）に減少しました。

上海以来、平均のstETH残高は51.0 stETH（$100k）に増加しており、既存のトークン保有者が実際にはstETHの形でステーキングされたETHのシェアを増やしていることを示しています。これはまた、これらのステーキングメカニズムを介して市場に新しい保有者が入ってくる動きをまだ十分に見ていないことを示唆しています。

DeFiにおけるLSTの使用方法の変更

LSTの主要な価値提案の一つは、DeFiプロトコルへの統合です。LSTトークン保有者は、分散型取引所で簡単にLSTを取引したり、担保として使用したり、貸出プロトコルを通じて収益機会を利用したりすることができます。

創設以来、LSTはさまざまなDeFiプロトコル内で活発に活動しており、LidoのstETHが最も重要です。stETHのネットワーク効果と統合は、Lidoがセクターで支配的である要因のもう一つです。ただし、LSTを受け入れるDeFiプロトコルのスイートの中で、いくつかの興味深いトレンドが発展しています。

上海アップグレード以来、LidoのステーキングデリバティブであるstETH-ETH Curve Poolは、総ロックされた価値の39%を失っています。これは、大きなデレバレッジに続いて見られたレベルに近づいています。 テラ 2022年5月のルナ崩壊。

「」のwstETH-ETHプールを調査します バランサー、この傾向はさらに顕著になっています。4月15日以降、このプールのTVLは71％減少し、プールの価値は351.2Mドルから101.4Mドルに減少しました。

両プールの年化利回り（APR）を調べることにより、2023年には一貫した下降傾向が確立されていることがわかります。分析では、新しいステーキング預金の波が始まり、関連するDEXの流動性が減少したという時期を基準点として、4月15日を取ります。

CurveのstETH-ETHプールのAPRは、4月15日の3.47％から現在の2.27％に減少しました。一方、Balancerプールは4月に最低点の1.69％に達し、その後わずかに2.10％に増加しました。

流動性プールのAPRは、異なるトークンで支払われる異なる報酬構造で構成されていることに注意してください。Lidoプロジェクトは、このインセンティブプログラムが6月1日に終了するまで、LDOトークンでCurveの流動性プロバイダーに報酬を与えます。両プラットフォームの対照的なAPRのトレンドを考慮すると、この変化する報酬構造だけでは流動性の低下の決定的な説明を提供するものではありません。

引き出し口が開かれて以来、LSTプールにおけるAPRはある意味で無視されている可能性があります。上海以前、流動性プールはステーカーの唯一の流動性源として機能していましたが、今はDEXでstETHとETHを取引する必要性が減り、ユーザーはプラットフォームで直接stETHを鋳造または償還することができます。

これは、DeFi流動性提供者としての機会が減少したことを市場メーカーが見ていることを示唆している可能性があります。さらに、このトレンドは、米国での規制強化によるいくつかの主要市場メーカーの撤退によって強化されている可能性があります。

われわれは、わずかなプレイヤーの離脱による流動性の突然の引き出しは見られないが、むしろ継続的な傾向が見られるため、これらの流動性の減少は、より構造的な変化に起因する可能性が高いと推測しています。

他のDeFiプロトコル全体での新たな収益源に起因する流動性プロバイダーの潜在的な機会費用の増加も、もう一つの説明となりえます。レンディングプールなどの AAVE または コンパウンド LSTを担保として使用し、それらをETHに対してレバレッジすることができる。このレバレッジされたステーキングポジションは、収益を3倍に増やすと推定されています。

AaveのTVLは、特にV3レンディングプール内のwstETHに関して、著しい増加を見ています。2023年1月下旬の開始以来、wstETHプールは734.9百万ドルを超える価値に膨れ上がり、一方stETHプールは約179億ドルの範囲で推移しています。

今年の初めに開始されたCompound V3 wstETHプールも、この間で大幅な成長を遂げており、現在ではstETHの総額4200万ドル以上を保有しています。これは9月5日以降、817%増加しています。利回りを生み出すステーキングデリバティブは、ETHやステーブルコインに比べてより魅力的な担保となりつつあるようです。

まとめと結論

イーサリアム上海アップグレードは4月中旬に完了し、投資家はステーキング収益トレードの引き出しを完了することができました。引き出しの波を目撃するのではなく、預金は加速し、リキッドステーキングトークンへの市場の明確な優先順位が浮かび上がりました。

これらのうち、Lidoは群を抜いて最大の市場シェアを獲得しており、ステーキングされたETHで750万を占めています。LidoのstETHは、DeFiセクター内でもネットワーク効果があり、統合され、優先的な担保源として採用されています。上海以降、DeFiセクター内ではstETHの資本配分に顕著な変化が見られ、DEXの流動性プールが縮小し、レンディングプロトコル内の担保利用が増加しています。

これは、投資家がステーキング収益最大化戦略を採用し、借り入れレバレッジを通じてstETHの露出を増やし、収益を増幅する可能性があることを示唆しています。

免責事項：このレポートは投資アドバイスを提供するものではありません。すべてのデータは情報と教育目的で提供されるものであり、ここで提供された情報に基づいて投資の決定をするべきではありません。投資の決定は自己責任で行ってください。