グラスノードの考察：時間の代償について

今週、市場は一時停止しており、BTC の価格は $26.7千から $28.7千の間の狭い範囲で維持されています。先週号で取り上げた歴史的に重要なアウトパフォーマンスの後、市場は一息ついているといえます。

このような状況のなかで、以下のようなオンチェーン指標により、投資家の利益獲得行動をより適切に分類することに焦点を当てていきます。

・長期保有者と短期保有者への内訳を含む、取引所への流入量
・最近の安値付近で通貨を蓄積する投資家によってロックされた実現利益
・投資家が一般的な上昇トレンドに持っている信頼度をより正確に測定するため　　保持時間の破壊の量を表す寿命指標

テーブルからチップを取り除く

ここ数週間の大幅な価格上昇に対応して、投資家は取引所に預け入れられる通貨の量を増やしました。今週の純為替フローは約 4.18k BTC 上昇し、2022 年 5 月に LUNA が崩壊して以来最大の純増となりました。

これは、投資家がテーブルからチップを奪うにつれて、ある程度の利益確定が進行中であることを示唆しています。前回のサイクルで同程度またはそれ以上の純流入があった以前の事例はすべて、主要な市場ボラティリティイベントと一致しており、通常は下落しています。

また、長期保有者または短期保有者のいずれによって送金された通貨であっても、その内訳を評価することができ、どのコホートが利益を上げているかを調べることができます。どちらのグループも、取引所に送られる通貨が増加しており、今週は合計で 31,000 BTC に達しました。

短期保有者は総流入量の 92.5% を占め、総流入量の 65% が STH 通貨で利益を上げています。

長期保有者は総預金量のわずか 7.5% を占めるにとどまっていますが、その 80% は利益であり、2021 年半ば以来最大の増加です。

合計すると、1 日あたり合計 $3億2000万の純利益が、使用済み通貨の市場によって固定的に発生しています。これは、LUNA-UST プロジェクトが崩壊する直前の 2022 年 5 月以来、最大の純利益獲得です。しかしながら実現利益の大きさは依然として典型的な強気相場の水準を大きく下回っていることに注意してください。

2022 年 7 月以降、純損失の深刻度も低下していることは明らかです。

実現利益・損失の測定は、オンチェーン分析の強力な手法であり、通貨がチェーン上を移動するときのプライススタンピングによって可能になります。これから、先月に確定した利益の大きさを年間平均と比較できます。ここでは、2021 年 10 月から 11 月の ATH 以来、最初のプラスのモメンタムクロスオーバーとなっていることがわかります。

このツールは、強気市場または弱気市場でそれぞれ、利益確定の多い期間または少ない期間を直感的に示します。特に、実現利益の年間移動平均の全体的な形状に注意してください。これは、強気では上昇し、弱気では下降傾向にあります。

この観察結果を、次の関連する同様に強力なライフスパンのトピックに取り入れます。

追跡時間

前のセクションでは、為替フローがさまざまなオンチェーンコホートによって実現される利益の程度にどのように関連するかを観察しました。これを、ライフスパンのカテゴリにある別のツールスイートで補足することもできます。利益・損失を得るために通貨の価値の変化を測定するのではなく、代わりに、通貨の取得と処分の間に費やされた保持時間を測定します。

ライフスパンの大規模な破壊が見られる場合、通常は大量の古い通貨が移動していることを意味し、より長期的で経験豊富な投資家が撤退する時期を特定するのに役立ちます。

私たちの最初の寄港地は、活力の指標を介してマクロの状況を評価することです。このメトリックは、全期間の破壊と創造の比率をエレガントに定義します。

市場が HODL通貨の蓄積を好む場合、活気は低下傾向にあり、ライフスパン の貯蔵庫を構築し、これは資産への信頼を示します。

市場が古い通貨を配布し、ライフスパンの貯蔵庫より消費することを好む場合、活気はより高くなる傾向があり、資産が高価であると見なされることを示唆しています。

実現利益の年間平均の形状を思い出すと、非常によく似た形状と活力との関係が存在することがわかります。主に、これらは同様の市場行動を説明しているためです。

強気相場の間、長期投資家は休眠状態の通貨を長期にわたって使い、大きな利益を得ることを実現します。これは最終的に供給過剰につながり、マクロ市場は頭打ちとなります。

弱気相場の間、長期投資家はゆっくりとした蓄積戦略に戻り、日々の利益が少なくなります。これにより、最終的に下げ止まり状態となります。

現在、両方の指標がマクロな下降トレンドにとどまっていることがわかり、これは大部分の通貨がチェーン上で非アクティブなままであることを示唆しています。

ライフスパンを測定するための主な指標は、Coindays Destroyed(CDD) です。これは、毎日費やされる「投資家の保有時間」の量を反映しています。前回のサイクルでは、CDD の上昇は一般的に次の 2 つのカテゴリで説明できます。

ひとつは長期保有者が利益を得るという一貫した分配圧力を反映して、強気市場の間の持続的な上昇傾向であること。もうひとつはボラティリティの高いイベント中の急激なピークです。通常、ベアマーケットの急落で見られます。これらは、投資家が高いボラティリティに直面して通貨を使うため、広範なパニックの期間を反映しています。

ここ数週間、CDD の緩やかな上昇が見られますが、破壊の程度は典型的な強気相場の水準をはるかに下回っています。これは、平均的な使用済み通貨がまだ比較的若いことを示しており、現時点では短期保有者が利食いを支配しているという私たちの観察結果と一致しています。

サイクル全体でこれを比較する便利なツールは Binary CDD です。これは、大きさが長期平均を超える場合、CDD メトリックの結果として 1を返します(そうでない場合はゼロを返します)。ここでは、オシレーターを作成するために、7 日間の平均でトレースを平滑化しています。

この観点から、強気市場での長期保有者による利益確定は非常に明白になり、赤とオレンジの持続的な期間として強調されます。しかし、現在の市場では、弱気市場、初期の強気相場、およびその間の移行期間に典型的な、静かなパッチの中にしっかりと留まっています。

最近の CDD の上昇は、LTH コホートと STH コホートに分けて見るとよくわかります。長期保有者は通貨の使用量には殆ど貢献していませんが、保有期間ははるかに長く、ライフスパン指標に大きな影響を与える傾向があります。

この尺度では、最近の利益確定もかなり控えめであり、CDD の持続的な上昇傾向はまだ確立されていません。

短期保有者にズームインすると、使用済みの STH通貨の平均年齢も増加し、FTX の失敗に至るまでの月の約 10 日から、今日では最大で 21 日というように実質的に 2 倍になっています。これは、サイクルの安値近くでBTCを蓄積した短期保有者コホートが、最近の利益確定の主な参加者であるという議論にさらなる証拠を追加したことになります。

また、STH がより長い期間待機することをますます喜んでいることも示唆しており、一般的な市場動向に対してある程度の信頼があることを示唆しています。

時間の価値

最後に、Value Days Destroyed Multiple (VDDM) を開発した以前の調査を利用して、ライフスパンを価格領域に持ち込むことができます。このメトリクスは、CDD の月間ドル価値を年間平均と比較します。

現在、VDDM 値は、サイクルの安値付近での長い取引期間から加速していることがわかります。これは、最近の値動きに応じた CDD 値の破壊が典型的な弱気市場の領域から離れつつあることを示しており、獲得した利益を吸収するのに十分な需要が市場に流入していることを示唆しています。

これもまた、2015 年後半、2019 年、2020 年の時代と多くの類似点があり、市場サイクルの移行点であることが判明しました。

まとめと結論

結果としてビットコイン市場は一服し、投資家による利食い売りが始まっています。サイクルの安値付近で蓄積した短期保有者は、より長い期間通貨を保持する意思があることは明らかですが、実際には支出行動の大部分を占めています。

全体として、BTCの大部分はチェーン上で非常に非アクティブであるように見え、投資家が一般的な上昇トレンドに引き続き自信を持っていることを示唆しています。先週の記事と同様に、通貨の寿命というレンズを通して、ビットコインは再び市場の過渡期に入ったようです。

著者：Glassnode Insights
翻訳者：AkihitoY.
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