VanEck：Biaya dana negatif menambah daya tarik penarikan kembali BTC sinyal bullish muncul?

Sumber: Laporan Bitcoin April dari VanEck; Diterjemahkan: Jinse Finance Claw

Intisari utama:

• Seiring perjanjian gencatan senjata AS-Iran membuat pasar menjadi tenang, volatilitas menurun: Seiring meredanya ketegangan AS-Iran, volatilitas Bitcoin telah menurun dari 56% menjadi 41%, dan tingkat biaya dana rata-rata 7 hari telah berbalik menjadi negatif, turun ke -1,8%, terendah sejak 2023.

• Dari data historis, tingkat biaya dana negatif biasanya menandakan imbal hasil masa depan yang kuat: Sejak 2020, selama periode tingkat biaya dana negatif, imbal hasil 30 hari Bitcoin rata-rata +11,5%, sementara rata-rata keseluruhan adalah +4,5%, dengan tingkat kemenangan 77%. Ketika tingkat biaya dana di bawah -5%, imbal hasil 30 hari mencapai +19,4%.

• Penurunan kekuatan hash memberikan sinyal bullish kedua: Kekuatan hash Bitcoin telah turun ke persentil ke-16 dalam 30 hari terakhir, periode paling padat penurunan kekuatan hash sejak larangan penambangan di China tahun 2021. Dalam 7 penurunan kekuatan hash sebelumnya, 6 di antaranya diikuti kenaikan harga Bitcoin dalam 90 hari, dengan median kenaikan +37,7%.

Arus dana ETF Bitcoin mingguan (dalam dolar AS)

Sumber: Glassnode, data per 15 April 2026. Performa masa lalu tidak menjamin hasil di masa depan. Tidak sebagai saran untuk membeli atau menjual sekuritas apa pun yang disebutkan dalam artikel ini.

Setelah lima minggu berturut-turut keluar dana dari 24 Januari hingga 21 Februari, dengan total sekitar -4 miliar dolar, arus dana ETF Bitcoin spot berbalik pada akhir Februari, dan dalam 7 minggu terakhir hingga 11 April, 6 minggu mencatat masuk bersih.

Tingkat biaya dana berbalik menjadi negatif: Sinyal pembelian terbalik

Dalam 30 hari terakhir, harga Bitcoin sangat fluktuatif, mengalami beberapa koreksi dan rebound 20%. Seiring tercapainya perjanjian gencatan senjata, volatilitas Bitcoin telah menurun dari sekitar 56% ke sekitar 41%. Sentimen pasar yang lesu menekan tingkat biaya dana rata-rata 30 hari dari 2,7% menjadi 2,1%. Saat ini, tingkat biaya dana berada di persentil ke-10 sejak November 2020 (catatan: persentil adalah konsep statistik yang menunjukkan “berapa proporsi data yang lebih kecil dari atau sama dengan nilai ini”). Dalam kerangka waktu yang lebih pendek, tingkat biaya dana 7 hari rata-rata Bitcoin telah berbalik menjadi negatif, mencapai level terendah sejak 2023 (-1,8%).

Dengan meneliti contoh sejak 2020 ketika tingkat biaya dana 7 hari Bitcoin berbalik menjadi negatif, ditemukan bahwa dalam rentang waktu 30, 60, 90, dan 180 hari, rata-rata imbal hasil meningkat secara signifikan, dan peluang mendapatkan hasil positif juga lebih tinggi. Selama periode tingkat biaya dana negatif, rata-rata imbal hasil meningkat +630 basis poin, menunjukkan bahwa kedalaman negatifnya tingkat biaya dana berbanding terbalik dengan peningkatan imbal hasil tersebut.

Sebagai referensi, sejak 2020, rata-rata imbal hasil 30 hari Bitcoin adalah +4,5%, dan selama periode tingkat biaya dana negatif, rata-rata imbal hasil 30 hari adalah +11,5%, dengan tingkat kemenangan 77%. Ketika tingkat biaya dana tahunan Bitcoin turun di bawah -5%, imbal hasil 30 hari mencapai +19,4% (+1.400 basis poin), dan dalam 180 hari mencapai +70% (+2.900 basis poin). Meskipun hari dengan tingkat biaya dana negatif hanya sekitar 13,6% dari total hari, sejak 2020, dari 50 periode imbal hasil 180 hari terbaik, 19 di antaranya terjadi saat tingkat biaya dana negatif. Dalam 10 hari dengan kinerja terbaik Bitcoin, 5 di antaranya terjadi setelah pembelian saat tingkat biaya dana negatif, dan dari 20 teratas, 10 memenuhi kondisi ini.

Sumber: VanEck Research, Glassnode, data per 15 April 2026. Performa masa lalu tidak menjamin hasil di masa depan. Tidak sebagai saran untuk membeli atau menjual sekuritas apa pun yang disebutkan dalam artikel ini.

Posisi opsi: Lindungi saat sangat bearish

Dalam 30 hari terakhir, premi opsi put mencapai level tertinggi dalam sejarah, mencerminkan puncaknya posisi lindung nilai dan posisi bearish. Dari segi rasio, premi opsi put yang dibayar terhadap volume transaksi spot Bitcoin melonjak +120% YoY, mencapai 10 basis poin, dan meningkat +21% dari 30 hari sebelumnya. Dari nilai absolut, rata-rata premi opsi put 7 hari meningkat +19% dari minggu sebelumnya, tetapi sejak mencapai puncaknya pada 30 Maret, telah turun -71%. Meskipun puncak sentimen bearish absolut mungkin telah berlalu, secara relatif, investor tetap menunjukkan pandangan bearish terhadap Bitcoin.

Rasio premi opsi put terhadap volume transaksi spot lebih dari 6 kali lipat pada April 2024

Sumber: Glassnode, data per 17 April 2026. Performa masa lalu tidak menjamin hasil di masa depan. Tidak sebagai saran untuk membeli atau menjual sekuritas apa pun yang disebutkan dalam artikel ini.

Aktivitas on-chain dan perilaku pemegang jangka panjang

Dalam 30 hari terakhir, aktivitas on-chain jaringan Bitcoin secara umum menurun. Volume transaksi harian meningkat +22% menjadi 545.000 transaksi, berada di persentil ke-96. Meski volume transaksi meningkat, jumlah alamat aktif harian menurun -3% (persentil ke-51), dan alamat baru menurun -2%. Volume transfer mencapai 48,5 miliar dolar AS per hari (persentil ke-81), turun -5% dari minggu sebelumnya, karena pergerakan kepemilikan berkurang seiring penurunan volatilitas.

Dalam 180 hari terakhir, proporsi pasokan aktif menurun 160 basis poin menjadi 28,4% (persentil ke-34), menunjukkan kecenderungan pemegang untuk tidur. Biaya harian rata-rata menurun -5% menjadi sekitar 169.000 dolar AS (persentil ke-49), dan turun -66% secara YoY; biaya transaksi rata-rata menurun -22% menjadi 0,31 dolar AS (persentil ke-48), jauh di bawah 1,27 dolar AS setahun lalu.

Seluruh volume transaksi yang dilakukan oleh pemegang jangka panjang selama April meningkat secara keseluruhan

Sumber: Glassnode, data per 17 April 2026. Performa masa lalu tidak menjamin hasil di masa depan. Tidak sebagai saran untuk membeli atau menjual sekuritas apa pun yang disebutkan dalam artikel ini.

Catatan: Banyak orang menganggap bahwa “volume transaksi yang telah digunakan” adalah indikator pengganti yang baik untuk penjualan Bitcoin. Namun, tidak semua pergerakan token yang diam lama berarti menjual. Beberapa transfer dikirim ke alamat anti-kuantum, sebagian lagi sebagai kontribusi ke gudang aset digital, dan beberapa lainnya adalah pemeliharaan wallet rutin.

Data 30 hari terakhir menunjukkan bahwa seluruh kelompok pemegang mengalami peningkatan aktivitas pengeluaran secara luas. Kelompok pemegang jangka panjang dengan waktu kepemilikan lebih singkat (1-2 tahun, 2-3 tahun, 3-5 tahun) mengirimkan Bitcoin masing-masing meningkat +47%, +52%, dan +26%, tetapi aktivitas mereka masing-masing lebih rendah -22%, -24%, dan -71% dari rata-rata 12 bulan mereka. Dalam 4 minggu terakhir, pengiriman Bitcoin oleh kelompok 3-5 tahun berada di level terendah kedua sejak Desember 2023. Karena lonjakan transfer dari kelompok ini seringkali sejalan dengan trader siklus 4 tahun, penurunan ini logis seiring penurunan harga dan reset siklus.

Pemegang jangka panjang yang lebih lama dalam 30 hari terakhir meningkatkan aktivitas transfer mereka. Kelompok 5-7 tahun, 7-10 tahun, dan lebih dari 10 tahun masing-masing mengirimkan 72.000, 45.000, dan 18.000 Bitcoin, masing-masing 67%, 87%, dan 285% lebih tinggi dari rata-rata 12 bulan mereka. Kelompok dengan waktu kepemilikan terlama, yaitu 7-10 tahun dan lebih dari 10 tahun, mencapai tingkat aktivitas transfer tertinggi dalam empat tahun terakhir, di persentil ke-85 dan ke-90.

Volatilitas kesulitan mencapai level tertinggi sejak larangan penambangan di China tahun 2021

Sumber: Glassnode, data per 20 April 2026. Performa masa lalu tidak menjamin hasil di masa depan. Tidak sebagai saran untuk membeli atau menjual sekuritas apa pun yang disebutkan dalam artikel ini.

Dinamik penambangan: Penurunan kekuatan hash menandakan pola bullish

Dalam beberapa bulan terakhir, kekuatan hash dan tingkat kesulitan penambangan Bitcoin menunjukkan penurunan yang tidak simetris, di mana penurunan tingkat kesulitan melebihi penurunan kekuatan hash. Meskipun ini bisa menandakan pergantian jaringan, biasanya ini terkait dengan potensi imbal hasil masa depan Bitcoin yang lebih tinggi dari rata-rata. Perubahan rata-rata bergerak kekuatan hash 30 hari turun ke persentil ke-16 dalam 30 hari dan ke persentil ke-9 dalam 90 hari, sementara perubahan rata-rata bergerak tingkat kesulitan lebih lemah, di persentil ke-5 dan ke-6. Yang lebih mencolok adalah konsentrasinya: dalam hanya 5 bulan terakhir (Desember 2025, Januari-Februari 2026, Maret-April 2026), terjadi 3 kali penurunan kekuatan hash berkelanjutan, periode paling padat penurunan sejak larangan penambangan di China tahun 2021.

Secara absolut, kedua indikator ini masih jauh dari puncaknya baru-baru ini. Kekuatan hash 30 hari saat ini berada di 985,5 EH/s, turun -7,5% dari puncak tertinggi 1.065,7 EH/s pada akhir November 2025. Tingkat kesulitan penambangan turun -10,5% dari puncaknya pada November 2025. Penurunan tingkat kesulitan lebih besar dari kekuatan hash, biasanya mencerminkan mekanisme penyesuaian algoritma yang tertinggal dan ketidakstabilan penambang. Dengan keluar dari pasar oleh margin miner selama 3 kejadian beruntun, tingkat kesulitan secara bertahap menyesuaikan melalui penyesuaian dua minggu sekali, dan saat ini belum kembali ke tingkat kekuatan hash yang sedang pulih.

Yang menggembirakan, durasi dan besarnya penurunan terakhir ini lebih pendek dan dangkal. Kejadian Januari-Februari 2026 berlangsung selama 31 hari, dengan puncak penurunan kekuatan hash -10,9%, sedangkan kejadian Maret-April 2026 hanya berlangsung 16 hari, dengan puncak penurunan -6,7%, dan berakhir pada 15 April 2026. Dari 7 kejadian penurunan berkelanjutan yang tercatat (tidak termasuk 3 kejadian terakhir yang tidak cukup data untuk dihitung), mekanisme penyesuaian tingkat kesulitan berfungsi sebagai penstabil, memberikan buffer keuntungan bagi penambang yang tersisa, yang membantu pertumbuhan kekuatan hash jangka panjang.

Dalam 7 kejadian penurunan kekuatan hash ini, 6 di antaranya diikuti kenaikan harga Bitcoin dalam 90 hari, dengan median kenaikan +37,7% (+2.000 basis poin). Dalam 180 hari, imbal hasil median adalah +63,1% (+2.190 basis poin), dengan rentang dari -3,5% pada Juni 2022 (satu-satunya kasus kerugian) hingga +199,3% pada Oktober 2020.

Secara lebih luas, berdasarkan data historis, kami mengidentifikasi dua indikator bullish yang kuat. Penurunan kekuatan hash miner dan tingkat biaya dana negatif sebelumnya keduanya terkait dengan imbal hasil Bitcoin yang kuat di masa depan. Oleh karena itu, kami semakin optimis terhadap Bitcoin.