Saya baru saja meninjau kembali wawancara dengan Daniel Oliver dari Myrmikan Capital dan menemukan beberapa observasi yang cukup menarik tentang pasar emas saat ini. Dia berbicara tentang sebuah titik peralihan penting - dari fase akumulasi yang tenang ke periode volatilitas yang jauh lebih tinggi.

Apa yang Oliver sebut sebagai "fase satu" dimulai dari ketegangan geopolitik tahun 2022. Saat itu, bank sentral mulai menilai kembali cadangan dolar dan secara diam-diam meningkatkan pembelian emas, tanpa terlalu memperhatikan fluktuasi harga jangka pendek. Permintaan stabil dari lembaga besar mendorong emas ke dalam tren kenaikan yang teratur, membentuk parabola yang indah di grafik.

Namun fase tersebut telah berakhir. Saat ini kita berada dalam pasar yang jauh lebih volatil, dan menurut Oliver, penyebab utama bukan lagi dari bank sentral melainkan dari tekanan keuangan domestik. Secara spesifik adalah masalah modal swasta dan kredit swasta.

Sepuluh tahun terakhir, suku bunga rendah telah memungkinkan dana meminjam dengan agresif, membeli perusahaan, dan melakukan refinancing dengan biaya yang rendah. Tetapi sekarang, ketika suku bunga meningkat, perusahaan-perusahaan ini mulai menghadapi kesulitan. Biaya pinjaman meningkat, jendela refinancing menyempit, dan neraca keuangan yang lebih lemah sedang diuji. Oliver berpendapat bahwa tekanan ini baru saja mulai muncul dan dapat menyebar ke berbagai industri.

Yang membuat masalah ini menjadi lebih kompleks adalah posisi Fed. Mereka tidak bisa secara bersamaan menurunkan suku bunga secara signifikan dan mengurangi neraca tanpa menyebabkan kekacauan di pasar kredit. Jika pasar kredit membeku, Fed harus memperluas neraca mereka daripada membiarkan sistem runtuh. Dan itu baik untuk emas.

Oliver melihat emas sebagai aset yang menyeimbangkan terhadap kewajiban yang semakin meningkat dari bank sentral. Jika menerapkan sejarah hubungan antara cadangan emas dan neraca keuangan, harga emas akan perlu lebih tinggi secara signifikan untuk mengembalikan keseimbangan tersebut. Ini juga berkaitan dengan bagaimana investor memandang aset seperti lembar fakta ibit atau instrumen investasi emas lainnya - mereka mencerminkan harapan harga emas yang lebih tinggi di masa depan.

Perak menawarkan perspektif yang berbeda. Sebagian besar produksi perak global adalah produk sampingan, sehingga pasokannya kurang fleksibel. Permintaan didorong oleh aplikasi industri dan energi terbarukan, yang juga sulit dikendalikan. Ketika baik pasokan maupun permintaan kurang elastis, perubahan kecil dapat menyebabkan volatilitas harga yang besar.

Ada satu detail menarik tentang pasar emas fisik. Kebutuhan margin yang lebih tinggi dari bank karena volatilitas yang meningkat telah menyebabkan peserta kecil harus mengurangi produksi atau menyimpan lebih sedikit persediaan, membatasi aliran pasokan dan memperbesar volatilitas harga. Itu adalah siklus yang menarik.

Satu hal lain yang ditekankan Oliver adalah bahwa saham pertambangan emas masih tertinggal di belakang harga emas. Dia berpendapat itu karena praktik akuntansi konservatif - perusahaan besar biasanya menilai cadangan berdasarkan harga rata-rata bertahun-tahun, yang mengurangi laba yang dilaporkan. Tetapi dalam pasar yang benar-benar panas, faktor pengganda valuasi bisa meningkat tajam saat modal agregat masuk ke industri.

Selain pasar emas, gambaran keuangan yang lebih luas cukup mengkhawatirkan. Utang federal AS berada pada tingkat yang menurut Oliver tidak bisa dipertahankan secara ekonomi, terutama jika dibagi rata kepada pekerja. Ditambah lagi dengan kewajiban jaminan sosial jangka panjang, beban tersembunyi menjadi semakin besar. Menurut penilaiannya, sebuah bentuk restrukturisasi moneter—baik melalui inflasi, negosiasi, atau bentuk lain—semakin mungkin terjadi seiring waktu.

Oliver juga menyuarakan kekhawatiran tentang digitalisasi uang dan langkah-langkah pengendalian keuangan yang potensial. Dalam periode ketidakstabilan, pemerintah secara historis meningkatkan pengawasan terhadap aliran modal. Emas fisik tetap menjadi salah satu dari sedikit aset tanpa risiko counterparty langsung.

Singkatnya, fase berikutnya dari emas mungkin tidak akan semulus fase sebelumnya. Akumulasi diam-diam dari bank sentral sedang memberi jalan bagi periode yang lebih gaduh dan volatil, yang dibentuk oleh tekanan kredit dan batasan kebijakan. Peralihan ini akan menyebabkan kenaikan harga yang bertahap atau penyesuaian besar tergantung pada bagaimana siklus kredit swasta berkembang dan seberapa tegas Fed merespons. Tetapi menurut Oliver, emas sedang memperingatkan bahwa sistem sedang berada di bawah tekanan - fase kedua telah dimulai.