Dalam beberapa bulan terakhir, saya menyadari sesuatu dari pergerakan ETF Bitcoin. Saluran ini, yang dulu dianggap sebagai pembeli pasti dari institusi, sebenarnya hanyalah permintaan bersyarat.

Selama lima minggu berturut-turut hingga akhir Februari, sekitar 3,8 miliar dolar ditarik dari ETF Bitcoin fisik yang terdaftar di AS. Ini adalah periode keluar dana terpanjang sejak awal 2025. Skala ini sendiri sudah luar biasa, tetapi timing-nya lebih penting lagi. Ketidakpastian kebijakan tarif yang bersamaan dengan periode ketika suku bunga dan pasar saham terguncang, menyebabkan seluruh lingkungan makro kembali tidak stabil.

Jika dipikirkan dalam kerangka Bitcoin vs ETF Bitcoin, perbedaan ini menjadi jelas. ETF beroperasi melalui mekanisme penciptaan dan penebusan unit. Jika institusi mengurangi posisi mereka, dampaknya langsung menyebar ke pasar Bitcoin fisik. Artinya, aliran keluar dana dari ETF adalah sinyal paling murni bahwa permintaan institusi di pasar Bitcoin sedang melemah.

Yang menarik adalah pergerakan setelah 20 Februari. Tercatat masuk bersih sekitar 875,5 juta dolar, dan terjadi beberapa hari di mana terjadi pembentukan posisi yang kuat. Namun, ini belum mampu mengimbangi keluar dana selama lima minggu sebelumnya, sehingga pasar berada dalam situasi yang kompleks.

Banyak orang menganggap ETF Bitcoin sebagai faktor penopang, tetapi itu adalah kesalahpahaman. Faktanya, sebaliknya. Ada periode di mana ETF berfungsi sebagai pembeli berkelanjutan. Tapi sekarang, pembeli itu telah pergi. Terutama saat volatilitas meningkat dan manajer portofolio menjadi lebih konservatif, mereka cenderung menarik posisi yang bisa dengan cepat dikurangi. Bitcoin menjadi sasaran dari "pengurangan cepat" tersebut.

Sebagai perbandingan, emas menunjukkan peningkatan permintaan sebagai aset perlindungan. Ini dipengaruhi oleh risiko geopolitik dan pelemahan dolar. Sementara itu, Bitcoin diperlakukan sebagai aset risiko dan sangat sensitif terhadap ketidakpastian tarif.

Perkembangan ke depan bisa terbagi menjadi tiga jalur. Pertama adalah konfirmasi. Jika aliran masuk bersih berlangsung stabil selama beberapa minggu, lima minggu ini mungkin hanya penyesuaian posisi semata. Kedua adalah kerentanan. Setelah rebound jangka pendek, jika terjadi lagi aliran keluar bersih, maka masuknya dana minggu lalu hanyalah gerakan taktis, bukan strategis. Ketiga adalah stabilisasi. Ketika aliran dana mendekati nol dan Bitcoin diperdagangkan dalam rentang yang terkonsolidasi, posisi akan secara perlahan dibangun kembali secara diam-diam.

Ada empat sinyal yang perlu diperhatikan. Apakah aliran bersih mingguan bertahan positif selama 2-3 minggu berturut-turut. Ketika muncul berita buruk makro, apakah Bitcoin mampu bertahan sebagai aset langka. Apakah harga naik tanpa adanya aliran masuk ETF. Dan apakah pola keluar dana bersifat lambat atau cepat.

Yang penting bukanlah dualisme antara bitcoin etf dan bitcoin, melainkan pertanyaan apakah mesin permintaan institusi benar-benar mulai aktif kembali. Keluar dana sebesar 3,8 miliar dolar memang menarik perhatian, tetapi fokus saat ini adalah apakah pembeli terbatas tersebut kembali, dan apakah mereka benar-benar berencana membangun kembali posisi mereka, atau hanya menunggu harga dasar. Data ETF tidak memprediksi harga, tetapi ketika ketidakpastian makro mengguncang pasar, pipeline ini menjadi indikator paling jelas apakah pembelian institusi sedang berkembang, stagnan, atau mulai berbalik arah.