Baru lebih dari seminggu yang lalu, S&P 500 pulih sepenuhnya dari kerugian akibat serangan antara AS dan Iran. Sekarang mendekati level tertinggi sepanjang masa. Semuanya baik-baik saja, kan? Yah, tidak tepatnya.

Di sinilah yang menarik: pasar saham sedang menceritakan kisah yang sama sekali berbeda dari yang dikatakan obligasi dan minyak. Dan ketika dua pasar terpenting di dunia tidak sejalan, itu adalah sinyal yang tidak bisa diabaikan.

Mari kita lihat angka-angkanya. Pada 27 Februari, sebelum semua ini, hasil obligasi 10 tahun berada di 3,95%. Kemarin ditutup di 4,25%. Itu kenaikan 30 basis poin. Minyak WTI naik dari $67,02 menjadi sekitar $92. Sebesar 37% dalam enam minggu. Dan hasil obligasi 2 tahun naik hampir 40 basis poin.

Sekarang, apa artinya ini? Pasar obligasi secara diam-diam memperhitungkan inflasi yang terus-menerus. Hasil yang lebih tinggi ini bukan mencerminkan optimisme tentang pertumbuhan, melainkan kekhawatiran nyata bahwa harga minyak yang tinggi akan menyebar ke seluruh sistem. Ruang gerak Federal Reserve bisa jauh lebih terbatas daripada yang diperkirakan pasar saham.

Minyak juga tidak mendukung rally ini. Jika benar-benar ada kepercayaan pada penyelesaian konflik yang dekat, minyak sudah seharusnya turun ke sekitar $70. Tapi tetap di atas. Itu menunjukkan bahwa pasar energi tidak memperhitungkan «penyelesaian yang segera» seperti yang dilakukan pasar saham.

Jadi, apa yang harus diyakini S&P 500 agar berada di posisi saat ini? Bahwa Fed akan mengabaikan data inflasi yang lebih tinggi dan terus memotong suku bunga. Bahwa biaya transportasi dan bahan baku yang lebih tinggi tidak akan mengikis margin keuntungan. Bahwa Timur Tengah akan menyelesaikan konfliknya dalam beberapa bulan ke depan. Asumsi-asumsi ini cukup agresif, dan obligasi serta minyak sama sekali tidak mendukungnya.

Lihat, rally dalam 10 hari terakhir ini lebih didorong oleh momentum, bukan fondasi. Trader yang melakukan short selling selama tren naik yang berkelanjutan memperkuat dorongan tersebut. Itu bisa menjaga pasar tetap tinggi secara artifisial untuk sementara waktu, tetapi tidak mengubah kenyataan dasar.

Obligasi tetap menunjukkan risiko nyata. Minyak tetap mahal. Inflasi tetap menjadi tekanan yang tersembunyi. Divergensi ini akhirnya akan diperbaiki dalam salah satu dari dua cara: atau pasar saham benar dan obligasi/minyak naik bersamanya, atau pasar saham jatuh ke posisi di mana obligasi saat ini berada.

Saat ini, pasar saham berada di ujung paling optimis dari rentang. Obligasi dan minyak lebih dekat ke tengah. Dan untuk saat ini, saya tidak melihat obligasi dan minyak mendekati saham. Tampaknya sebaliknya.

Data inflasi akan keluar pada 12 Mei. Jika IPC melewati 3,5%, narasi pemotongan suku bunga akan runtuh. Kita berada di level tertinggi sepanjang masa dengan taruhan bahwa semuanya akan berjalan sempurna: perang selesai tanpa kejutan, inflasi terkendali, Fed memotong suku bunga, laba stabil. Empat kondisi ini harus terpenuhi secara bersamaan. Setiap penyimpangan akan menyebabkan koreksi cepat.

Saya lebih suka bersabar. Membiarkan orang lain mengejar kenaikan yang sedang «ditepis secara diam-diam» oleh dua pasar utama ini. Obligasi dan minyak lebih dekat ke kebenaran daripada pasar saham saat ini. Itu yang saya lihat.