Siapa yang menjadi "Raja Perusahaan Sekuritas"? CITIC menyerang dan bertahan, Guotai Haitong mendekat

Tanya AI · Akankah Guotai Haitong Bisa Melampaui Zhongxin Setelah Risiko Bersih?

Laporan Ekonomi Abad 21 Wartawan Cui Wenjing

Hampir 20 tahun telah berlalu sejak Zhongxin Securities pertama kali menempati posisi aset total dan laba bersih tertinggi di industri, menegaskan posisi “broker nomor satu” domestik, yang telah meliputi separuh sejarah pasar A saham.

Oleh karena itu, persaingan untuk menjadi “nomor satu” ini semakin menarik perhatian pada tahun 2025.

Pada semester pertama tahun 2025, Guotai Haitong yang telah direstrukturisasi berhasil melampaui Zhongxin berdasarkan indikator laba bersih. Sementara itu, Zhongxin baru merebut kembali posisi terdepan di semester kedua dengan kekuatan yang kuat, dan laba bersih tahun penuh yang dialokasikan kepada pemegang saham induk lebih tinggi sebesar 22,67 miliar yuan dibanding Guotai Haitong.

Dua institusi utama ini bersaing dalam indikator inti seperti aset total, aset bersih, modal bersih, pendapatan, dan laba bersih, yang juga mencerminkan pertarungan antara lembaga sekuritas di Beijing dan Shanghai yang memiliki keunggulan kompetitif berbeda dalam bidang inovasi.

Setidaknya selama musim laporan tahunan 2025, Guotai Haitong masih menanggung beban sejarah seperti Haitong International, yang menyebabkan laba bersih tahun 2025 mereka tertekan sekitar 30 miliar yuan. Setelah risiko bersih selesai, potensi keuntungan Guotai Haitong tidak bisa diabaikan. Zhongxin Securities memiliki keunggulan dalam pendapatan dan margin laba di bidang investment banking, tetapi Guotai Haitong secara diam-diam melampaui dalam jumlah IPO yang didukung, jumlah proyek yang sedang dalam proses, dan indikator kunci lainnya. Persaingan antara “jumlah” dan “skala” ini membuat posisi puncak investment banking menjadi penuh ketidakpastian.

Guotai Haitong menyelesaikan pembentukan kepemimpinan setelah penggabungan pada April 2025, saat ini sedang dalam tahap konsolidasi; Zhongxin Securities berada di ambang pergantian dewan direksi, dengan ketua saat ini Zhang Youjun berusia 61 tahun, dan Presiden Zou Yingguang akan mulai menjabat pada Desember 2024. Pergantian dan penyesuaian manajemen ini juga berpotensi mempengaruhi ritme strategi ke depan.

Dari segi pendapatan operasional dan laba bersih, posisi Zhongxin Securities tampaknya lebih kokoh.

Pada 2025, Zhongxin Securities mencapai laba bersih yang dialokasikan kepada pemegang saham sebesar 30,076 miliar yuan, menembus angka 300 miliar yuan untuk pertama kalinya, mencatat rekor kinerja terbaik dalam sejarah. Dibandingkan dengan Guotai Haitong, kemajuan ini juga cukup signifikan.

Laporan semester pertama 2025 adalah laporan semester pertama Guotai Junan dan Haitong Securities setelah bergabung menjadi Guotai Haitong, dan laporan tahunan 2025 adalah laporan tahunan pertama setelah penggabungan keduanya. Pada saat laporan semester pertama 2025, laba bersih yang dialokasikan kepada pemegang saham Zhongxin Securities pernah dilampaui oleh Guotai Haitong, dengan laba bersih semester tersebut sebesar 13,719 miliar yuan, lebih rendah 2,018 miliar yuan dari Guotai Haitong.

Namun, sepanjang tahun 2025 secara keseluruhan, Zhongxin Securities telah mengejar ketertinggalan dan mencapai laba bersih sebesar 30,076 miliar yuan, lebih tinggi 2,267 miliar yuan dari Guotai Haitong (27,809 miliar yuan).

Ini berarti, pada semester kedua 2025, Zhongxin Securities memperoleh laba bersih yang dialokasikan kepada pemegang saham sebesar 4,285 miliar yuan lebih banyak daripada Guotai Haitong.

Dari segi pendapatan operasional, posisi nomor satu Zhongxin Securities juga cukup kokoh, dengan total pendapatan sebesar 74,854 miliar yuan di tahun 2025, mencatat rekor tertinggi dalam sejarah. Guotai Haitong mencapai 63,107 miliar yuan, selisih 11,747 miliar yuan lebih tinggi dari Zhongxin Securities. Pada laporan semester pertama 2025, Zhongxin Securities lebih tinggi 9,167 miliar yuan dari Guotai Haitong.

Dengan kata lain, pada semester kedua 2025, pendapatan operasional Zhongxin Securities hanya 2,58 miliar yuan lebih tinggi dari Guotai Haitong, jauh lebih kecil dibandingkan keunggulan di semester pertama.

Ini berarti, pada semester kedua 2025, Zhongxin Securities melampaui Guotai Haitong dalam pendapatan operasional dan laba bersih yang dialokasikan kepada pemegang saham. Namun, jika dibandingkan antara semester pertama dan kedua, Zhongxin Securities melampaui Guotai Haitong dalam laba bersih dan memperlebar jarak dengan cepat, sementara dalam pendapatan operasional, selisih keduanya jauh berkurang dibanding semester pertama.

Didukung oleh pemulihan pasar saham A secara keseluruhan di 2025, kinerja perusahaan sekuritas meningkat secara signifikan, seperti halnya Zhongxin Securities yang mencatat rekor baru dalam pendapatan dan laba bersih. Guotai Haitong, yang mengumumkan laporan tahunan pertama setelah penggabungan, juga menunjukkan pertumbuhan yang pesat. Pada 2025, pertumbuhan tahunan pendapatan dan laba bersih Zhongxin Securities masing-masing sebesar 28,79% dan 38,58%, sedangkan Guotai Haitong mencapai 87,4% dan 113,52%.

Perlu dicatat bahwa karena basis pendapatan dan laba bersih Zhongxin Securities jauh lebih tinggi daripada sekuritas lain, perubahan tahunan relatif terbatas, dan pertumbuhan tahunan mereka sudah cukup baik. Pertumbuhan super cepat Guotai Haitong lebih banyak disebabkan oleh laporan tahunan pertama setelah penggabungan, sehingga tidak bisa langsung dibandingkan secara sederhana dengan sekuritas yang belum bergabung seperti Zhongxin Securities.

Namun, ada tekanan nyata yang dihadapi Zhongxin Securities.

Salah satu tujuan penggabungan Guotai Junan dan Haitong Securities adalah membantu Haitong Securities melepaskan risiko. Saat ini, proses pelepasan risiko masih berlangsung, dan seiring berjalannya waktu, pendapatan dan laba bersih Guotai Haitong akan meningkat secara bertahap.

Sebagai contoh, Haitong International yang mengalami kerugian berturut-turut sejak 2022, meskipun laba bersihnya di 2025 sudah berkurang secara signifikan, tetap mencapai 3,268 miliar HKD. Karena kinerja Haitong International sudah digabungkan ke laporan tahunan Guotai Haitong, ini berarti, Hanya Haitong International saja yang menekan laba bersih Guotai Haitong sebesar sekitar 3 miliar yuan di 2025. Jika kerugian Haitong International dihilangkan, laba bersih Guotai Haitong di 2025 akan melampaui Zhongxin Securities, menjadikannya perusahaan sekuritas nomor satu yang baru.

Pada titik kerugian tertinggi di 2023, Haitong International pernah mengalami kerugian sebesar 8,156 miliar HKD dalam satu tahun, dan kini, dengan risiko yang telah berkurang, kerugian tersebut berkurang hampir 5 miliar HKD. Dengan kecepatan ini, pembalikan laba Haitong International bisa segera terwujud. Ketika laba bersih Haitong International kembali positif, sulit untuk menentukan siapa yang akan memiliki laba bersih lebih tinggi antara Zhongxin Securities dan Guotai Haitong.

Bisnis investment banking, terutama IPO, selalu menjadi medan perebutan utama bagi para broker utama. Zhongxin Securities secara konsisten menempati posisi terdepan dalam IPO di pasar A. Sebelum penggabungan, Guotai Haitong dan Haitong Securities juga menunjukkan performa yang mengesankan dalam bisnis ini. Zhongxin Securities, dulu Guotai Junan, Haitong Securities, serta China International Capital Corporation, CITIC Construction Investment, dan Huatai Securities, selalu termasuk dalam kelompok terdepan dalam IPO di pasar A.

Dengan penggabungan Guotai Haitong, persaingan untuk merebut posisi tertinggi dalam investment banking di pasar A menjadi semakin sengit.

Mari kita lihat secara keseluruhan, pendapatan dan margin laba adalah dua indikator utama yang paling penting. Dalam hal ini, Zhongxin Securities unggul.

Pada 2025, pendapatan bisnis investment banking Zhongxin Securities mencapai 6,336 miliar yuan, meningkat 50,12% secara tahunan; sementara Guotai Haitong mencapai 4,657 miliar yuan, dengan pertumbuhan 77,62%. Mengingat ini adalah laporan tahunan pertama Guotai Haitong setelah penggabungan, peningkatan pendapatan Zhongxin Securities lebih mencolok.

Perlu diperhatikan bahwa terkadang broker memilih menekan margin laba demi mendapatkan lebih banyak pendapatan, terutama dalam kompetisi IPO di pasar Hong Kong. Hal ini menyebabkan pendapatan tinggi tetapi margin laba terbatas, yang dikenal sebagai “peningkatan pendapatan tanpa peningkatan laba” atau “pertumbuhan laba yang lebih lambat dari pendapatan”. Margin laba adalah salah satu indikator utama yang mencerminkan profitabilitas.

Pada 2024, margin laba Zhongxin Securities pernah turun ke 19,42%, jauh berbeda dari margin Haitong Securities saat itu sebesar 41,14%. Pada 2025, margin laba Guotai Haitong yang telah bergabung menurun secara signifikan menjadi 26,14%; sementara Zhongxin Securities justru meningkat menjadi 36,57%.

Ini berarti, margin laba bisnis investment banking Zhongxin Securities melampaui Guotai Haitong dan lebih tinggi sebesar 10,43 poin persentase.

Namun, margin laba yang rendah dari Guotai Haitong saat ini terkait dengan risiko yang sedang dihapuskan pasca penggabungan, dan setelah risiko tersebut selesai, margin laba mereka di bidang ini diperkirakan akan kembali meningkat. Dari lima tahun terakhir, kecuali 2024, margin laba Zhongxin Securities selalu lebih tinggi dari Haitong Securities, sehingga keunggulan mereka dalam margin laba relatif stabil.

Dari segi bidang bisnis yang lebih spesifik, Guotai Haitong juga memiliki keunggulan tertentu.

Empat yang paling menonjol adalah: jumlah penjamin utama IPO di pasar A sebanyak 19 perusahaan, jumlah IPO dalam proses review sebanyak 44, jumlah penempatan di pasar Hong Kong sebanyak 37, dan jumlah penerbitan obligasi lepas pantai China sebanyak 431. Data ini menempatkan Guotai Haitong di posisi pertama.

Terutama dalam hal jumlah penjamin utama IPO dan jumlah IPO dalam review, kedua data ini menempati posisi pertama, menunjukkan keunggulan Guotai Haitong dalam mendapatkan kontrak IPO di pasar A, serta potensi pertumbuhan IPO yang menjanjikan.

Dari sudut pandang lain, saat menilai bisnis IPO, dua indikator utama adalah jumlah penjamin dan skala penjaminan (nilai). Pada 2025, Guotai Haitong unggul dalam jumlah penjamin IPO di pasar A, tetapi Zhongxin Securities lebih unggul dalam skala penjaminan.

Berdasarkan data Wind (peringkat penjamin saham, berdasarkan tanggal penerbitan), pada 2025, skala penjaminan IPO Zhongxin Securities di pasar A mencapai 23,8 miliar yuan, menempati posisi pertama, lebih banyak 4,3 miliar yuan dari Guotai Haitong yang berada di posisi ketiga (19,5 miliar yuan), dan juga lebih dari China Securities (19,7 miliar yuan).

Karena pendapatan IPO dari investment banking sangat terkait dengan skala penjaminan, ini menjadi alasan utama mengapa Zhongxin Securities unggul dalam pendapatan dan margin laba, meskipun jumlah penjamin IPO mereka lebih sedikit dari Guotai Haitong.

Selain itu, satu detail penting adalah, setelah kebijakan “827” di pasar A pada 2023, banyak broker utama meningkatkan fokus mereka pada bisnis IPO di Hong Kong. Pengaruh siklus bisnis ini mulai menunjukkan hasil.

Dari data bisnis IPO di Hong Kong tahun 2025, peningkatan yang paling mencolok adalah dari anak perusahaan Zhongxin Securities di Hong Kong, Zhongxin Lyon, yang mencapai 45,107 miliar yuan dalam penjaminan IPO, melampaui perusahaan-perusahaan besar seperti Morgan Stanley dan Goldman Sachs, dan hanya kalah dari anak perusahaan Zhongjin International. Pada 2024, Zhongxin Lyon menempati posisi ketiga, dan pada 2022-2023, tidak masuk tujuh besar.

Peningkatan signifikan dalam bisnis IPO di Hong Kong ini menjadi salah satu faktor utama peningkatan kinerja investment banking Zhongxin Securities di 2025.

Standar penilaian antar broker sangat komprehensif, tidak hanya berdasarkan pendapatan operasional dan laba bersih, tetapi juga banyak indikator lain yang menjadi pertarungan utama. Dari berbagai aspek, Zhongxin Securities dan Guotai Haitong menduduki posisi terdepan di industri, tetapi keduanya sulit dipisahkan.

Mari kita lihat dua indikator utama: total aset dan ROE rata-rata tertimbang.

Hingga akhir 2025, Guotai Haitong memimpin dalam total aset, mencapai 2,11 triliun yuan, lebih tinggi 300 miliar yuan dari Zhongxin Securities yang sebesar 2,08 triliun yuan.

Dalam hal ROE rata-rata tertimbang, Zhongxin Securities melampaui Guotai Haitong, dengan ROE sebesar 10,59% dibandingkan 9,78%. Margin pengembalian yang lebih tinggi menunjukkan efisiensi pengembalian kepada pemegang saham yang lebih baik.

Dari segi bidang bisnis spesifik, dalam pengelolaan kekayaan dan aset, kedua broker ini saling bersaing.

Guotai Haitong unggul dalam pengelolaan kekayaan. Dalam indikator utama pendapatan dari bisnis pengelolaan kekayaan, yaitu pendapatan bersih dari biaya komisi, Guotai Haitong mencapai 15,138 miliar yuan, sedangkan Zhongxin Securities 14,753 miliar yuan, dengan keunggulan 385 juta yuan.

Diketahui, saat pengumuman penggabungan Guotai Junan dan Haitong Securities, Zhongxin Securities melakukan survei dan perbandingan, dan salah satu kekhawatiran terbesar adalah tertinggal dalam pengelolaan kekayaan. Karena Guotai Haitong yang telah bergabung memiliki jumlah klien dan kantor cabang yang jauh lebih banyak, sulit bagi Zhongxin Securities untuk bersaing dalam total pendapatan pengelolaan kekayaan.

Dari data laporan tahunan 2025, memang demikian. Dalam hal jumlah klien domestik, Guotai Haitong memiliki 39,33 juta, jauh lebih banyak dari Zhongxin Securities yang hanya 17 juta. Dalam jumlah kantor cabang, Guotai Haitong memiliki 641, sementara Zhongxin Securities hanya 198, kurang dari sepertiga.

Namun, dalam hal aset yang dimiliki oleh produk keuangan, Zhongxin Securities unggul dengan total lebih dari 8 triliun yuan, sedangkan Guotai Haitong sekitar 6,57 triliun yuan.

Meskipun jumlah klien domestik Zhongxin Securities lebih sedikit, tetapi total aset yang mereka kelola lebih besar, menunjukkan bahwa rata-rata aset per klien mereka lebih tinggi, dan kemungkinan besar mereka memiliki lebih banyak klien dengan kekayaan tinggi.

Dalam beberapa tahun terakhir, perusahaan sekuritas aktif mendorong transformasi pengelolaan kekayaan, dari model penjualan produk tradisional ke model penasihat investasi. Dalam proses transformasi ini, memperkuat layanan terpadu untuk klien high-net-worth dan ultra-high-net-worth menjadi fokus penting. Saat ini, bank investasi internasional seperti Goldman Sachs dan UBS umumnya menargetkan klien ultra-high-net-worth sebagai pelanggan utama, sementara broker domestik masih memiliki ruang besar untuk meningkatkan layanan dan keahlian mereka di segmen ini.

Dalam pengelolaan aset, Zhongxin Securities lebih unggul. Pendapatannya di 2025 mencapai 12,177 miliar yuan, jauh di atas Guotai Haitong yang sebesar 6,393 miliar yuan.

Dari segi skala pengelolaan, Zhongxin Securities memimpin secara signifikan. Pada akhir 2025, total skala pengelolaan aset mereka sekitar 4,8 triliun yuan, menempati posisi pertama di industri; anak perusahaan utama mereka, Huaxia Fund, mengelola sekitar 3,01 triliun yuan. Sebaliknya, Guotai Haitong memiliki Guotai Junan Asset Management sebesar 750,7 miliar yuan; dan Guotai Haitong mengendalikan Hu’an Fund (8,141 triliun yuan) dan Haifu Fund (sekitar 2,1 triliun yuan), serta memiliki saham di Fuguo Fund.

Dari perbandingan skala, bisnis pengelolaan aset Guotai Haitong (termasuk Guotai Junan Asset dan perusahaan dana yang dikendalikan) sekitar sepertiga hingga sepertiga lebih kecil dari Zhongxin Securities, menunjukkan jarak yang cukup besar.

Selain itu, dalam bisnis pengelolaan portofolio sendiri, Zhongxin Securities mencapai pendapatan (termasuk perubahan nilai wajar) sebesar 3,7035 miliar yuan, lebih tinggi 1,2465 miliar yuan dari Guotai Haitong yang sebesar 2,457 miliar yuan.

Dalam bisnis kredit, yang lebih unggul adalah Guotai Haitong, dengan saldo margin pinjaman dan pinjaman sebesar 2,462 miliar yuan, mencapai rekor tertinggi; sementara Zhongxin Securities mencapai 2,075 miliar yuan. Dalam pendapatan bunga bersih, Guotai Haitong memperoleh 827,8 juta yuan, jauh lebih tinggi dari Zhongxin Securities yang hanya 163 juta yuan.