Saya telah memantau pasar cukup dekat, dan jujur saja, debat tarif mungkin adalah kekhawatiran kita yang paling kecil saat ini. Ada sesuatu yang lain sedang berkembang yang bisa memicu koreksi pasar saham yang serius lebih cepat dari yang orang kira.

Tahun lalu sangat liar untuk saham - indeks S&P 500 melonjak sekitar 18%, jauh di atas rata-rata historis. Tapi yang menjadi perhatian saya adalah: kenaikan itu tidak tersebar merata di seluruh pasar. Tujuh saham AI yang luar biasa itu pada dasarnya mengangkat seluruh reli, dengan Nvidia saja menyumbang 15% dari total pengembalian indeks. Itu adalah konsentrasi risiko yang gila.

Masalahnya? Pesta pengeluaran AI yang mendukung semuanya ini mungkin tidak berkelanjutan. Semua orang menginvestasikan miliaran ke infrastruktur pusat data, tetapi perusahaan AI yang berorientasi konsumen masih membakar uang tanpa jalur yang jelas menuju profitabilitas. OpenAI saja diperkirakan akan membakar $14 miliar tahun ini. Sementara itu, rasio valuasi CAPE - yang menghaluskan siklus ekonomi - baru saja mencapai 40. Kita belum pernah melihat level seperti itu sejak gelembung dot-com mencapai puncaknya pada tahun 2000.

Ditambah lagi dengan biaya depresiasi yang akan mulai mempengaruhi neraca perusahaan saat semua peralatan pusat data ini menua, dan Anda mendapatkan skenario di mana laba bisa menyusut sementara valuasi tetap membengkak. Itu biasanya saat crash saham menjadi kekhawatiran nyata, bukan sekadar risiko teoretis.

Tapi ada sudut pandang lain yang kebanyakan orang abaikan. Dolar sedang benar-benar tertekan. Nilainya turun 8% tahun lalu, yang berarti pengembalian 17,9% dari S&P 500? Itu sebenarnya bernilai lebih rendah dalam istilah riil. Euro menguat hampir 15% terhadap dolar - itu signifikan. Dan Trump mendorong The Fed untuk memotong suku bunga, yang pada dasarnya meminta mereka melemahkan mata uang lebih lagi. Jika dolar terus menurun, investor internasional akan kehilangan kepercayaan pada aset yang dinilai dalam dolar, termasuk saham AS.

Gambaran fiskal juga tidak membantu. Defisit nasional membengkak menuju $1,9 triliun, dan ada ketidakpastian nyata tentang apakah The Fed benar-benar bisa tetap independen dari tekanan politik. Erosi institusional semacam itu biasanya mengarah ke kebijakan moneter yang lebih buruk di masa depan.

Lihat, koreksi pasar memang terjadi. Itu bagian dari siklus. Tapi kombinasi valuasi yang terlalu tinggi di sejumlah kecil saham, tren pengeluaran yang tidak berkelanjutan di infrastruktur AI, dan pelemahan dolar menciptakan kerentanan nyata. Jika Anda memiliki konsentrasi di saham teknologi mega-cap, mungkin layak memikirkan diversifikasi. Dan jujur saja, setiap crash saham yang kita lihat bisa menjadi peluang beli yang solid jika Anda punya dana cadangan dan kesabaran.