Saya baru saja menyadari adanya sebuah struktur pasar yang cukup menarik yang berulang. Terakhir kali muncul seperti ini adalah pada pertengahan tahun 2024. Saat itu BTC berfluktuasi di kisaran 60-70 ribu USD, dan yang benar-benar mencolok adalah tingkat pendanaan di platform derivatif mulai berbalik menjadi negatif secara jelas. Itu berarti posisi short mulai harus membayar biaya kepada posisi long.

Saya sangat ingat fase itu. Sentimen pasar sangat pesimis. Arus dana spot melambat, faktor makroekonomi masih banyak ketidakpastian, sebagian besar trader mengharapkan koreksi yang lebih dalam. Tapi yang menarik adalah justru konsensus negatif itu menciptakan ketidakseimbangan. Ketika terlalu banyak orang bertaruh pada penurunan, pasar masuk ke kondisi "crowded trade" — yaitu posisi short terlalu terkonsentrasi. Dan tahukah kamu apa yang terjadi selanjutnya? Cukup dengan satu pemicu kecil — arus dana spot kembali masuk, inflow ETF meningkat, atau sekadar kekuatan jual habis — harga langsung melonjak karena short squeeze.

Hasilnya? Setelah periode pendanaan negatif yang berkepanjangan itu, Bitcoin melambung di atas 100 ribu USD hanya dalam beberapa bulan. Bukan karena berita tiba-tiba berubah, tetapi karena struktur posisi itu sendiri memaksa pasar untuk melakukan penyeimbangan ulang.

Sekarang saya mengamati tingkat pendanaan kembali ke wilayah negatif yang serupa. Berdasarkan pengalaman, ketika tingkat pendanaan turun ke level negatif yang dalam seperti itu, biasanya menandakan ketakutan telah mencapai puncaknya dalam jangka pendek. Ini tidak menjamin dasar terendah mutlak, tetapi sejarah menunjukkan probabilitas munculnya dasar lokal cukup tinggi. Harga mungkin masih berfluktuasi, bahkan menyapu likuiditas di bawah, tetapi pertanyaan utamanya adalah: berapa banyak orang yang masih bersedia menjual lagi di wilayah saat ini?

Bagi saya, ini bukan saatnya euforia, melainkan saatnya mengamati struktur. Dan struktur saat ini menunjukkan satu hal: risiko kenaikan harga mulai lebih besar daripada risiko penurunan.