Baru saja memperhatikan sesuatu yang liar terjadi di ruang penambangan yang sebagian besar orang abaikan. Perusahaan penambangan kripto yang terdaftar secara publik pada dasarnya sedang mengalami krisis eksistensial saat ini, dan mereka menyelesaikannya dengan cara yang secara fundamental mengubah apa sebenarnya mereka.

Jadi begini situasinya. Penambang ini kehilangan sekitar $19.000 untuk setiap bitcoin yang mereka hasilkan. Rata-rata biaya kas tertimbang untuk menambang satu BTC mencapai sekitar $80.000 di kuartal keempat 2025, tetapi Bitcoin belakangan ini bertahan di sekitar $73.999. Angka-angka itu jelas tidak cocok, itulah sebabnya kita melihat sesuatu yang belum pernah terjadi sebelumnya.

Alih-alih menerimanya begitu saja, perusahaan-perusahaan ini beralih secara drastis ke AI dan infrastruktur komputasi berkinerja tinggi. Dan saya tidak berbicara tentang proyek sampingan kecil juga. Lebih dari $70 miliar dalam kontrak AI dan HPC kumulatif telah diumumkan di seluruh sektor penambangan publik. Kesepakatan CoreWeave dengan Core Scientific saja bernilai $10,2 miliar selama 12 tahun. TeraWulf memiliki pendapatan HPC yang dikontrak sebesar $12,8 miliar. Hut 8 mengamankan sewa AI infrastruktur selama $7 miliar, selama 15 tahun. Ini bukan peningkatan kecil—ini transformasi lengkap.

Yang gila adalah matematika di baliknya. Infrastruktur penambangan Bitcoin biaya sekitar $700.000 hingga $1 juta per megawatt, tetapi infrastruktur AI berjalan dari $8 sampai $15 juta per megawatt. Namun AI menawarkan pengembalian secara struktural lebih tinggi dengan margin di atas 85% dan visibilitas pendapatan multi-tahun. Pada akhir 2026, beberapa perusahaan penambangan kripto ini bisa mendapatkan 70% dari pendapatan mereka dari AI, naik dari sekitar 30% saat ini. Core Scientific sudah mencapai 39% pendapatan dari AI. Mereka menjadi operator pusat data yang kebetulan masih menambang Bitcoin di sampingnya.

Pembiayaan di sinilah yang menarik. Mereka membiayai transisi ini dengan dua cara. Pertama, utang besar-besaran. IREN memikul utang konversi sebesar $3,7 miliar. TeraWulf memiliki total utang sebesar $5,7 miliar. Cipher Digital menerbitkan $1,7 miliar surat utang senior yang dijamin pada November, dan biaya bunga kuartalan mereka melonjak dari $3,2 juta menjadi $33,4 juta hanya di kuartal keempat. Ini adalah taruhan skala infrastruktur, bukan utang skala penambangan.

Kedua, mereka melikuidasi Bitcoin. Core Scientific menjual sekitar 1.900 BTC senilai $175 juta pada Januari dan berencana menjual sebagian besar sisa kepemilikan mereka di Q1 2026. Bitdeer berhenti memiliki BTC pada Februari. Riot Platforms menjual 1.818 BTC senilai $162 juta pada Desember. Bahkan Marathon, pemegang publik terbesar dengan 53.822 BTC, diam-diam memperluas kebijakannya pada Maret untuk mengizinkan penjualan dari seluruh neracanya. Rasio pinjaman terhadap nilai dari fasilitas kredit berbasis Bitcoin mereka yang bernilai $350 juta mencapai 87% saat harga jatuh.

Namun, ada ketegangan di sini. Ini adalah perusahaan yang sama yang mengamankan jaringan Bitcoin. Ketika penambangan menjadi tidak menguntungkan dan AI menjadi menguntungkan, langkah rasional adalah mengalihkan modal dari penambangan. Tapi jika cukup banyak penambang melakukan itu, keamanan jaringan berkurang. Hashrate sudah menunjukkan ini. Jaringan mencapai puncaknya sekitar 1.160 exahash per detik pada Oktober 2025 dan sejak itu turun ke sekitar 920 EH/s, dengan tiga penyesuaian kesulitan negatif berturut-turut—yang pertama sejak Juli 2022.

Pasar sudah memperhitungkan bifurkasi ini. Penambang dengan kontrak HPC yang diamankan diperdagangkan dengan rasio 12,3 kali penjualan 12 bulan berikutnya. Penambang yang fokus murni diperdagangkan dengan rasio 5,9 kali. Pasar membayar lebih dari dua kali lipat untuk eksposur AI, yang semakin memperkuat insentif untuk beralih lebih jauh.

Secara geografis, AS, China, dan Rusia kini menguasai sekitar 68% dari hashrate global, dengan AS mendapatkan sekitar 2 poin persentase di kuartal keempat saja. Tapi Paraguay dan Ethiopia masuk ke dalam 10 negara penambangan teratas, didorong oleh operasi HIVE yang berkapasitas 300 megawatt dan fasilitas Bitdeer sebesar 40 megawatt.

CoinShares memperkirakan hashrate akan mencapai 1,8 zetahash pada akhir 2026 dan 2 zetahash pada Maret 2027, tetapi itu bergantung pada Bitcoin pulih ke sekitar $100.000 pada akhir tahun. Jika harga tetap di bawah $80.000, harga hash terus menurun dan lebih banyak penambang keluar. Di bawah $70.000 bisa memicu kapitulasinya yang lebih besar.

Perangkat keras generasi berikutnya seperti Bitmain S23 dan Bitdeer SEALMINER A3 yang beroperasi di bawah 10 joule per terahash bisa secara kasar mengurangi biaya energi setengahnya, tetapi penerapannya membutuhkan modal yang diarahkan penambang ke AI sebagai gantinya.

Jadi, intinya adalah ini. Industri penambangan bitcoin memasuki siklus ini sebagai sekelompok perusahaan yang mengamankan jaringan dan mengumpulkan Bitcoin. Mereka keluar sebagai sekelompok yang membangun pusat data AI dan menjual Bitcoin untuk membiayai mereka. Apakah ini sementara atau permanen sepenuhnya tergantung pada satu hal: harga Bitcoin. Jika mencapai $100.000, margin penambangan pulih dan pergeseran ke AI melambat. Jika tetap di $70.000 atau di bawahnya, transisi ini akan semakin cepat dan sektor penambangan seperti yang kita kenal akan hilang menjadi sesuatu yang benar-benar berbeda.