Baru saja menyadari bahwa sesuatu yang cukup signifikan sedang terjadi di ruang penambangan yang sebagian besar orang abaikan. Ekonomi telah benar-benar rusak, dan penambang terbesar bukan diam-diam menerimanya—mereka pada dasarnya beralih ke bisnis yang sama sekali berbeda.

Berikut situasinya: memproduksi satu Bitcoin biaya operasi besar ini sekitar $80K dalam biaya tunai, tetapi Bitcoin diperdagangkan sekitar $74K. Itu adalah kerugian $6K per koin, dan menurut data terbaru, beberapa laporan memperkirakan kerugian mendekati $19K per unit tergantung pada pengaturan mereka. Angka-angka ini tidak berkelanjutan, dan para penambang tahu itu.

Lalu apa yang mereka lakukan? Mereka membanjiri infrastruktur AI. Dan maksud saya membanjiri. Kita berbicara lebih dari $70 miliar dalam kontrak AI dan komputasi berkinerja tinggi yang ditandatangani di seluruh sektor penambangan publik. Kesepakatan CoreWeave dengan Core Scientific saja bernilai $10,2 miliar selama 12 tahun. TeraWulf memiliki $12,8 miliar dalam pendapatan kontrak. Hut 8 menandatangani sewa GPU sebesar $7 miliar, selama 15 tahun. Ini bukan usaha sampingan—perusahaan-perusahaan ini bisa menarik 70% dari pendapatan mereka dari AI pada akhir 2026, naik dari sekitar 30% saat ini.

Perpindahan ini gila karena pada dasarnya mengubah penambang Bitcoin menjadi operator pusat data yang kebetulan masih menambang Bitcoin di sampingnya. Matematika-nya brutal: biaya infrastruktur penambangan Bitcoin sekitar $700K sampai $1M per megawatt, sementara infrastruktur AI berjalan sekitar $8M sampai $15M per megawatt. Tapi inilah yang mengejutkan—AI menawarkan margin di atas 85% dengan pendapatan yang dijamin selama bertahun-tahun. Sementara itu, harga hash mencapai titik terendah sejarah sekitar $28-30 per petahash per hari pada awal Maret, yang berarti penambang membutuhkan listrik di bawah $0,05 per kilowatt-jam hanya untuk impas.

Bagaimana mereka membiayai peralihan besar ini? Dua cara, keduanya terlihat dari neraca keuangan mereka. Pertama, utang—dan kita berbicara pinjaman skala infrastruktur, bukan skala penambangan. IREN memikul utang konversi sebesar $3,7 miliar. TeraWulf memiliki total $5,7 miliar. Cipher Digital mengeluarkan $1,7 miliar dalam surat utang senior yang dijamin pada November saja, mengirimkan biaya bunga kuartalan dari $3,2 juta menjadi $33,4 juta di kuartal keempat. Ini adalah taruhan bahwa pendapatan dari AI akan segera muncul cukup cepat untuk melayani kewajiban tersebut.

Kedua, mereka melikuidasi cadangan Bitcoin mereka. Core Scientific menjual sekitar 1.900 BTC pada Januari dan berencana menjual sebagian besar sisa kepemilikan mereka di Q1 2026. Bitdeer mengurangi cadangannya menjadi nol. Riot Platforms menjual 1.818 BTC. Bahkan Marathon, pemegang publik terbesar dengan 53.822 BTC, diam-diam memperluas kebijakannya untuk mengizinkan penjualan dari seluruh cadangannya karena fasilitas kredit berbasis Bitcoin mereka mencapai 87% loan-to-value saat harga turun.

Di sinilah ketegangannya: penambang yang mengamankan jaringan Bitcoin adalah orang yang sama yang menjual Bitcoin untuk membiayai infrastruktur AI. Ketika penambangan tidak menguntungkan dan AI menguntungkan, arus modal mengalir dari penambangan. Tapi jika cukup banyak penambang melakukan itu, keamanan jaringan berkurang. Hashrate sudah menunjukkan ini—puncaknya di 1.160 exahash per detik pada Oktober 2025, sekarang turun ke 920 EH/s dengan tiga penyesuaian kesulitan berturut-turut yang negatif.

Pasar valuasi sudah memperhitungkan ini. Penambang dengan kontrak HPC yang diamankan diperdagangkan dengan rasio 12,3x penjualan 12 bulan ke depan. Penambang yang murni beroperasi diperdagangkan dengan rasio 5,9x. Pasar secara harfiah membayar dua kali lipat untuk eksposur AI.

Pertanyaan besar yang menggantung di atas semuanya: harga Bitcoin. CoinShares memperkirakan hashrate mencapai 1,8 zetahash pada akhir 2026 jika Bitcoin pulih ke $100K. Tapi jika harga tetap di bawah $80K, mereka memperkirakan harga hash akan terus turun dan lebih banyak penambang keluar. Di bawah $70K memicu potensi capitulation.

Perangkat keras generasi berikutnya dari Bitmain dan Bitdeer bisa memotong biaya energi sekitar setengahnya, tetapi penerapannya membutuhkan modal yang dialokasikan penambang ke AI sebagai gantinya. Jadi kita berada di titik balik di mana industri penambangan Bitcoin seperti yang ada selama dekade terakhir sedang bertransformasi menjadi sesuatu yang benar-benar berbeda—sekelompok perusahaan yang membangun pusat data AI yang menambang Bitcoin sebagai kegiatan sampingan. Apakah ini sementara atau permanen sepenuhnya tergantung pada satu variabel: harga Bitcoin.