Baru saja mengikuti data penambangan terbaru dan jujur saja, perubahan yang sedang terjadi saat ini sangat luar biasa. Perusahaan penambangan Bitcoin pada dasarnya sedang mengalami krisis identitas, dan neraca keuangan menceritakan seluruh ceritanya.

Jadi inilah masalahnya: menghasilkan satu bitcoin membutuhkan biaya sekitar $80K ketika memperhitungkan biaya kas rata-rata tertimbang untuk penambang yang terdaftar secara publik di kuartal keempat 2025. Tapi bitcoin belakangan ini berkisar di sekitar $70-74K, yang berarti penambang sedang menanggung kerugian sekitar $19K per koin. Itu tidak berkelanjutan, dan semua orang tahu itu. Responnya? Berbalik sepenuhnya menuju infrastruktur AI.

Saya berbicara tentang lebih dari $70 miliar kontrak AI dan komputasi berkinerja tinggi yang diumumkan di seluruh sektor. Kesepakatan CoreWeave dengan Core Scientific saja bernilai $10,2 miliar selama 12 tahun. TeraWulf mengamankan pendapatan HPC kontrak sebesar $12,8 miliar. Hut 8 menandatangani sewa sebesar $7 miliar, selama 15 tahun. Ini bukan taruhan kecil—mereka adalah komitmen skala infrastruktur. Pada akhir 2026, beberapa perusahaan penambangan bitcoin ini bisa mendapatkan 70% dari pendapatan mereka dari layanan AI, naik dari sekitar 30% saat ini. Core Scientific sudah mencapai 39% pendapatan dari AI. Mereka pada dasarnya menjadi operator pusat data yang kebetulan juga menambang bitcoin di sampingnya.

Matematikanya jelas: infrastruktur AI menawarkan margin lebih dari 85% dengan visibilitas multi-tahun, sementara harga hash penambangan mencapai titik terendah sepanjang masa di $28-30 per petahash per hari pada awal Maret. Penambang membutuhkan listrik di bawah $0,05/kWh hanya untuk tetap menguntungkan. Kontrak AI? Permainan yang benar-benar berbeda.

Tapi di sinilah yang menjadi menarik—dan sedikit mengkhawatirkan. Peralihan ini didanai dengan dua cara: utang besar dan penjualan bitcoin. IREN memikul utang konversi sebesar $3,7 miliar. TeraWulf memiliki total utang sebesar $5,7 miliar. Cipher Digital baru saja menerbitkan surat utang senior yang dijamin sebesar $1,7 miliar, dan biaya bunga kuartalan mereka melonjak dari $3,2 juta menjadi $33,4 juta hanya di kuartal keempat. Itu bukan leverage skala penambangan; itu taruhan besar bahwa pendapatan dari AI akan cepat terwujud.

Bagian kedua dari persamaan: penjualan bitcoin. Penambang secara kolektif telah menjual lebih dari 15.000 BTC dari kepemilikan puncaknya. Core Scientific menjual 1.900 BTC pada Januari dan berencana melikuidasi sebagian besar sisanya di kuartal pertama 2026. Bitdeer berhenti total pada Februari. Riot Platforms menjual 1.818 BTC pada Desember. Bahkan Marathon, pemegang bitcoin terbesar secara publik dengan 53.822 BTC, diam-diam memperluas wewenangnya untuk menjual dari seluruh cadangan neraca. Itu adalah tekanan—fasilitas kredit berbasis bitcoin mereka mencapai 87% loan-to-value saat harga jatuh.

Namun ketegangan di sini: perusahaan penambangan bitcoin yang mengamankan jaringan sekarang menjual bitcoin mereka untuk mendanai pembangunan AI. Ketika penambangan tidak menguntungkan dan AI menguntungkan, langkah rasional adalah mengalihkan modal. Tapi jika cukup banyak penambang melakukan itu, keamanan jaringan akan terganggu. Data hashrate sudah menunjukkan hal itu. Jaringan mencapai puncaknya sekitar 1.160 exahash per detik pada Oktober 2025 dan sejak itu turun menjadi 920 EH/s, dengan tiga penyesuaian kesulitan berturut-turut yang negatif. Itu adalah streak pertama seperti itu sejak Juli 2022.

Pasar sudah memperhitungkan bifurkasi ini. Penambang dengan kontrak HPC yang diamankan diperdagangkan dengan rasio 12,3x penjualan 12 bulan berikutnya. Penambang murni? 5,9x. Anda membayar lebih dari dua kali lipat untuk eksposur AI, yang hanya memperkuat insentif untuk beralih lebih keras.

Secara geografis, AS, China, dan Rusia sekarang menguasai sekitar 68% dari hashrate global, dengan AS mendapatkan sekitar 2 poin persentase hanya di kuartal keempat. Tapi pasar berkembang mulai masuk—Paraguay dan Ethiopia baru saja masuk 10 besar, didorong oleh operasi HIVE yang berkapasitas 300 megawatt dan fasilitas Bitdeer sebesar 40 megawatt.

CoinShares memperkirakan hashrate akan mencapai 1,8 zetahash pada akhir 2026 dan 2 zetahash pada Maret 2027, tetapi itu bergantung pada bitcoin yang pulih ke sekitar $100K menjelang akhir tahun. Jika harga tetap di bawah $80K, harga hash akan terus turun dan lebih banyak penambang keluar. Di bawah $70K bisa memicu capitulation yang lebih besar.

Perangkat keras generasi berikutnya seperti seri S23 dari Bitmain dan SEALMINER A3 dari Bitdeer bisa mengurangi biaya energi per bitcoin sekitar setengah saat mereka berkembang melalui H1 2026. Tapi penerapannya membutuhkan modal yang sebagian besar penambang arahkan ke AI sebagai gantinya.

Jadi, ke mana ini akan berakhir? Industri penambangan bitcoin keluar dari siklus ini sebagai sesuatu yang benar-benar berbeda dari sebelumnya. Apakah itu sementara atau permanen sepenuhnya tergantung pada satu hal: harga bitcoin. Pada $100K, margin penambangan pulih dan peralihan ke AI melambat. Pada $70K atau di bawahnya, transisi mempercepat dan sektor penambangan seperti yang kita kenal terus menghilang menjadi sesuatu yang lain.