Baru saja memperhatikan sesuatu yang cukup signifikan terjadi di ruang penambangan yang tidak mendapatkan perhatian cukup. Penambang Bitcoin sebenarnya bukan lagi penambang, setidaknya bukan dalam pengertian tradisional.

Angka-angkanya menceritakan semuanya. Menurut laporan CoinShares terbaru, biaya produksi untuk penambang yang terdaftar secara publik mencapai sekitar $80K per BTC di kuartal keempat 2025, sementara bitcoin diperdagangkan di kisaran $68K-$70K . Itu adalah kerugian $19K per koin hanya dari sisi perangkat keras. Ekonomi ini benar-benar rusak, dan para penambang tahu itu lebih baik dari siapa pun.

Namun yang luar biasa adalah - alih-alih menerima margin yang lebih rendah, seluruh sektor ini melakukan pivot besar-besaran menuju infrastruktur AI. Kita berbicara tentang lebih dari $70 miliar dalam kontrak AI dan komputasi berkinerja tinggi yang diumumkan di seluruh penambang publik. Core Scientific mengikat kontrak $10,2 miliar selama 12 tahun dengan CoreWeave. TeraWulf memiliki kontrak sebesar $12,8 miliar. Hut 8 menandatangani sewa GPU sebesar $7 miliar selama 15 tahun.

Transisi penambangan crypto AI ini pada dasarnya mengubah perusahaan-perusahaan ini menjadi operator pusat data yang kebetulan menambang bitcoin di sampingnya. Pada akhir 2026, beberapa penambang bisa mendapatkan 70% pendapatan dari infrastruktur AI dibandingkan 30% saat ini. Core Scientific sudah mencapai 39% pendapatan dari AI. Ini bukan lagi proyek sampingan - ini bisnis utama.

Ekonomi menjelaskan semuanya. Infrastruktur AI menawarkan margin di atas 85% dengan kontrak multi-tahun yang dikunci. Penambangan bitcoin dengan tingkat kesulitan saat ini? Penambang membutuhkan listrik di bawah $0,05/kWh hanya untuk impas. Pilihan dari sudut pandang alokasi modal sangat jelas.

Tapi inilah ketegangan yang tidak ingin dibicarakan: perusahaan-perusahaan ini adalah yang sama yang mengamankan jaringan bitcoin. Ketika penambangan menjadi tidak ekonomis dan AI menjadi menguntungkan, aktor rasional menarik modal dari penambangan. Dan itulah yang sedang terjadi. Hashrate mencapai puncaknya sekitar 1.160 exahash per detik pada Oktober 2025 dan sejak itu turun menjadi sekitar 920 EH/s dengan tiga penyesuaian tingkat kesulitan negatif berturut-turut.

Mekanisme pendanaan juga sama pentingnya. Utang meledak - IREN membawa $3,7 miliar dalam surat utang konversi, TeraWulf total utang sebesar $5,7 miliar, Cipher Digital baru saja menerbitkan $1,7 miliar dalam surat utang senior yang dijamin. Ini adalah beban utang skala infrastruktur, bukan skala penambangan. Dan kemudian ada penjualan bitcoin. Penambang secara kolektif telah melikuidasi lebih dari 15.000 BTC dari cadangan puncaknya. Core Scientific menjual $175 juta pada Januari dan berencana menjual sebagian besar sisa kepemilikan mereka di Q1 2026. Bahkan Marathon, pemegang publik terbesar dengan 53.822 BTC, diam-diam memperluas wewenangnya untuk menjual dari seluruh cadangan neracanya.

Pasar memberi harga keras terhadap bifurkasi ini. Penambang dengan kontrak HPC yang dijamin diperdagangkan pada 12,3x penjualan 12 bulan berikutnya. Penambang murni pada 5,9x. Membayar dua kali lipat untuk eksposur AI memperkuat insentif untuk melakukan pivot lebih jauh.

CoinShares memperkirakan hashrate mencapai 1,8 zetahash pada akhir 2026, tetapi itu mengasumsikan bitcoin pulih ke $100K. Harga saat ini sekitar $74K. Jika harga tetap di bawah $80K, harapkan lebih banyak penambang keluar dan penurunan hashrate lebih lanjut. Di bawah $70K memicu capitulation.

Perangkat keras generasi berikutnya seperti S23 dari Bitmain dan SEALMINER A3 milik sendiri bisa memotong biaya energi sekitar setengahnya, tetapi penerapannya membutuhkan modal yang dialokasikan penambang untuk pembangunan AI.

Pertanyaan mendasar sekarang adalah apakah ini bersifat sementara atau permanen. Jika bitcoin pulih ke $100K, margin penambangan membaik dan pivot AI melambat. Jika kita tetap di level saat ini atau lebih rendah, industri penambangan seperti yang ada akan berubah menjadi sesuatu yang sama sekali berbeda. Keamanan jaringan bitcoin pada akhirnya bergantung pada apakah ekonomi ini kembali menguntungkan penambangan. Saat ini, semua insentif mengarah ke arah lain.