Pasar kredit swasta yang runtuh secara berantai mulai menunjukkan potensi menyebar ke pasar aset kripto dengan kecepatan yang melebihi perkiraan.

Berita bahwa dana kredit swasta sebesar 26 miliar dolar BlackRock mulai memberlakukan pembatasan penarikan bukan hanya masalah satu perusahaan semata, melainkan sinyal tekanan keuangan yang lebih luas. Ini merupakan langkah lanjutan dari penjualan pinjaman sebesar 1,4 miliar dolar oleh Blue Owl bulan lalu, yang meningkatkan ketegangan pasar.

Yang menarik adalah kemungkinan masalah ini langsung berdampak pada pasar on-chain. Produk kredit swasta yang ditokenisasi, yaitu pinjaman dan dana yang diterbitkan sebagai aset dunia nyata (RWA), berkembang pesat di atas blockchain. Saat ini, pasar kredit swasta on-chain diperkirakan sekitar 5 miliar dolar, dan peningkatan ini di dalam keuangan terdesentralisasi (DeFi) menunjukkan risiko bahwa tekanan keuangan konvensional dapat langsung menyebar ke pasar aset kripto.

Andreas Kobeljic, kepala transaksi derivatif di bank aset kripto Swiss, AMINA Bank, memperingatkan bahwa jika dana kredit swasta harus menutup posisi mereka, hal ini dapat memicu leverage yang lebih luas yang berdampak ke seluruh aset digital, termasuk Bitcoin. Meskipun secara individual hal ini dapat diatasi, kombinasi dengan gelombang leverage global, kejutan energi, dan keruntuhan ekspektasi penurunan suku bunga membuat situasi ini menjadi rumit.

Ada contoh nyata. Ketika pemasok suku cadang mobil bangkrut pada tahun 2025, strategi kredit swasta yang dikelola Fasanara Capital terdampak, dan nilai aset bersih mf-ONE, versi tokenisasi dari strategi tersebut, turun sekitar 2%. Karena aset ini digunakan sebagai jaminan di protokol Morpho, peminjam yang sangat leverage dipaksa untuk dilikuidasi, yang menyebabkan likuiditas platform secara keseluruhan menjadi terkunci.

Harga saham perusahaan manajemen aset utama juga mengalami tekanan. BlackRock, Apollo Global Management, Ares Management, dan KKR mengalami penurunan harga saham sebesar 4–6% pada hari Jumat, dan tren penurunan ini terus berlanjut.

Seiring dengan masuknya investor institusional ke pasar aset kripto, banyak dari mereka mungkin belum sepenuhnya memahami risiko kompleks yang terkait dengan produk kredit dunia nyata, terutama fluktuasi nilai bersih aset dan gap antara hasil yang tampak dan risiko kredit nyata. Jika menelusuri rantai pemikiran ini, mekanisme penyebaran tekanan dari stres kredit off-chain ke pasar on-chain melalui protokol DeFi menjadi jelas.

Jika stres ini belum sepenuhnya tercermin dalam harga aset kripto saat ini, maka kemungkinan terjadi penyesuaian tak terduga sangat besar. Peserta pasar perlu lebih berhati-hati terhadap perkembangan pasar kredit swasta.