LiGao Energi Dua IPO Perang: Pertumbuhan kinerja dan arus kas terus-menerus "berdarah", dana penggalangan meningkat 1,2 miliar yuan dalam dua tahun

Sumber: Daily Consumer Finance

Daily Consumer Finance News (Reporter Liu Jintao) Pada 27 Maret, perusahaan teknologi energi baru Ligho New Energy Co., Ltd. (selanjutnya disebut “Ligho New Energy”) pengajuan IPO di papan创业板 diterima oleh Bursa Shenzhen, ini adalah kali kedua setelah satu setengah tahun.

Pada Juni 2023, Ligho New Energy pertama kali mengajukan permohonan IPO di papan创业板 dan diterima, tetapi setelah dua putaran pertanyaan, mereka secara sukarela menarik kembali permohonan pada Agustus 2024.

Sebagai perusahaan terkemuka di bidang sistem manajemen baterai (BMS) pihak ketiga domestik, Ligho New Energy kali ini kembali dengan skala penggalangan dana yang “lebih besar”, dibandingkan dengan dana 735 juta yuan saat IPO sebelumnya, kali ini Ligho New Energy berencana mengumpulkan 1,925 miliar yuan, meningkat 1,2 miliar yuan.

Laporan prospektus menunjukkan bahwa selama periode laporan, kinerja Ligho New Energy mengalami pertumbuhan tinggi, tetapi juga disertai risiko tinggi, arus kas operasionalnya terus negatif, margin laba kotor turun drastis 15 poin persentase dalam dua tahun; selain itu, perusahaan melakukan insentif manajemen dengan “harga dasar” secara mendadak enam bulan sebelum pengajuan, menimbulkan keraguan tentang transfer keuntungan.

1

Kinerja melonjak, arus kas terus “berdarah”

Laporan prospektus menunjukkan: Ligho New Energy adalah perusahaan terkemuka BMS domestik, fokus jangka panjang pada pengembangan, produksi, penjualan, dan layanan modul BMS secara mandiri, serta secara bertahap memperluas produk sistem pengendalian manajemen energi baru seperti modul distribusi bertegangan tinggi dan komponen PCBA, kabel, serta solusi aplikasi elektronik dan listrik terkait.

Sebagai penyedia BMS pihak ketiga terbesar di dalam negeri, posisi industri Ligho New Energy cukup kokoh. Menurut data NE Era, pada 2025, volume instalasi pasar BMS mobil penumpang energi baru di China menempati posisi ketiga, setelah BYD dan CATL, dan menempati posisi pertama di antara vendor pihak ketiga, dengan pangsa pasar meningkat menjadi 15,5%. Produk mereka sudah masuk ke dalam rantai pasokan perusahaan-perusahaan utama seperti Geely, SAIC, CATL, dan Guoxuan High-tech.

Laporan prospektus menunjukkan bahwa dari tahun 2022 hingga kuartal ketiga 2025 (periode laporan), pendapatan operasional perusahaan melonjak dari 559 juta yuan menjadi 1,916 miliar yuan, dengan tingkat pertumbuhan tahunan gabungan mencapai 70,85%. Pada saat yang sama, laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemilik entitas induk juga meningkat dari 90,68 juta yuan di 2022 menjadi 212 juta yuan di kuartal ketiga 2025.

Namun, kontras yang mencolok dengan pertumbuhan pendapatan dan laba bersih adalah bahwa arus kas bersih dari aktivitas operasional Ligho New Energy terus negatif, dan gap tersebut membesar secara tajam di kuartal ketiga 2025, menunjukkan adanya penyimpangan serius antara arus kas dan kinerja.

Laporan prospektus menunjukkan bahwa selama periode laporan, arus kas bersih dari aktivitas operasional perusahaan masing-masing adalah -45,755 juta yuan, -82,649 juta yuan, -1,671 juta yuan, dan -271 juta yuan. Ini berarti, meskipun perusahaan mencatat laba yang besar di buku, aktivitas operasionalnya terus “berdarah”.

Fenomena abnormal “pendapatan meningkat, kas tidak bertambah” ini inti permasalahannya terletak pada lonjakan besar piutang usaha. Pada akhir setiap periode laporan, saldo piutang usaha perusahaan meningkat dari 363 juta yuan di 2022 menjadi 1,216 miliar yuan di akhir September 2025, lebih dari dua kali lipat dalam waktu lebih dari dua tahun.

Perusahaan Ligho menyatakan dalam peringatan risiko bahwa jika kondisi keuangan atau kondisi operasional pelanggan piutang berubah di masa depan, mungkin ada risiko sebagian piutang tidak dapat dikembalikan tepat waktu, yang selanjutnya akan mempengaruhi arus kas operasional perusahaan dan berdampak negatif terhadap operasi perusahaan.

Yang perlu diwaspadai adalah bahwa piutang usaha Ligho New Energy selalu sekitar 60% dari pendapatan operasional, bahkan pernah mencapai 70,82% pada 2023. Selain itu, rasio perputaran piutang juga menurun dari 2,27 kali di 2022 menjadi 1,75 kali di 2025, jauh di bawah rata-rata industri sebesar 3,02 kali. Ini menunjukkan bahwa periode penagihan perusahaan semakin lama, dan dana banyak digunakan oleh pelanggan. Model pertumbuhan tinggi ini yang didasarkan pada “kekayaan di atas kertas” menimbulkan keraguan tentang kualitas dan keberlanjutan laba perusahaan.

2

Margin laba kotor turun 15 poin persentase dalam dua tahun

Jika masalah arus kas mencerminkan kualitas operasional, maka penurunan margin laba kotor secara terus-menerus langsung mempengaruhi kemampuan utama perusahaan dalam menghasilkan laba.

Laporan prospektus menunjukkan bahwa margin laba kotor utama Ligho New Energy menurun dari 44,89% di 2022 menjadi 29,87% di Januari-September 2025, dalam waktu kurang dari tiga tahun, turun 15 poin persentase, lebih dari sepertiga.

Margin laba kotor produk utama, modul BMS, juga tidak optimis, dari 45,35% di 2022 menjadi 39,99% di Januari-September 2025. Penurunan margin ini pada 2024 dibandingkan 2023 mencapai 7,68 poin persentase, menunjukkan tren penurunan yang semakin cepat.

Selain itu, kecepatan penurunan margin laba kotor Ligho New Energy jauh melebihi rata-rata industri. Rata-rata margin laba kotor perusahaan sebanding selama periode yang sama menurun dari 36,58% menjadi 31,94%, penurunan 4,64 poin persentase, sedangkan penurunan margin Ligho New Energy lebih tinggi 5,98 poin persentase dari rata-rata industri.

Sebagai pemimpin industri, Ligho New Energy seharusnya memiliki daya tawar dan daya tahan yang lebih kuat, tetapi kenyataannya justru sebaliknya. Perusahaan menjelaskan bahwa penurunan margin laba kotor terutama disebabkan oleh penurunan harga mobil energi baru yang menyebar ke hulu, fluktuasi harga bahan baku, dan penyesuaian struktur produk. Tetapi kecepatan penurunan yang begitu tajam menimbulkan keraguan terhadap daya saing inti dan kemampuan penetapan harga mereka.

Perlu dicatat bahwa kombinasi margin laba kotor dan rasio perputaran persediaan yang “aneh” juga patut diperhatikan. Di Januari-September 2025, margin laba kotor utama Ligho New Energy sebesar 29,87%, sedikit di atas rata-rata industri sebesar 28,76%, tetapi rasio perputaran persediaannya hanya 2,64 kali, jauh di bawah rata-rata industri 4,09 kali; rasio perputaran piutang usaha hanya 1,75 kali, kurang dari 60% dari rata-rata industri 3,02 kali.

Seorang ahli industri menyatakan bahwa biasanya perusahaan dengan margin laba kotor tinggi memiliki daya saing produk yang lebih kuat, dan kecepatan perputaran persediaan serta penagihan harus lebih baik dari rata-rata industri. Tetapi Ligho New Energy menunjukkan pola “margin tinggi, perputaran rendah”, yang kemungkinan besar margin tinggi tersebut tidak berasal dari daya saing produk, melainkan dari teknik akuntansi atau pengakuan pendapatan yang “curang”, sehingga keasliannya diragukan.

Selain itu, Ligho New Energy menghadapi masalah konsentrasi pelanggan yang tinggi. Selama periode laporan, pendapatan dari lima pelanggan utama selalu tinggi, bahkan sejak 2023 melebihi 80%. Pada 2023, pendapatan dari pelanggan tunggal Guoxuan High-tech mencapai 46,53%, mendekati batas pengawasan 50%.

Ketergantungan tinggi pada satu pelanggan ini, di satu sisi, menjamin stabilitas pendapatan, tetapi di sisi lain sangat melemahkan daya tawar dan kemampuan menghadapi risiko perusahaan. Jika pelanggan utama mengalami kesulitan operasional atau mengganti pemasok, hal ini bisa menjadi pukulan fatal bagi perusahaan.

3

“Harga dasar” insentif manajemen secara mendadak

Dalam enam bulan sebelum pengajuan IPO, satu operasi insentif saham Ligho New Energy memicu banyak keraguan. Pada September 2025, perusahaan memberikan insentif saham kepada Wakil Direktur, General Manager Liu Yong, dengan harga sangat rendah, yaitu 1 yuan per saham, memperoleh 3 juta saham perusahaan, setara dengan 0,82% kepemilikan perusahaan.

Harga ini sangat berbeda dari harga pendanaan eksternal sebelumnya. Pada Desember 2022, harga penambahan modal dari Wanhua Battery mencapai 50,41 yuan per saham; pada Oktober 2022, harga dari China Petroleum & Chemical Corporation (Sinopec Capital) adalah 44,26 yuan per saham. Artinya, dalam waktu kurang dari dua tahun, harga insentif hanya sekitar seperdua puluh dari harga pendanaan eksternal, keraguan terhadap keadilan penetapan harga ini pun muncul.

Insentif saham dengan harga sangat rendah sebelum pendaftaran ini secara umum dipandang pasar sebagai bentuk transfer keuntungan secara tidak langsung. Selain mengurangi hak pemegang saham lama, hal ini juga mengungkapkan cacat besar dalam tata kelola perusahaan.

Selain itu, beberapa pemasok Ligho New Energy menunjukkan jumlah pembayaran jaminan sosial yang tidak wajar. Laporan prospektus menunjukkan bahwa pada 2022, pemasok kedua terbesar, Anya Semiconductor (Suzhou) Co., Ltd., hanya membayar satu orang dalam jaminan sosial, meskipun perusahaan membeli barang senilai 40,02 juta yuan dari mereka.

Perusahaan ini didirikan pada November 2021, dan sejak bulan berikutnya mulai memasok ke Ligho New Energy, dan dalam setahun langsung menjadi pemasok kedua terbesar. Perusahaan terkaitnya, Suzhou Xingkai Heng, bahkan tidak membayar jaminan sosial saat didirikan. Fenomena ini, di mana skala pemasok dan jumlah pengadaan tidak seimbang, menimbulkan keraguan tentang keaslian transaksi dan kemungkinan adanya hubungan terkait.

4

Penggalangan dana IPO meningkat 1,2 miliar yuan, kapasitas produksi menurun

Tantangan utama yang dihadapi Ligho New Energy berasal dari perubahan mendalam dalam pola industri. Sebagai salah satu teknologi inti kendaraan energi baru, produsen kendaraan dan pabrik baterai cenderung melakukan pengembangan dan produksi sendiri untuk mengendalikan biaya dan mengoptimalkan kolaborasi perangkat lunak dan keras.

Menurut data GGII, pangsa pasar produsen BMS pihak ketiga dari 2020 menurun cepat dari 31% menjadi 22% pada 2022, menunjukkan tren penurunan tahunan. Pada 2022, dari 10 perusahaan teratas dalam pemasangan BMS baterai lithium di China, tiga terbesar yaitu BYD, CATL, dan Tesla adalah pabrik baterai atau produsen kendaraan, dengan total pangsa pasar 52,3%.

Dalam konteks kompetisi industri yang semakin ketat, utilisasi kapasitas produksi Ligho New Energy juga menghadapi hambatan. Selama periode laporan, meskipun utilisasi kapasitas modul BMS meningkat, tetap berada di tingkat rendah, sekitar 60% sejak 2023, dan bahkan turun menjadi 59,66% di kuartal Januari-September 2025.

Laporan prospektus menunjukkan bahwa IPO kali ini berencana mengumpulkan 1,925 miliar yuan, sebagian besar digunakan untuk ekspansi kapasitas produksi. Dengan utilisasi kapasitas yang kurang dari 60%, perluasan kapasitas besar ini menimbulkan keraguan tentang kemampuan perusahaan dalam menyerap kapasitas baru, dan keabsahan proyek penggalangan dana ini menjadi perhatian utama.