Baru saja menyadari sesuatu yang menarik jika melihat kembali ke awal 2025 – seluruh pasar pada dasarnya berteriak bahwa BOJ harus bergerak dalam hal suku bunga. Jika Anda memperhatikan pasar obligasi saat itu, sinyal-sinyalnya tidak mungkin terlewatkan.

Jadi begini yang terjadi. Bank of Japan telah lama mempertahankan suku bunga negatif, kan? Tapi menjelang awal 2025, para trader mulai serius memperhitungkan kenaikan suku bunga – kita berbicara tentang kemungkinan 70% untuk pertemuan mereka di bulan April menurut analisis Citi. Itu adalah perubahan besar dari narasi "suku bunga akan tetap negatif tanpa batas waktu" yang mendominasi hanya beberapa bulan sebelumnya.

Sinyal nyata terlihat dari apa yang terjadi di pasar obligasi pemerintah. Yield obligasi 10 tahun JGB? Mereka naik ke 2,4%, tertinggi sejak 1999. Itu bukan pergerakan kecil – itu menembus batas yang telah bertahan selama lebih dari 25 tahun. Ketika yield obligasi melonjak seperti itu, artinya pasar sedang menilai ulang semua harga. Investor secara implisit mengatakan "oke, era uang gratis berakhir."

Mengapa ini terjadi? Inflasi di Jepang sebenarnya tetap ada. Bertahun-tahun BOJ terus mengatakan kenaikan harga bersifat sementara, tetapi kemudian Anda melihat negosiasi upah yang menunjukkan kenaikan gaji terbesar dalam tiga dekade. Setelah upah mulai meningkat secara berkelanjutan, inflasi menjadi tertanam secara berbeda – menjadi struktural bukan lagi transitori.

Konteks global juga berperan. The Fed sudah mulai mengetatkan kebijakan, ECB juga mengetatkan, dan Jepang tetap menjadi pengecualian dengan kebijakan ultra-longgar sementara inflasi domestik di atas 2%. Kontradiksi ini menjadi tidak bisa diabaikan lagi.

Apa yang membuat ini begitu signifikan selain Jepang? Yen pada dasarnya adalah mata uang pendanaan untuk carry trade global. Jika BOJ akhirnya menaikkan suku bunga, Anda akan melihat apresiasi yen dan pembalikan semua posisi berbiaya yen murah di seluruh dunia. Plus, investor Jepang memegang jumlah besar obligasi asing – jika yields domestik menjadi menarik, mereka akan memulangkan modal dari pasar utang AS dan Eropa. Itu adalah konsekuensi nyata dari aliran modal.

Situasi yield obligasi ini adalah sinyal paling jelas bahwa pasar telah menilai ulang secara fundamental jalur inflasi Jepang dan kebijakan BOJ. Anda tidak bisa menjalankan kerangka kontrol kurva hasil yang membatasi yield 10 tahun sekitar 1% ketika kekuatan pasar mendorong yield obligasi ke 2,4%. Pasar terlalu kuat.

Melihat ke belakang sekarang, re-pricing yield obligasi ini pada dasarnya adalah suara pasar yang memilih – mengatakan bahwa era akomodasi moneter ekstrem benar-benar berakhir. BOJ akhirnya harus mengakui apa yang sudah diperkirakan pasar obligasi.