Zhongyin Microelectronics: Pasangan pengendali utama tetap menerima gaji tinggi namun menjual saham dengan harga rendah untuk mendapatkan uang tunai Pendapatan lisensi IP terjun bebas, proporsi menyusut ke angka satu digit Kerugian membesar, arus kas memburuk

Produk: Sina Finance Penelitian Perusahaan Terdaftar

Penulis: Zhu

Pada 29 Maret, Zhongyin Microelectronics (Beijing) Co., Ltd. (selanjutnya disebut “Zhongyin Microelectronics” atau “Perusahaan”) pertama kali mengajukan permohonan pencatatan di papan utama Bursa Hong Kong, dengan Ping An Securities (Hong Kong) sebagai sponsor eksklusif.

Menjelang pengajuan, beberapa pemegang saham Zhongyin Microelectronics melakukan pengurangan saham dan pencairan dana dengan harga transaksi jauh di bawah harga pendanaan putaran C pada periode yang sama, termasuk pengendali utama Wang Hongpeng yang mencairkan 5 juta yuan. Menariknya, selama tiga tahun terakhir, pasangan pengendali utama menerima “gaji fantastis” sebesar 13,672 juta yuan, secara logika seharusnya mereka tidak kekurangan uang.

Di balik konsentrasi pengurangan saham dan pencairan dana oleh pemegang saham, fenomena “peningkatan pendapatan tanpa peningkatan laba” Zhongyin Microelectronics semakin memburuk pada 2025, margin laba kotor turun lebih dari 18 poin persentase, kerugian bersih membesar 2,4 kali lipat dibanding tahun sebelumnya, dan arus kas operasional memburuk, dengan arus keluar bersih meningkat 23,2% dibanding tahun sebelumnya. Terutama, pendapatan dari bisnis lisensi IP yang memiliki margin laba tinggi dan hambatan tinggi terjun setengahnya, dan proporsi pendapatan total menyusut menjadi 9%.

Pasangan pengendali utama menerima gaji tinggi namun melakukan pengurangan saham dan pencairan dana dengan harga murah

Zhongyin Microelectronics didirikan pada 2021, merupakan perusahaan teknologi tinggi inovatif yang fokus pada pengembangan platform chip ASIC AI. Utamanya melayani kustomisasi chip untuk bidang AI di cloud, edge, end-side, dan perusahaan, menyediakan layanan desain ASIC proses maju, desain kemasan 2.5D/3D, serta layanan teknologi chip satu atap seperti wafering dan jaminan produksi massal.

Sebelum IPO, Zhongyin Microelectronics telah menyelesaikan tujuh putaran pendanaan, mengumpulkan total 796 juta yuan, dengan investor terkenal seperti Capital Foundation, Hillhouse Capital, Zhangjiang Hi-Tech, Shenzhen Capital Group, Linghua Microelectronics, dan lainnya, dengan valuasi pasca-investasi sekitar 2,716 miliar yuan.

Pendiri Wang Hongpeng secara langsung atau tidak langsung mengendalikan 54,85% saham perusahaan, menjadi pemegang saham pengendali dan pengendali utama; di tingkat dewan direksi, Wang Hongpeng menjabat sebagai ketua, CEO, dan direktur eksekutif, sementara pasangannya Zhang Dongqing menjabat sebagai direktur eksekutif, direktur karyawan, dan manajer umum.

Perlu dicatat, menjelang pengajuan, selama periode pendanaan putaran C, beberapa pemegang saham melakukan pencairan dana dan keluar dari perusahaan.

Antara Desember 2025 dan Januari 2026, Linghua Microelectronics, Zhangjiang Suixin, Tibet Jinyuan, mantan direktur eksekutif Jiang Guosheng, Yangtze Blockchain, Wang Hongpeng sebagai pengendali utama dan Tietou Jushih melakukan pencairan dana masing-masing sebesar 10 juta yuan, 31,091.8 juta yuan, 1,048.28 juta yuan, 169.36 juta yuan, 1,5 miliar yuan, 500 juta yuan dan 818.08 juta yuan melalui transfer saham. Setelah transfer saham selesai, Zhangjiang Suixin dan Tibet Jinyuan tidak lagi menjadi pemegang saham perusahaan.

Dihitung, harga transaksi rata-rata dari transfer saham tersebut sekitar 102 yuan per saham, jauh di bawah biaya langganan 156,8 yuan per saham selama periode yang sama dari pendanaan putaran C, dengan diskon sebesar 35%.

Yang membingungkan, Wang Hongpeng yang menjabat sebagai ketua, CEO, dan direktur eksekutif sekaligus, setiap tahun menerima gaji yang cukup besar dari perusahaan, secara logika seharusnya tidak kekurangan uang, lalu mengapa dia melakukan pengurangan saham dan pencairan dana dengan harga murah sebelum pengajuan perusahaan? Apakah ini terkait dengan potensi transfer keuntungan?

Menurut dokumen prospektus, dari 2023 hingga 2025, gaji tahunan Wang Hongpeng (tidak termasuk pembayaran saham, yang sama di sini) masing-masing sebesar 3,783 juta yuan, 3,578 juta yuan, dan 2,282 juta yuan, total selama tiga tahun sebesar 9,643 juta yuan; pasangannya Zhang Dongqing menerima gaji tahunan masing-masing 1,267 juta yuan, 1,141 juta yuan, dan 1,621 juta yuan, total selama tiga tahun sebesar 4,029 juta yuan. Dari sini terlihat, selama tiga tahun terakhir, pasangan pengendali utama hanya dari gaji saja telah menerima 13,672 juta yuan.

Pada saat yang sama, ketua dan CEO dari perusahaan chip AI terkemuka domestik, Dai Weimin dari Chip Yuan, menerima gaji tahunan masing-masing 5,2947 juta yuan, 4,6386 juta yuan, dan 4,8055 juta yuan, total 14,7388 juta yuan, hanya sedikit lebih tinggi 7,24% dari total gaji pasangan pengendali Zhongyin Microelectronics; dan pada 2025, pendapatan Zhongyin Microelectronics bahkan belum mencapai dua kali lipat dari Chip Yuan.

Gambar sumber: China Securities Association

Lebih menarik lagi, setiap transaksi transfer saham melibatkan keberadaan perusahaan引瓴芯微. Dana ini didirikan pada 11 Desember 2025 dan selesai pendaftarannya pada 9 Januari 2026, tepat waktu dengan transaksi saham yang disebutkan sebelumnya. Hal ini menunjukkan bahwa tujuannya memang untuk berinvestasi di Zhongyin Microelectronics.

Berdasarkan informasi yang dipublikasikan oleh China Securities Association, manajer引瓴芯微 adalah湖南瓴泓私募股权基金管理有限公司, yang pada 4 Juli 2025 dikenai tindakan pengawasan administratif berupa perintah perbaikan oleh Otoritas Sekuritas Hunan. Selain itu, beberapa dana di bawahnya juga mengalami ketidakpatuhan dalam pelaporan laporan tahunan tepat waktu.

Gambar sumber: Otoritas Sekuritas Hunan

Setelah penyelidikan, diketahui bahwa湖南瓴泓 melakukan pelanggaran dalam pengelolaan dana investasi swasta, termasuk memaksa investor melakukan pembayaran, berkomunikasi dengan investor selama masa tenang, membantu pengisian dokumen penilaian kecocokan investor; serta tidak memberi tahu investor tentang hal-hal penting terkait dana secara tepat waktu dan melaporkannya ke Asosiasi Industri Dana Sekuritas Tiongkok.

Margin laba kotor anjlok, kerugian bersih membesar

Model bisnis Zhongyin Microelectronics berfokus pada layanan kustomisasi satu atap, menyediakan layanan lengkap mulai dari definisi chip, desain, wafering, pengemasan dan pengujian hingga pengiriman akhir, secara esensial merupakan model bisnis berbasis proyek.

Model ini menentukan tiga karakteristik utama: pertama, pendapatan sangat bergantung pada satu atau beberapa proyek besar, pengiriman fase yang terkonsentrasi dapat menyebabkan fluktuasi besar dalam kinerja; kedua, proses wafering dan pengemasan memiliki biaya tetap tinggi, termasuk model operasi yang ringan dalam desain namun berat dalam pengiriman; ketiga, kebutuhan kustomisasi pelanggan sangat berbeda, tingkat penggunaan kembali teknologi dan solusi rendah, sehingga efek skala sulit terwujud secara efektif.

Antara 2023 dan 2025, satu-satunya pelanggan yang berulang adalah Pelanggan A, yang menyumbang pendapatan masing-masing 9,679 juta yuan, 283 juta yuan, dan 181 juta yuan, masing-masing sekitar 12,9%, 81,5%, dan 37,4% dari total pendapatan perusahaan, menunjukkan fluktuasi yang cukup besar.

Selain itu, pada 2024, perusahaan menjalin hubungan bisnis dengan Pelanggan H, yang menghasilkan pendapatan 10,018 juta yuan; dan pada 2025, Pelanggan H menjadi pelanggan terbesar kedua perusahaan, pendapatan melonjak 10,5 kali lipat menjadi 115 juta yuan, terutama dari pengakuan pendapatan proyek, tetapi keberlanjutan pendapatan ini masih perlu diuji pasar.

Dari data keuangan terbaru, pendapatan Zhongyin Microelectronics setelah pertumbuhan pesat melambat secara signifikan, margin laba kotor turun drastis, dan kerugian bersih membesar, menunjukkan kualitas pertumbuhan yang menurun.

Antara 2023 dan 2025, pendapatan Zhongyin Microelectronics masing-masing sebesar 74,802 juta yuan, 348 juta yuan, dan 484 juta yuan, dengan pertumbuhan tahunan 2024 sebesar 364,63%, namun pada 2025 pertumbuhan menurun tajam menjadi 39,31%, menunjukkan penurunan kekuatan pertumbuhan.

Secara struktural, pertumbuhan pendapatan pada 2024 didorong oleh bisnis desain chip, sementara pada 2025 beralih ke volume pengiriman chip, tetapi pendapatan dari desain chip dan lisensi IP keduanya menurun secara tahunan, menunjukkan struktur pendapatan yang tidak stabil dan ketergantungan pada siklus proyek. Lebih penting lagi, kewajiban kontrak yang mencerminkan pesanan yang sedang berjalan mengalami penurunan besar. Hingga akhir 2025, saldo kewajiban kontrak adalah 192 juta yuan, turun 40% dari akhir tahun sebelumnya, sementara pada akhir 2023 dan 2024, kewajiban kontrak masing-masing di atas 320 juta yuan.

Dari sisi laba, Zhongyin Microelectronics terus mengalami kerugian besar, dengan kerugian bersih masing-masing 98,43 juta yuan, 48,459 juta yuan, dan 164 juta yuan, dengan kerugian tahun 2025 yang sangat besar. Hingga akhir 2025, kerugian yang belum tertutup mencapai 342 juta yuan.

Lebih jauh, pertumbuhan pendapatan yang tinggi pada 2025 terutama berasal dari proyek-proyek yang memasuki fase pengiriman secara konsisten, dengan pendapatan pengiriman chip meningkat tajam. Namun, proses pengiriman harus menanggung biaya wafering, pengemasan, dan manufaktur yang tinggi, yang menyebabkan penurunan tajam margin laba kotor secara keseluruhan, dari 46,1% di 2024 menjadi 27,7% di 2025, penurunan lebih dari 18 poin persentase dalam satu tahun, sehingga ruang laba sangat tertekan.

Tekanan lain dari memburuknya kerugian bersih berasal dari peningkatan biaya yang kaku. Pada 2025, biaya penjualan, biaya manajemen, dan biaya R&D masing-masing meningkat 135,38%, 20,42%, dan 36,17%, dengan ketiganya menyumbang sekitar 65% dari pendapatan, hampir sama dengan tahun sebelumnya. Dalam tiga tahun terakhir, perusahaan telah menginvestasikan lebih dari 500 juta yuan dalam R&D, tetapi efisiensi konversi teknologi rendah.

Para analis menunjukkan bahwa bisnis lisensi IP secara esensial adalah model bisnis di mana perusahaan desain chip yang mengembangkan dan memverifikasi fungsi modul seperti prosesor, antarmuka, dan pengendali (yaitu IP core) mengizinkan perusahaan desain chip lain menggunakannya dan menerima biaya lisensi serta royalti, termasuk bagian dari rantai industri chip yang bernilai tinggi, berbiaya ringan, dan memiliki hambatan tinggi. Zhongyin Microelectronics mengklaim mampu melakukan desain proses canggih dari 7nm hingga 3nm, tetapi pendapatan lisensi IP mereka pada 2025 justru menurun drastis sebesar 53,21% menjadi 43,371 juta yuan, dan proporsi pendapatan juga menyusut menjadi 9%.

Penurunan pendapatan lisensi IP ini berarti perusahaan sulit mengurangi biaya R&D melalui skala lisensi kekayaan intelektual, karena setiap pesanan membutuhkan investasi besar dalam pengembangan kustom. Dibandingkan dengan perusahaan sejenis, Chip Yuan pada 2025 mencatat pertumbuhan 6,28% dalam pendapatan lisensi IP (termasuk biaya lisensi dan royalti), dengan proporsi lebih dari 20% dari total pendapatan, dan margin laba kotor bagian royalti selalu 100%, serta margin laba dari lisensi kekayaan intelektual di atas 85%. Sementara itu, margin laba dari bisnis ini di Zhongyin Microelectronics cukup tidak stabil, pernah turun ke 66,3% pada 2024, menunjukkan hambatan teknologi dan daya tawar yang lemah.

Lebih mengkhawatirkan lagi, arus kas operasional Zhongyin Microelectronics terus memburuk, dengan arus keluar bersih masing-masing 129 juta yuan dan 158 juta yuan pada 2024 dan 2025. Karakter bisnis berbasis proyek yang membutuhkan modal awal ini, ditambah dengan kurangnya kekuatan tawar (dengan lima pemasok utama membayar dengan sistem uang muka), menyebabkan perusahaan terus menguras cadangan kas selama ekspansi. Hingga akhir 2025, total uang muka yang dibayar perusahaan mencapai 188 juta yuan, lebih dari 40% dari total aset, sementara uang muka Chip Yuan hanya 6,05%.