Peringkat pertama dalam pangsa pasar, pendapatan 100 juta: Unicorn chip optik Xizhi Technology membawa "Es dan Api" ke Hong Kong untuk mendaftar

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

（来源：网易科技）

AI besar model yang sedang melonjak mengubah logika perkembangan banyak industri.

Chip optik adalah salah satu contoh paling khas. Baru-baru ini Nvidia menggelontorkan miliaran dolar, mengumumkan investasi sebesar 2 miliar dolar ke masing-masing raksasa teknologi fotonik Lumentum dan Coherent, serta mengamankan komitmen pembelian jangka panjang dan hak atas kapasitas produksi di masa depan senilai puluhan miliar dolar.

Di bawah dorongan dari para raksasa ini, pasar modal sangat antusias terhadap teknologi fotonik. Contohnya, Source杰科技, meskipun pendapatan tahun 2025 hanya sekitar 600 juta yuan, sudah dengan kuat masuk ke klub “saham seribu yuan”, pada 2 April rasio harga terhadap laba (TTM) bahkan mencapai angka yang mencengangkan 473 kali.

Di tengah gelombang industri yang hampir membara ini, unicorn chip optik domestik mulai melancarkan serangan ke pasar modal.

Baru-baru ini, Shanghai Xizhi Technology Co., Ltd. (selanjutnya disebut “Xizhi Technology”) mengajukan dokumen penawaran umum perdana (IPO) ke Bursa Hong Kong.

Xizhi Technology terutama menyediakan solusi interkoneksi optik dan komputasi optik.

Sebagai penyedia solusi interkoneksi optik independen di China yang berskala besar, Xizhi Technology menempati posisi nomor satu di pasar domestik berdasarkan pendapatan tahun 2025, dengan pangsa pasar yang dominan sebesar 88,3%, didukung oleh institusi investasi terkenal seperti Tencent, Baidu, dan lainnya.

Dalam IPO ini, Xizhi Technology berencana mengumpulkan dana untuk memperluas hardware dan solusi interkoneksi optik mereka, serta memperkuat bidang teknologi terdepan seperti produk komputasi optik.

Namun, jika menyingkirkan peran raksasa dan kilauan sebagai “pemimpin pasar”, skala kinerja Xizhi Technology masih relatif terbatas, dengan pendapatan tahun 2025 hanya 106 juta yuan, sementara kerugian bersih selama periode yang sama mencapai 1,342 miliar yuan.

Lebih dari itu, hampir 80% pendapatan berasal dari lima pelanggan terbesar.

Ketika cahaya komputasi mulai menyinari kenyataan, ujian besar komersialisasi Xizhi Technology baru saja dimulai.

Pengendapan dan Ledakan Industri

Selama bertahun-tahun, sorotan dunia komputasi selalu tertuju pada chip mikroelektronik.

Chip mikroelektronik menggunakan sinyal arus sebagai media informasi untuk transmisi sinyal, tetapi seiring miniaturisasi proses pembuatan chip, masalah panas berlebih dan konsumsi daya mulai menjadi hambatan utama perkembangan chip mikroelektronik.

Sebagai perbandingan, chip optik dapat mengubah sinyal listrik menjadi optik melalui gelombang cahaya dengan frekuensi lebih tinggi, memiliki keunggulan seperti kerugian transmisi yang lebih rendah dan latensi yang lebih singkat, sehingga pasar mulai memusatkan perhatian pada bidang ini.

Namun, awalnya aplikasi chip optik terbatas pada sensor elektronik konsumen, VCSE, dan komunikasi EML, sehingga ruang pasar terbatas.

Pada saat itu, para investor juga ragu terhadap chip optik.

“Melihat secara global, saat ini belum ada perusahaan chip optik sebesar perusahaan sirkuit terintegrasi, raksasa seperti Lumentum pada tahun 2019 pendapatannya hanya sekitar 1,5 miliar dolar. Bagi startup, sangat sulit untuk mencapai skala seperti Lumentum yang meliputi daya tinggi, komunikasi, dan sensor sekaligus, apalagi Lumentum sendiri berkembang melalui akuisisi secara bertahap. Inilah dilema investasi chip optik, karena tingkat teknologi yang tinggi dan pasar yang relatif terbatas.” kata Fang Hong, mitra di Delian Capital, pada 2020.

Namun, kedatangan AI mengubah jalur perkembangan rantai industri chip optik.

Model besar AI membutuhkan kapasitas komputasi tingkat global, memperbesar kekurangan konsumsi daya dan latensi dari chip listrik tradisional saat memproses komputasi paralel skala besar, ini menjadi peluang bagi rantai industri chip optik.

Dalam konteks ini, kinerja perusahaan seperti Xizhi Technology dan sejumlah perusahaan rantai industri chip optik lainnya melonjak tajam.

Pada 2025, pendapatan Xizhi Technology mencapai 106 juta yuan, meningkat lebih dari 70%.

Dari segi produk, pendorong utama kenaikan pendapatan Xizhi Technology adalah skala besar, terutama digunakan dalam infrastruktur AI (khususnya pusat data) untuk membangun “super node” berkinerja tinggi.

Super node adalah cluster besar yang terdiri dari puluhan hingga ratusan GPU yang dikonfigurasi sebagai satu unit komputasi, khusus untuk pelatihan dan inferensi model besar AI.

Menurut Xizhi Technology, karena tugas AI ini membutuhkan ribuan perangkat untuk melakukan komunikasi sinkron saat memproses data dalam jumlah besar, produk skala besar ini menggunakan teknologi interkoneksi optik untuk secara efektif menembus batas fisik transmisi jarak jauh, bandwidth, dan konsumsi daya dari interkoneksi listrik tradisional.

Pada 2025, pendapatan dari skala besar mencapai 76 juta yuan, meningkat lebih dari 60%.

Meskipun pendapatan menunjukkan performa yang cerah, pertumbuhan Xizhi Technology di jalur baru chip optik ini masih menghadapi tantangan.

Di satu sisi, kecepatan pertumbuhan Xizhi Technology tidak terlalu cepat. Misalnya, Source杰 Technology, perusahaan rantai industri chip optik lainnya, pendapatannya pada 2025 meningkat 138,5% secara tahunan, dan saat ini sedang bersiap untuk go public di Hong Kong, berencana melantai di dua bursa “A+H”.

Di sisi lain, dengan volume produk yang meningkat, margin laba kotor Xizhi Technology justru menurun. Pada 2025, margin laba kotor produk skala besar dan interkoneksi optik lainnya adalah 35,1%, turun 14 poin persentase dibanding tahun sebelumnya.

Menurut penjelasan Xizhi Technology, penyebab utama adalah peningkatan tingkat integrasi produk, biaya pengujian dan verifikasi, serta biaya outsourcing yang meningkatkan biaya produksi.

Dibandingkan produk generasi sebelumnya, EPS dari skala besar tidak hanya membutuhkan modul interkoneksi optik yang sama, tetapi juga harus melalui pengujian dan verifikasi menggunakan perangkat lunak yang dikembangkan sendiri oleh Xizhi Technology terkait solusi super node sebelum pengiriman, yang menambah tekanan biaya.

Mengandalkan Pelanggan Utama

Saat ini, pelanggan utama Xizhi Technology meliputi lembaga penelitian, perusahaan internet, produsen GPU dan server, sistem integrator, serta operator dan pembangunan infrastruktur komputasi.

Seiring kemajuan komersialisasi, jumlah pelanggan Xizhi Technology meningkat, dengan penambahan 11, 10, dan 22 pelanggan baru dari 2023 hingga 2025.

Namun, di balik pertumbuhan yang pesat ini, terdapat tingkat konsentrasi pelanggan yang sangat tinggi.

Dari 2023 hingga 2025, total pendapatan dari lima pelanggan terbesar sekitar 80% dari total pendapatan Xizhi Technology.

Secara objektif, ketergantungan pada pelanggan besar bukanlah fenomena unik bagi Xizhi Technology.

Melihat industri secara umum, pemimpin teknologi fotonik global Lumentum juga menghadapi masalah serupa, pendapatannya sangat bergantung pada beberapa pelanggan seperti Nvidia.

Namun, ketergantungan yang tinggi dan konsentrasi pelanggan ini menyimpan risiko bisnis yang tidak bisa diabaikan.

Jika pelanggan utama mengurangi pembelian karena penyesuaian strategi atau berakhirnya siklus proyek, pendapatan Xizhi Technology akan langsung menghadapi risiko fluktuasi.

Ketergantungan berlebihan pada pelanggan besar juga dapat menyebabkan posisi tawar yang lemah dalam negosiasi harga, memperburuk margin laba yang sudah tertekan. Sebagai contoh, margin laba kotor lima pelanggan terbesar pada 2025 hanya 23,4%, turun 13 poin persentase dari tahun sebelumnya.

Di tengah penurunan margin laba dan tingginya biaya, selama 2023-2025, kerugian bersih Xizhi Technology total mendekati 2,5 miliar yuan.

Kerugian besar ini menjadi pedang bermata dua, dan jadwal IPO di Hong Kong kini menjadi pedang yang menggantung di atas kepala Xizhi Technology.

Sejak 2018 hingga 2025, Xizhi Technology telah menyelesaikan beberapa putaran pendanaan pra-IPO dari Seri A hingga Seri C4, serta menandatangani perjanjian taruhan dengan investor terkait waktu IPO yang mengandung hak buyback.

Untuk mempercepat proses pencatatan di Hong Kong, Xizhi Technology dan investor melakukan revisi terhadap perjanjian investasi pada September 2025, dengan ketentuan menunda pelaksanaan hak buyback dan ketentuan taruhan lainnya.

Namun, ini hanyalah “pengecualian terbatas waktu”.

Berdasarkan perjanjian, jika dalam 24 bulan sejak pengajuan dokumen pendaftaran IPO ke Bursa Hong Kong, Xizhi Technology gagal mendapatkan persetujuan, ketentuan taruhan yang sebelumnya dihentikan akan otomatis berlaku kembali, dan bersifat retroaktif.

Hingga akhir 2025, jumlah instrumen keuangan yang diterbitkan Xizhi Technology kepada investor mencapai 4,924 miliar yuan.

Tanpa jalan keluar, IPO di Hong Kong ini sudah pasti akan menjadi perlombaan melawan waktu.