Stabilitas internal yang kokoh, pertumbuhan ekspor yang tinggi, dan terobosan dalam konsumsi: logika pertumbuhan tiga lapis dan kepercayaan dividen tinggi dari Gushengtang

2025年，港股医疗板块寒意未消，估值收缩与逻辑重塑交织，多数公司仍在阵痛中挣扎。当消费医疗赛道还在消化双重压力时，固生堂却用一份“质效齐升”的成绩单，给出了自己的答案：真正的龙头，具备穿越周期的能力。

Menurut pengumuman, pada tahun 2025, pendapatan固生堂 mencapai 3,25 miliar yuan, meningkat 7,5% YoY; laba bersih sekitar 352 juta yuan, naik 14,6%; arus kas operasional 620 juta yuan, meningkat 37%. Pertumbuhan laba bersih hampir dua kali lipat dari pertumbuhan pendapatan, indikator inti seperti margin laba kotor, margin laba bersih, arus kas operasional, dan pengembalian aset bersih semuanya membaik secara menyeluruh.

Di balik angka-angka tersebut, terdapat sebuah perubahan strategi yang mendalam: dari “pengejaran tanah” di dalam negeri beralih ke “integrasi nilai”, dari “mencoba pasar” di luar negeri ke “penyebaran skala”, dan bisnis dari “medis serius” berkembang ke “kesehatan konsumen”. Pemimpin pengobatan tradisional ini, sebenarnya telah melakukan apa yang benar?

Pertumbuhan Berkualitas Tinggi: Tidak hanya besar, tetapi juga kuat

Pada 2025, pertumbuhan pendapatan固生堂 sebesar 7,5%, tampak moderat secara angka, tetapi jika diurai ke berbagai indikator, ini adalah contoh khas dari “pertumbuhan berkualitas tinggi”.

Dari sisi laba, kualitas keuntungan meningkat secara signifikan. Pada 2025, laba bersih perusahaan sekitar 352 juta yuan, naik 14,6%, kecepatan pertumbuhan hampir dua kali lipat dari pendapatan. Margin laba kotor meningkat dari 30,1% menjadi 31,2%, margin laba bersih dari 10,2% menjadi 10,8%. Di tengah fluktuasi harga bahan obat tradisional dan pengendalian biaya asuransi kesehatan, perluasan margin laba secara melawan tren bukanlah hal mudah, tetapi didukung oleh peningkatan daya tawar rantai pasok, pengelolaan biaya dokter yang lebih rinci, dan sinergi pasca akuisisi yang mulai terwujud.

Dari sisi arus kas, kemampuan menghasilkan uang meningkat pesat. Pada 2025, arus kas operasional perusahaan mencapai 620 juta yuan, naik 37,0%; arus kas bebas 390 juta yuan, melonjak 67%. Pertumbuhan arus kas jauh melebihi pertumbuhan laba, menunjukkan perusahaan benar-benar menghasilkan uang nyata, bukan hanya laba di atas kertas. Rasio piutang usaha turun 1 poin persentase YoY, efisiensi operasional terus membaik. Hingga akhir tahun, cadangan kas mencapai 1,08 miliar yuan, mempersiapkan modal untuk akuisisi dan ekspansi berikutnya.

Dari indikator pengembalian kepada pemegang saham, efisiensi penggunaan modal meningkat. Pada 2025, ROE naik dari 12,9% menjadi 16,1%, laba per saham terdilusi dari 1,22 yuan menjadi 1,45 yuan, kenaikan 18,9%. Tiga dimensi ini secara bersama-sama menunjukkan satu kesimpulan:固生堂 secara stabil menuju tahap pertumbuhan berkualitas tinggi.

Dari sisi ketahanan pelanggan, basis pelanggan semakin kokoh, pertumbuhan internal kuat. Pada 2025, jumlah kunjungan klinik mencapai 6 juta, naik 11%; jumlah kunjungan di toko offline naik 12,8%, dengan pertumbuhan toko yang sudah matang sebesar 10%. Pelanggan baru sebanyak 968.000, total kunjungan mendekati 30 juta. Tingkat pengulangan anggota 84,9%, pengeluaran tahunan anggota rata-rata 2.799 yuan, dan kunjungan tahunan 4,9 kali. Pelanggan menunjukkan loyalitas yang semakin tinggi.

Dua Motor Penggerak: Integrasi Domestik & Terobosan Internasional

Pada 2025, logika ekspansi固生堂 mengalami peningkatan kualitas secara fundamental: domestik beralih dari “membuka toko” ke “integrasi”, luar negeri dari “mencoba pasar” ke “percepatan penyebaran”. Dua jalur berjalan bersamaan, stabil dan cepat.

Di satu sisi, perusahaan secara stabil memperluas jaringan di dalam negeri, memanfaatkan “periode window biaya rendah” untuk melakukan “penempatan strategis yang tepat”.

Hingga akhir 2025,固生堂 memiliki 101 toko offline di seluruh negeri dan Singapura, bertambah 22 toko baru dalam setahun, masuk ke tiga kota baru: Chengdu, Shantou, Tianjin, dan 5 toko akuisisi akan segera selesai. Berbeda dari sebelumnya, fokus akuisisi tahun 2025 beralih dari “kuantitas” ke “kualitas”.

Dalam hal biaya akuisisi, perusahaan memperoleh aset berkualitas dengan harga sangat rendah. Dalam laporan riset, CICC menunjukkan bahwa harga aset medis saat ini berada di posisi rendah, dan固生堂 baru-baru ini mengakuisisi Rumah Sakit Pengobatan Tradisional Xin Yangguang di Jinan, dengan harga transaksi hanya 0,8 kali rasio penjualan tahun 2025. Ini berarti perusahaan merebut peluang pasar offline dengan valuasi yang sangat menarik. Cadangan kas sebesar 1,08 miliar yuan mendukung strategi ini secara kokoh.

Efek integrasi juga semakin cepat terlihat. Manajemen mengungkapkan dalam rapat kinerja bahwa fokus akuisisi tahun 2025 beralih ke “akuisisi bisnis skala besar”, dengan periode pengembalian investasi yang semakin singkat. CICC menyebutkan bahwa memasuki 2026, dengan pertumbuhan internal yang mulai pulih, dan dengan kas yang melimpah, perusahaan akan melakukan akuisisi skala besar dan lebih besar lagi, serta aktif mengembangkan bisnis baru, sehingga diperkirakan akan keluar dari masa sulit lebih dulu dari pesaing.

Di sisi lain, perusahaan aktif melakukan ekspansi internasional, mempercepat penyaluran model Singapura.

Pada 2025, pendapatan pasar Singapura meningkat 228,0% YoY, mencapai 10,3 juta yuan. Hingga akhir tahun,固生堂 memiliki 15 toko offline di Singapura.

Model ekspansi ini mengandalkan “akuisisi + kolaborasi + pembangunan sendiri”, strategi yang jelas dan dapat diduplikasi.

Akuisisi 100% saham Zhongtang, masuk ke pasar lokal dengan cepat; menjalin kemitraan strategis dengan platform digital medis terpadu Singapura 1doc, membawa layanan pengobatan tradisional ke klinik keluarga medis Barat; dan dengan model toko kecil, mereplikasi secara cepat, mencapai skala. Pada 2024, akuisisi Baozhongtang, dan pada 2025, pendapatan per toko bulanan mendekati 1 juta yuan, tingkat kunjungan kembali 45,6%, mencapai level toko terdepan di dalam negeri. Model operasional固生堂 di Singapura telah berjalan secara awal.

Lebih strategis lagi, adalah output produk. Tiga formula obat dalam rumah sakit固生堂 (granula perawatan rambut, granula Sanchi Qubao, granula pencernaan dan lembut) telah mendapatkan sertifikasi dari Badan Kesehatan dan Ilmu Pengetahuan Singapura (HSA). Ini menandakan bahwa internasionalisasi beralih dari “penyebaran jaringan layanan” ke “standar output produk”. Pasar luar negeri sangat membutuhkan obat tradisional berkualitas tinggi, dan固生堂 memasarkan formula obat dalam rumah sakit yang bernilai tinggi dan berpenghalang tinggi, meningkatkan kekuatan produk sekaligus membangun keunggulan merek.

Sejumlah broker umumnya optimistis terhadap potensi pertumbuhan bisnis luar negeri.

PuYin International menegaskan bahwa pendapatan internasional akan menjadi pendorong utama pertumbuhan pendapatan perusahaan. Zhaoyin International menyebutkan bahwa rata-rata pengeluaran per pelanggan di pasar Singapura sekitar 1.500 yuan, sekitar tiga kali lipat dari pasar domestik, dan peningkatan pangsa pasar luar negeri akan mendorong kenaikan rata-rata pengeluaran per pelanggan secara keseluruhan. Selain Singapura, perusahaan berencana memasuki pasar Hong Kong dan Malaysia pada 2026, mempercepat ekspansi internasional.

Gambar 1: Peta cakupan toko perusahaan

Sumber data: data perusahaan, diolah oleh Gelonghui

Kesehatan Konsumen: Dari Pengobatan ke Manajemen Kesehatan, Membuka Kurva Kedua

Pengobatan tradisional biasanya diklasifikasikan sebagai layanan medis serius, tetapi laporan keuangan固生堂 tahun 2025 mulai mematahkan batas ini. Perusahaan berhasil masuk ke jalur “medis + konsumsi”, memberi energi baru bagi pertumbuhan pendapatan.

Produk dengan harga sendiri menjadi mesin pertumbuhan utama. Pada 2025, pendapatan dari produk berharga sendiri naik 73,1% YoY, jauh melampaui pertumbuhan pendapatan keseluruhan. Termasuk, pendapatan formula dalam rumah sakit melonjak 226,5%, dengan 19 formula yang telah terdaftar. Formula ini tidak hanya sebagai media efektivitas, tetapi juga kunci untuk menembus batas pengendalian biaya asuransi. Sebelumnya, pusat formula dalam rumah sakit固生堂 telah menyelesaikan pembangunan fasilitas, pengujian peralatan, dan produksi percobaan, serta memperoleh izin pembuatan formula medis, yang akan menjadi aset utama yang terus menyumbang margin tinggi.

Proyek mandiri juga menunjukkan performa yang cerah. Sebagai contoh, “Proyek Pengobatan Perawat Mandiri” di Guangzhou, pendapatan tahun 2025 naik 129,5%, jumlah layanan juga meningkat pesat. Produk kecantikan tradisional, akupunktur kecantikan, masker herbal murni, dan lain-lain yang memiliki atribut konsumsi dan pertumbuhan tinggi, sedang menjadi pilar pertumbuhan baru. Produk-produk ini tidak hanya memiliki margin tinggi, tetapi juga loyalitas pelanggan yang kuat, berpotensi menjadi sumber pendapatan layanan medis yang baru melalui ekspansi skala besar.

Teknologi memberi kekuatan tambahan, memperluas imajinasi tentang kesehatan konsumen. Pada 2025,固生堂 meluncurkan 13 “Avatar AI Pengobatan Tradisional”, mencakup delapan bidang utama: tumor, kulit, pencernaan, THT, pria, psikologi dan tidur, rematik dan imun, serta trauma dan tulang. Tingkat pembayaran pengguna AI avatar mencapai sekitar 90%, dan tingkat pengakuan dari ahli sekitar 85%. Melalui model “Avatar AI Pengobatan Tradisional + dokter muda offline”, sumber daya pengobatan tradisional berkualitas tinggi dapat dibagikan lintas wilayah, memperluas skenario layanan dari “pengobatan” ke “manajemen kesehatan”.

Dari formula dalam rumah sakit ke pengobatan perawat, dari AI avatar ke klinik ringan,固生堂 sedang membangun ekosistem bisnis yang beragam dari “medis yang ketat + konsumsi kesehatan”. Jalur ini, dibandingkan layanan medis tunggal, memiliki benteng perlindungan yang lebih luas dan kurva pertumbuhan yang lebih panjang.

Revaluasi Valuasi: Resonansi Kebijakan, Modal, dan Pemegang Saham

Perbaikan fundamental adalah kekuatan internal, pemulihan valuasi adalah tampilan eksternal. Saat ini,固生堂 berada dalam periode resonansi antara kebijakan, modal, dan pemegang saham.

Dari sisi kebijakan, bonus industri terus meningkat.

Pada 2025, Dewan Negara mengeluarkan dokumen seperti “Pendapat tentang Meningkatkan Kualitas Obat Tradisional dan Mempromosikan Pengembangan Industri Pengobatan Tradisional China yang Berkualitas Tinggi”, serta “Rencana Pelaksanaan Proyek Penguatan Dasar Kesehatan dan Kesejahteraan”, yang secara tegas mendukung pengembangan seluruh rantai industri pengobatan tradisional dan pelatihan sumber daya manusia. Lima kementerian bersama mengeluarkan dokumen yang mendorong “Kecerdasan Buatan + Pengobatan dan Kesehatan”, dengan fokus pada dukungan model besar pengobatan tradisional. Semua ini sangat sesuai dengan 42 kemitraan medis, 147 studio warisan dokter terkenal, dan 13 Avatar AI Pengobatan Tradisional固生堂, yang semuanya sejalan dengan arah kebijakan nasional.

Dari sudut pandang pengembalian investasi, pengembalian kepada pemegang saham perusahaan sangat luar biasa.

Pada 2025, perusahaan melakukan pembelian kembali saham sebanyak 79 kali dengan total 15,7 juta saham seharga 470 juta HKD, sebagian besar telah dibatalkan; dividen tahunan diperkirakan mencapai 213 juta yuan, dengan rasio dividen 60,5%; pendiri涂志亮 melakukan 8 kali pembelian saham tambahan dalam tahun tersebut, total 23,54 juta HKD. Pada Februari 2026, perusahaan menerbitkan obligasi konversi sebesar 110 juta USD kepada BoYu Capital, dengan harga konversi 37,77 HKD (dengan diskon 22,23% dari harga penutupan hari perjanjian), dan 55% dari dana tersebut akan digunakan untuk pembelian kembali saham.

Manajemen secara tegas menyatakan bahwa dalam beberapa tahun ke depan, mereka akan mempertahankan rasio dividen di atas 50%. “Dividen tinggi + pembelian kembali besar + peningkatan saham oleh manajemen” mengirimkan sinyal ke pasar tentang kepercayaan yang kuat.

Namun dari sudut valuasi, perusahaan masih berada di posisi terendah dalam sejarah.

Menurut data WIND, hingga 2 April, harga saham固生堂 adalah 27,10 HKD, PE (TTM) 16,3 kali, dan perkiraan PE 2026 sekitar 11,2 kali. Perusahaan memperkirakan pendapatan 2026 akan kembali tumbuh di atas 15%, sehingga valuasi saat ini sangat menarik.

Gambar 2: Rentang PE perusahaan

Sumber data: WIND, diolah oleh Gelonghui Data terakhir 2 April

Sejumlah broker telah sepakat, memberikan rekomendasi “Beli” atau “Tambah” secara massif. Menurut WIND, target harga konsensus institusi mencapai 41,94 HKD, dengan potensi kenaikan 98,77% dari harga penutupan 2 April. Bonus kebijakan, pertumbuhan kinerja, pengembalian kepada pemegang saham, dan valuasi rendah, semuanya sering menjadi titik awal dari proses revaluasi nilai.

Gambar 3: Beberapa rating broker

Sumber data: WIND, diolah oleh Gelonghui

Kesimpulan: Berdiri di Titik Awal Siklus Pertumbuhan Baru

Melihat kembali 2025,固生堂 menyelesaikan peningkatan strategi di tengah ketidakpastian.

Di tengah ketidakpastian ekonomi makro, perusahaan tidak berhenti memperluas, melainkan memilih melakukan akuisisi domestik berkualitas tinggi saat valuasi rendah; menghadapi kompetisi pasar yang ketat, dengan tegas keluar dari perang harga melalui “model toko kecil” dan “output produk” untuk mendorong pertumbuhan internasional yang pesat; menghadapi tekanan pengendalian biaya di industri medis, dengan mengandalkan formula dalam rumah sakit dan AI untuk masuk ke skenario ber-margin tinggi; dan di tengah fluktuasi pasar modal, memilih melakukan buyback dan dividen tunai untuk melindungi kepentingan pemegang saham.

Dari indikator utama laporan keuangan, peningkatan margin laba bersih (dari 10,2% menjadi 10,8%), pertumbuhan arus kas operasional yang kuat (+37,0%), dan ROE yang melonjak dari 12,9% menjadi 16,1%, semuanya membuktikan efektivitas strategi “pertumbuhan berkualitas tinggi”.

Melangkah ke 2026, dengan percepatan peluncuran toko luar negeri dan akuisisi domestik yang terus berlanjut, broker umumnya memperkirakan pertumbuhan pendapatan sekitar 20%. Lebih penting lagi, dengan dukungan dari BoYu Capital, kekuatan dana dan sumber daya strategis固生堂 semakin diperkuat, dan kemampuan integrasi horizontal di bidang medis + konsumsi sangat layak ditunggu.

Seperti yang tertulis dalam laporan tahunan固生堂: “Membuat pengobatan tradisional menjadi bagian utama dari pengobatan dunia.” Kalimat ini bukan hanya visi, tetapi juga jalur. Dalam laporan tahun 2025 ini, kita tidak hanya melihat warisan dan inovasi pengobatan tradisional, tetapi juga tanggung jawab dan komitmen perusahaan terhadap pemegang saham, pasar, dan masa depan.

Bagi investor,固生堂 saat ini mungkin sedang berdiri di awal siklus pertumbuhan baru.