Kerja sama dalam memberi darah sulit menutupi tekanan kompetisi, Jingyin Pharmaceutical berusaha menembus pasar saham Hong Kong untuk mencari terobosan

Tanya AI · Apakah manfaat dari kolaborasi transfusi darah dapat terus mendukung perkembangan Jingyin Pharmaceutical?

Memegang kontrak kerja sama senilai lebih dari 8 miliar dolar AS, Jingyin Pharmaceutical kembali mengetuk pintu Bursa Hong Kong. Setelah pengajuan prospektus tahap awal gagal, Jingyin Pharmaceutical mengajukan kembali ke Bursa Hong Kong pada 31 Maret, mencari pencatatan di pasar saham Hong Kong. Sebagai perusahaan obat inovatif yang fokus pada terapi siRNA, Jingyin Pharmaceutical hingga saat ini belum mewujudkan komersialisasi produk, dengan kerugian kumulatif mendekati 600 juta yuan pada 2024 dan 2025. Namun, satu kolaborasi kunci membuat kondisi keuangan Jingyin Pharmaceutical membaik. Pada 2025, mereka menjalin kemitraan strategis dengan CRISPR Therapeutics, di mana perubahan nilai wajar saham CRISPR yang diterima dari pembayaran awal juga mendorong pendapatan Jingyin Pharmaceutical melonjak menjadi 232 juta yuan pada 2025.

Namun, transfusi darah melalui kolaborasi bukanlah solusi jangka panjang, karena tekanan kompetisi terhadap produk inti SRSD107 tidak bisa diabaikan. Raksasa seperti Novartis, Bayer, dan Hengrui telah lebih dulu memasuki uji klinis fase III dengan produk target yang sama, dengan kemajuan yang jauh lebih cepat. Selain itu, hambatan pasar dari obat dengan penjualan tahunan lebih dari 10 miliar dolar AS seperti apixaban juga membuat pesaing baru sulit menembus pasar. Dari keunggulan klinis siRNA dalam hal kepatuhan pasien hingga nilai komersialnya, apakah Jingyin Pharmaceutical mampu melakukan loncatan terakhir di pasar modal masih menjadi tanda tanya.

Sebuah kolaborasi yang mendukung keuntungan di neraca keuangan

Jingyin Pharmaceutical dan banyak perusahaan obat inovatif yang mencari pencatatan di pasar saham Hong Kong, belum mencapai komersialisasi produk. Pengeluaran R&D yang tinggi membuat mereka terus mengalami kerugian. Data keuangan menunjukkan bahwa pada 2024 dan 2025, pengeluaran R&D Jingyin Pharmaceutical masing-masing sebesar 213 juta yuan, dengan kerugian bersih selama periode tersebut masing-masing 342 juta yuan dan 255 juta yuan, total kerugian selama dua tahun hampir 600 juta yuan.

Namun, di balik kerugian tersebut, satu kolaborasi strategis secara signifikan memperbaiki keuntungan di neraca keuangan Jingyin Pharmaceutical dan memberikan buffer arus kas tertentu.

Pada Mei 2025, Jingyin Pharmaceutical menjalin kemitraan strategis dengan CRISPR Therapeutics untuk mendorong pengembangan dan komersialisasi SRSD107. Berdasarkan prospektus mereka, CRISPR telah membayar uang muka tidak dapat dikembalikan sebesar 95 juta dolar AS, termasuk 25 juta dolar tunai dan saham biasa CRISPR dengan nilai pasar sekitar 70 juta dolar AS saat penerbitan. Selain itu, CRISPR juga memiliki hak eksklusif untuk menominasikan dua target kolaborasi lainnya. Total pembayaran milestone awal dan di masa depan melebihi 8 miliar dolar AS.

Seiring kenaikan harga saham CRISPR, nilai wajar saham yang dimiliki Jingyin Pharmaceutical meningkat secara signifikan. Menurut prospektus, pada 2025, keuntungan dari penilaian aset keuangan yang diukur dengan nilai wajar dan perubahan nilai tersebut dicatat dalam laba rugi periode berjalan mencapai 210 juta yuan, terutama karena perubahan nilai wajar saham CRISPR yang diperoleh dari pembayaran awal dalam kerjasama tersebut. Hal ini hampir menutupi pengeluaran R&D tahun itu dan secara langsung mendorong pendapatan dan laba lain Jingyin Pharmaceutical melonjak menjadi 232 juta yuan pada 2025, sementara angka ini hanya 9,79 juta yuan pada 2024.

Berdasarkan perjanjian antara Jingyin Pharmaceutical dan CRISPR, kedua belah pihak berbagi biaya dan keuntungan secara adil 50:50 untuk mendorong pengembangan dan komersialisasi SRSD107, termasuk dukungan dana R&D berdasarkan rencana penelitian bersama. Jingyin Pharmaceutical menyatakan bahwa strategi pengembangan bisnis mereka adalah mempertahankan seluruh atau sebagian besar hak ekonomi atas produk inti dan produk utama lainnya, dan kemitraan dengan CRISPR Therapeutics adalah contoh dari strategi tersebut.

Deng Yung, profesor hukum kesehatan dan pengajar doktoral di Beijing University of Chinese Medicine, menunjukkan bahwa dalam jangka pendek, uang muka dapat secara efektif memperbaiki kondisi keuangan Jingyin Pharmaceutical dan mengurangi tekanan arus kas akibat kerugian berkelanjutan. Selain itu, pengalaman CRISPR dalam R&D teknologi, pengembangan klinis global, dan komersialisasi internasional dapat membantu Jingyin mempercepat proses pengembangan produk inti dan memasuki pasar internasional dengan cepat. Namun, dari perspektif jangka panjang, model berbagi keuntungan ini secara langsung mengurangi potensi pendapatan setelah produk diluncurkan. Jika produk inti menjadi obat blockbuster, Jingyin akan kehilangan setengah dari potensi keuntungan. Selain itu, mekanisme pengambilan keputusan bersama dapat menurunkan efisiensi R&D dan promosi komersialisasi, dan proyek kerjasama di masa depan mungkin akan menyebar sumber daya dan energi perusahaan.

Mengenai isu terkait, wartawan Beijing Business mengirimkan surat wawancara ke Jingyin Pharmaceutical, namun hingga saat ini belum mendapatkan balasan.

Kekhawatiran di balik lini produk unggulan

Dari segi portofolio produk, Jingyin Pharmaceutical fokus pada terapi siRNA. Dalam prospektus mereka mengungkapkan satu produk inti dan dua produk kunci yang menargetkan penyakit gangguan fungsi pembekuan darah, penyakit metabolisme jantung, dan obesitas.

Produk inti SRSD107 adalah obat siRNA yang menargetkan faktor pembekuan darah XI, saat ini sedang menjalani uji klinis fase II multi-region di Eropa dan China; produk kunci SRSD216 adalah siRNA yang menargetkan Lp(a) yang berbeda, dan saat ini sedang menjalani uji klinis fase IIa multi-region di China dan AS; produk kunci lainnya SRSD384 adalah kandidat obat untuk obesitas yang menargetkan INHBE, dan sedang dalam proses pengajuan IND.

Produk inti SRSD107 adalah produk yang berkembang paling cepat di Jingyin Pharmaceutical. Meskipun telah menjalin kerjasama dengan CRISPR, tekanan kompetisi tidak bisa diabaikan. Dalam kompetisi global untuk penghambat FXI, Novartis dan Bayer telah memulai uji klinis fase III secara global, dan SHR-2004 dari Hengrui juga memulai fase III di China, dengan kemajuan lebih cepat dari SRSD107. Selain itu, SRSD107 harus bersaing dengan pengobatan standar seperti apixaban, yang sudah memiliki penjualan tahunan lebih dari 10 miliar dolar AS dan membangun kebiasaan klinis serta hambatan pasar yang kuat.

Namun, SRSD107 tetap memiliki keunggulan. Uji klinis fase I menunjukkan bahwa satu dosis subkutan SRSD107 dapat menurunkan kadar FXI hingga 95%, dan efeknya bertahan lebih dari enam bulan, memberikan keunggulan dalam kepatuhan pasien. Menurut prospektus, saat ini hanya ada lima obat siRNA yang menarget FXI dalam pipeline global, dan SRSD107 berada di posisi kedua setelah Rebiotix, tetapi bagaimana mengubah keunggulan data klinis menjadi keuntungan komersial tetap menjadi tantangan utama setelah pencatatan di Hong Kong.

Deng Yung menyatakan bahwa meskipun SRSD107 menunjukkan keunggulan dalam kepatuhan pasien dan memiliki karakteristik keamanan risiko perdarahan yang rendah, untuk bersaing dengan raksasa farmasi internasional dan obat yang sudah matang, Jingyin harus memperkuat daya saing melalui data klinis, membuktikan keunggulan dalam kepatuhan dan keamanan, serta mengumpulkan bukti dunia nyata untuk menegaskan posisi terbaik di kelasnya. Secara komersial, mereka harus memperluas pasar internasional melalui mitra, mengembangkan pasar domestik di Tiongkok, dan fokus pada indikasi utama seperti pencegahan trombosis untuk mempercepat volume penjualan. Selain itu, mereka perlu meluncurkan skema pembayaran inovatif untuk menurunkan hambatan penggunaan obat. Selain itu, mereka harus terus mengoptimalkan platform teknologi siRNA, memperkaya portofolio, membangun matriks produk penyakit kardiovaskular dan kronis, serta memanfaatkan ekosistem medis spesialis untuk membangun hambatan saluran, sehingga dapat menembus pasar.