“Jaga saham” YunNan BaiYao apakah bisa kembali ke puncak kinerja

Tanya AI · Bagaimana biaya penjualan yang tinggi mempengaruhi daya saing jangka panjang perusahaan?

“Berhenti saham” setelah itu, kinerja Yunnan Baiyao (000538) kembali ke jalur yang benar. Pada 1 April, Yunnan Baiyao merilis laporan tahunan 2025, yang tampak sebagai laporan pencapaian yang cukup mengesankan. Pada 2025, pendapatan operasional dan laba bersih setelah dikurangi biaya non-operasional keduanya mencatat rekor tertinggi dalam sejarah, laba bersih yang menjadi milik pemegang saham adalah 5,153 miliar yuan, hanya “selangkah lagi” dari pencapaian terbaik dalam sejarah sebesar 5,516 miliar yuan. Dari segi rencana pengembangan, Yunnan Baiyao tidak hanya fokus pada bisnis utama obat tradisional, tetapi juga secara besar-besaran mengembangkan obat inovatif. Yunnan Baiyao berusaha membuktikan kepada pasar melalui kinerja yang meningkat dan diversifikasi bisnis bahwa perusahaan farmasi berusia seratus tahun ini sedang kembali ke puncak kinerja.

Namun, membaca laporan keuangan secara mendalam, di balik kinerja Yunnan Baiyao yang berkembang pesat, masih terdapat peningkatan besar dalam biaya penjualan dan biaya penjualan yang jauh lebih tinggi daripada investasi dalam penelitian dan pengembangan. Selain itu, di pasar sekunder, saham Yunnan Baiyao, yang memiliki kapitalisasi pasar hampir seribu miliar yuan, dalam beberapa tahun terakhir harga sahamnya jelas kalah dari indeks pasar.

Pendapatan mencapai rekor tertinggi

Laporan tahunan Yunnan Baiyao 2025 menunjukkan bahwa pada 2025, perusahaan mencapai pendapatan operasional sebesar 41,187 miliar yuan, meningkat 2,88%; laba bersih yang menjadi milik pemegang saham adalah 5,153 miliar yuan, meningkat 8,51%; laba bersih setelah dikurangi biaya non-operasional adalah 4,865 miliar yuan, meningkat 7,55%. Di antaranya, pendapatan operasional dan laba bersih setelah dikurangi biaya non-operasional keduanya mencatat rekor tertinggi dalam sejarah.

Menganalisis laporan tahunan Yunnan Baiyao, pada 2025, pendapatan penjualan industri Yunnan Baiyao mencapai 16,016 miliar yuan, meningkat 10,7%, pangsa pendapatan meningkat menjadi 38,89%. Pendapatan penjualan komersial sebesar 25,083 miliar yuan, turun 1,53%, tetapi tetap lebih dari 60%. Margin laba kotor dari sektor industri jauh lebih tinggi daripada sektor komersial, masing-masing sebesar 65,19% dan 6,69%. Oleh karena itu, peningkatan pangsa pendapatan dari sektor industri adalah faktor utama yang mendorong pertumbuhan laba Yunnan Baiyao.

Dari segi bisnis spesifik, Yunnan Baiyao berfokus pada empat bidang utama: obat, produk kesehatan, sumber daya obat tradisional, dan perusahaan farmasi provinsi Yunnan sebagai inti operasional. Pada 2025, bidang obat mencapai pendapatan sebesar 8,318 miliar yuan, meningkat 12,53%. Terdapat 10 produk penjualan di atas satu miliar yuan, termasuk 2 produk di atas 10 miliar yuan. Produk aerosol Yunnan Baiyao mencapai pendapatan lebih dari 2,5 miliar yuan, tumbuh lebih dari 22%; salep Yunnan Baiyao mencapai pendapatan lebih dari 1,2 miliar yuan, tumbuh lebih dari 26%. Selain itu, bidang produk kesehatan mencapai pendapatan 6,745 miliar yuan; sumber daya obat tradisional mencapai pendapatan ekspor 1,75 miliar yuan; perusahaan farmasi provinsi mencapai pendapatan 23,804 miliar yuan.

Pada konferensi penjelasan kinerja 1 April, manajemen Yunnan Baiyao menyatakan bahwa sektor obat dan produk kesehatan akan terus meniru dan mempromosikan model “produk besar” dari “Kang Qi Xue”, membangun sistem “produk besar”, dan melakukan manajemen khusus pertumbuhan produk besar. Produk besar di bidang obat meliputi 14 produk inti seperti seri utama Yunnan Baiyao, granula Jianling Jianpiwei, tablet anti-inflamasi Pudi Blue, kapsul Xuesaitong, kapsul Tongsu, granula Baotai Kang untuk anak-anak, dan granula untuk flu dan pilek; produk kesehatan meliputi 12 produk termasuk anti-alergi, pasta gigi pemutih, dan produk perawatan. Selain itu, bidang suplemen, alat, dan kecantikan akan menyaring produk yang berpotensi pasar dan menjadikannya “produk besar” di bidang niche.

Yunnan Baiyao tidak pelit dalam pembagian dividen. Dividen tunai tahunan kali ini direncanakan berdasarkan total saham perusahaan pada akhir 2025, dan akan membagikan dividen tunai sebesar 15,83 yuan per 10 saham (termasuk pajak) kepada seluruh pemegang saham, dengan total dividen tunai sebesar 2,824 miliar yuan (termasuk pajak). Dividen tunai yang akan dilaksanakan ini, digabungkan dengan dividen khusus yang sudah dilaksanakan pada 2025, menjadikan total dividen tunai kumulatif tahun 2025 sebesar 90,09% dari laba bersih yang menjadi milik perusahaan.

Yang patut dicatat, dalam konferensi penjelasan kinerja, manajemen Yunnan Baiyao menyebutkan bahwa mereka akan secara menyeluruh meningkatkan kemampuan investasi dan akuisisi, serta secara nyata melakukan pekerjaan investasi dan akuisisi, memastikan bahwa target investasi dapat saling melengkapi, saling memberi kekuatan, dan mencapai sinergi strategis.

Berinvestasi dalam obat inovatif

Di tengah berkembangnya obat inovatif, perusahaan farmasi tradisional tua seperti Yunnan Baiyao juga secara besar-besaran mengembangkan obat inovatif.

Pada malam 1 April, Yunnan Baiyao mengumumkan bahwa perusahaan baru saja menerima Surat Persetujuan Uji Klinis Obat dari Badan Pengawas Obat dan Makanan Nasional, setelah pemeriksaan, permohonan uji klinis INB301 injeksi memenuhi persyaratan pendaftaran obat, dan disetujui untuk melakukan uji klinis pada tumor cachexia.

Pengumuman menunjukkan bahwa obat ini adalah produk biologi yang dikembangkan perusahaan sebagai obat inovatif kelas 1, yang dirancang untuk mengobati tumor cachexia. Pada 24 Februari, permohonan uji klinis INB301 mendapatkan penerimaan dari Badan Pengawas Obat dan Makanan Nasional dan masuk ke jalur cepat penilaian dan persetujuan obat inovatif selama 30 hari.

Dalam laporan tahunan Yunnan Baiyao, disebutkan bahwa “berpegang pada dua kartu utama, obat tradisional dan obat inovatif”. Proyek jangka pendek difokuskan pada pengembangan varian kedua dari produk yang sudah dipasarkan dan pengembangan cepat alat dan obat. Saat ini, perusahaan sedang meneliti 18 jenis obat tradisional besar yang dikembangkan ulang dan menjalankan 37 proyek. Untuk proyek jangka menengah, perusahaan berupaya keras mengembangkan obat tradisional inovatif, terus membangun produk percontohan transdermal Yunnan Baiyao. Untuk proyek jangka panjang, perusahaan menata beberapa obat inovatif, termasuk proyek obat diagnosis INR101, proyek obat terapi INR102, dan proyek antibodi untuk tumor cachexia INB301.

Dalam laporan tahunan, Yunnan Baiyao mengungkapkan bahwa proyek obat diagnosis INR101 telah menyelesaikan 29 dari 32 pusat penelitian fase III, dan telah merekrut 239 subjek uji coba. Proyek obat terapi INR102 menyelesaikan uji klinis fase I/IIa dengan 3 subjek di kelompok dosis rendah dan 1 subjek di kelompok dosis sedang, serta 2 subjek telah melewati tahap penyaringan INR101.

Menurut Deng Yong, kepala Pusat Penelitian dan Inovasi Hukum dan Kesehatan di Universitas Pengobatan Tradisional Beijing, menilai bahwa menata obat inovatif adalah pilihan yang tak terelakkan bagi Yunnan Baiyao untuk mengatasi hambatan bisnis tradisional. Menata jalur obat nuklir dan antibodi tumor membantu menciptakan kurva pertumbuhan kedua dan meningkatkan daya saing jangka panjang. Namun, pengembangan obat inovatif memerlukan waktu lama, biaya besar, dan risiko tinggi. Saat ini, semua proyek terkait masih dalam tahap uji klinis, sehingga dalam jangka pendek sulit memberikan kontribusi pendapatan dan laba. Jika pengembangan klinis berjalan lancar, obat inovatif berpotensi merombak logika pertumbuhan dan sistem valuasi perusahaan; jika tidak, bisa menyebabkan pemborosan sumber daya.

Mengenai masalah terkait perusahaan, wartawan Beijing Business mengirimkan surat wawancara ke Yunnan Baiyao, tetapi hingga saat ini belum menerima balasan dari perusahaan.

Biaya penjualan jauh lebih tinggi daripada biaya R&D

Jika obat inovatif mewakili masa depan, maka saat ini Yunnan Baiyao masih sangat bergantung pada dorongan pemasaran.

Data keuangan menunjukkan bahwa pada 2025, biaya penjualan Yunnan Baiyao mencapai 5,619 miliar yuan, meningkat 15,16%. Yunnan Baiyao menyatakan bahwa peningkatan ini terutama disebabkan oleh peningkatan biaya penjualan online, karena pendapatan dari penjualan online meningkat.

Secara spesifik, biaya gaji karyawan, biaya display, biaya iklan dan promosi, biaya layanan pemasaran, biaya konferensi, dan lain-lain mengalami peningkatan, sementara biaya promosi dan biaya penjualan menurun.

Meskipun manajemen Yunnan Baiyao berkali-kali menegaskan bahwa perusahaan sangat memperhatikan R&D, namun dibandingkan dengan biaya penjualan, investasi dalam R&D tidak terlalu besar. Pada 2025, biaya R&D perusahaan adalah 351 juta yuan, meningkat 3,89%. Karena adanya kapitalisasi pengeluaran R&D, pertumbuhan investasi R&D lebih mencolok dibandingkan biaya R&D langsung. Laporan tahunan menunjukkan bahwa pada 2025, pengeluaran R&D perusahaan mencapai 423 juta yuan, meningkat 21,51%, meskipun pertumbuhan ini sudah melebihi biaya penjualan, namun tetap kurang dari sepersepuluh dari biaya penjualan.

“Ini mencerminkan bahwa perusahaan masih bergantung pada promosi pasar untuk pertumbuhan, dan relatif konservatif dalam investasi teknologi jangka panjang. Dalam masa transisi ke obat inovatif, sebaiknya secara bertahap meningkatkan proporsi R&D, menghindari ketergantungan berlebihan pada penjualan, agar mencapai pengembangan yang berkelanjutan,” kata kepala konsultan Kofang, Zhang Xinyuan.

Selain itu, dari pasar sekunder, performa harga saham Yunnan Baiyao dalam beberapa tahun terakhir secara umum cukup lemah. Menurut Eastmoney, hingga penutupan 1 April, sejak 2025, harga saham Yunnan Baiyao dalam bentuk penyesuaian kembali (post-adjustment) turun tipis 2,88%, sementara indeks pasar selama periode yang sama naik 31,61%, jelas kalah dari pasar.

Hingga penutupan 1 April, harga saham Yunnan Baiyao adalah 55,57 yuan per saham, dengan kapitalisasi pasar sebesar 991,5 miliar yuan.

Menurut Deng Yong, penurunan besar harga saham Yunnan Baiyao dibandingkan pasar utama disebabkan oleh kurangnya ekspektasi pertumbuhan dan melemahnya logika valuasi. Pada 2025, pertumbuhan pendapatan perusahaan hanya 2,88%, pertumbuhan bisnis tradisional lemah, dan obat inovatif belum menunjukkan ekspektasi yang jelas, sehingga pasar sulit memberikan premi pertumbuhan. Selain itu, pada 2025, dana pasar lebih memprioritaskan jalur pertumbuhan tinggi seperti AI dan obat inovatif, sehingga perusahaan farmasi tradisional utama menjadi terpinggirkan, yang akhirnya menyebabkan performa saham jauh di bawah pasar utama.

Deng Yong menambahkan bahwa untuk mengembalikan kinerja ke puncak, Yunnan Baiyao perlu melakukan berbagai upaya. Pertama, memperkuat bisnis utama obat tradisional dan produk kesehatan, mengoptimalkan struktur produk, meningkatkan proporsi produk dengan margin tinggi, dan menjaga fondasi dasar. Kedua, mempercepat proses klinis obat inovatif, memperkaya portofolio, dan segera mewujudkan hasil R&D. Ketiga, mengoptimalkan struktur biaya, mengurangi investasi penjualan yang tidak efisien, dan meningkatkan skala serta efisiensi pengeluaran R&D.

Wartawan Beijing Business, Ding Ning