招商 Sekuritas pangsa pasar menurun 1,25 poin persentase dalam lima tahun bisnis mandiri mengalami penurunan yang serius

Pada malam tanggal 27 Maret 2026, China Merchants Securities merilis laporan tahunan 2025, dengan total pendapatan sebesar 24,972 miliar yuan, meningkat 19,5%, laba bersih yang attributable kepada pemegang saham utama sebesar 12,35 miliar yuan, meningkat 18,9%, baik pendapatan maupun laba mencapai rekor tertinggi dalam sejarah.

Respon pasar terhadap hal ini cukup positif, pada hari rilis laporan tahunan harga saham perusahaan sudah melonjak, dengan kenaikan kumulatif 3,89% dalam empat hari perdagangan.

Jika dibandingkan dengan perusahaan-perusahaan terkemuka lainnya, kinerja ini sudah jauh tertinggal. Hingga 3 April, terdapat 25 perusahaan sekuritas yang telah mengumumkan laporan tahunan 2025, di mana 9 di antaranya memiliki pendapatan lebih dari 200 miliar yuan. Setelah penggabungan dengan Guotai Haitong tahun lalu, delapan perusahaan sekuritas terkemuka lainnya secara total mencapai pendapatan sebesar 2.755 miliar yuan, meningkat 7,61% year-on-year, dan laba bersih attributable kepada pemegang saham utama sebesar 1.138 miliar yuan, meningkat 33,5% year-on-year.

Sebagai perbandingan, pertumbuhan pendapatan China Merchants Securities berada di posisi terdepan, namun laba bersih attributable kepada pemegang saham utama jauh lebih lemah dibandingkan industri, menunjukkan tren peningkatan pendapatan tanpa peningkatan laba yang jelas.

Dalam lima tahun terakhir, efek Matthew dari perusahaan sekuritas semakin nyata, meskipun peringkat pendapatan China Merchants Securities tetap stabil di posisi sembilan besar industri, pangsa pasar justru menurun. Menurut data Wind dan SAC, dari 2021 hingga 2025, pangsa pasar pendapatan China Merchants Securities menurun dari 5,86% menjadi 4,61%, dan pangsa laba bersih menurun dari 6,10% menjadi 5,61%.

Harga saham perusahaan juga menurun, hingga penutupan 3 April, harga saham berada di 15,55 yuan per saham, dengan kapitalisasi pasar sebesar 1.302 miliar yuan, turun 37% dari puncak harga 24,73 yuan dalam lima tahun terakhir, dan kapitalisasi pasar menguap hampir 770 miliar yuan.

**　　Dari segi struktur bisnis, bisnis pialang dan bisnis perdagangan sendiri selalu menjadi inti keuntungan China Merchants Securities, namun di antaranya, bisnis perdagangan sendiri kurang elastis, menjadi alasan utama mengapa China Merchants Securities tertinggal dalam reli pemulihan kali ini.**

Antara 2021 dan 2025, proporsi pendapatan dari bisnis pialang dan perdagangan sendiri masing-masing adalah 59%, 60%, 75%, dan 75%. (Catatan: Pendapatan dari bisnis pialang = pendapatan bersih dari biaya pialang, Pendapatan dari perdagangan sendiri = keuntungan investasi bersih - pendapatan dari investasi di perusahaan afiliasi dan joint venture + keuntungan dari perubahan nilai wajar)

Dalam lima tahun terakhir, bisnis pialang China Merchants Securities mengikuti tren industri, dengan tingkat pertumbuhan tahunan yang sejalan dengan rata-rata industri.

Namun, jika melihat bisnis perdagangan sendiri, menunjukkan penurunan yang signifikan. Pada 2021, tingkat pengembalian investasi China Merchants Securities sebesar 3,07%, menempati posisi ke-28 dari 42 perusahaan sekuritas yang terdaftar. Pada 2022 hingga 2023, tingkat pengembalian investasi turun menjadi antara 1,65% dan 1,85%, dan peringkatnya tetap di antara posisi 20 hingga 30. Pada 2024 hingga 2025, pasar modal pulih, dan tingkat pengembalian investasi kembali meningkat menjadi antara 2,55% dan 2,60%, tetapi peringkatnya menurun, jatuh di luar 30 besar. (Catatan: Tingkat pengembalian investasi = pendapatan dari perdagangan sendiri / investasi keuangan)

Perlu dicatat, dalam kondisi pasar A-share yang melonjak tajam pada 2025, indeks Shanghai Composite, Shenzhen Component, dan ChiNext masing-masing naik 18,41%, 29,87%, dan 49,57%, dan bisnis perdagangan sendiri perusahaan sekuritas mengalami kenaikan umum. Menurut data Wind, dari 25 perusahaan sekuritas yang telah mengumumkan laporan tahunan, total keuntungan investasi mencapai 1.849 miliar yuan, naik 32,94% dari tahun sebelumnya, sementara China Merchants Securities hanya mencapai 97,85 miliar yuan, dengan pertumbuhan hanya 2,70%, jauh lebih lemah dibandingkan industri secara keseluruhan.

**　　Pendapatan dari bisnis perdagangan sendiri yang stabil ini mungkin berasal dari strategi investasi yang relatif konservatif dan hati-hati.**

Melihat struktur aset keuangan perdagangan China Merchants Securities hingga akhir 2025, total skala sekitar 2.700 miliar yuan, di mana obligasi sekitar 1.660 miliar yuan, sekitar 60%, dan investasi ekuitas serta dana bersama sekitar 820 miliar yuan, sekitar 30%, yang mendekati rasio terendah di industri.

Sebaliknya, rasio kepemilikan investasi ekuitas dan dana bersama di CITIC Securities adalah 34%, dan di China International Capital Corporation (CICC) mencapai 47%.

Hal ini menyebabkan tingkat pengembalian investasi China Merchants Securities jauh tertinggal dari perusahaan sekuritas terkemuka lainnya. Di antara 10 perusahaan sekuritas dengan pendapatan tertinggi, tingkat pengembalian investasi China Merchants Securities selalu berada di posisi kedua atau ketiga terbawah, dan performa jangka panjang hanya lebih baik dari GF Securities.

Strategi jangka panjang China Merchants Securities yang mengutamakan konservatisme dalam mengelola bisnis perdagangan sendiri menyebabkan posisi perdagangan utamanya didominasi obligasi dan struktur yang konservatif, sehingga saat perusahaan sekuritas lain meraih lonjakan besar di 2025, China Merchants Securities hanya melakukan lonjakan kecil dalam kinerja.

**　　Sikap hati-hati China Merchants Securities juga tercermin dalam bisnis internasionalnya, di mana ekspansi pasar luar negeri berjalan lambat dan langkah transformasi internasionalnya lebih lambat dibandingkan pesaing.**

Pada 2022, bisnis internasional China Merchants Securities sempat mengalami kerugian, meskipun kemudian membaik, namun pertumbuhan tahunan melambat, dan pada 2025, pendapatan dari luar negeri hanya meningkat 6,09% year-on-year, dengan total pendapatan 1,161 miliar yuan, dan hingga saat ini belum kembali ke level 2021 (14,41 miliar yuan).

Dari sudut pandang proporsi, pendapatan dari luar negeri pada 2025 hanya sekitar 4,65%, yang menempatkannya di posisi kedua terbawah di antara 10 perusahaan sekuritas teratas, hanya lebih tinggi dari Shenwan Hongyuan.

Tak dapat disangkal, strategi konservatif China Merchants Securities memperkuat pondasi bisnis yang stabil, dan selama lima tahun terakhir, posisi bisnis lain dari perusahaan ini tetap stabil. Menurut data Wind SECI, kecuali posisi ke-6 pada 2024, bisnis pialang selalu berada di posisi ke-4. Dari 2022 hingga 2024, posisi bisnis perbankan investasi berada di sekitar peringkat ke-12, dan pada 2025 kembali ke posisi ke-7. Dalam bisnis pengelolaan aset, peringkatnya secara bertahap naik dari posisi ke-16 menjadi posisi ke-10.

Namun, keragu-raguan dalam bisnis perdagangan sendiri dan internasional mungkin telah menjadi kelemahan terbesar di masa depan. Jika tidak ada terobosan di kedua bidang ini, China Merchants Securities berpotensi terus tertinggal dalam kompetisi industri sekuritas di masa mendatang.