Harga obligasi AS rebound, logika perdagangan pasar perlahan berbalik

Sumber: Shanghai Securities Journal·China Securities Network

Shanghai Securities Journal China Securities Network News (Reporter Huang Bingyu) Dalam dua hari perdagangan terakhir, pasar obligasi AS rebound dari zona penjualan, menunjukkan tanda-tanda “pemutusan hubungan antara obligasi dan minyak”. Sementara beberapa minggu sebelumnya, kekhawatiran inflasi yang dipicu oleh lonjakan harga minyak sempat membuat pasar memperkirakan Federal Reserve akan menaikkan suku bunga, yang menyebabkan imbal hasil obligasi AS melonjak secara signifikan dan harga terus menurun.

Para analis umumnya berpendapat bahwa perubahan ini menandai pergeseran fokus pasar secara awal—para investor mulai khawatir bahwa dampak jangka panjang dari konflik geopolitik terhadap pertumbuhan ekonomi akan melebihi inflasi itu sendiri, menunjukkan adanya sinyal peralihan dari logika perdagangan ke arah stagflasi dan resesi. Selain itu, kekhawatiran terhadap keberlanjutan fiskal AS juga semakin dalam, sementara pasar memperkirakan pemerintah AS mungkin akan memperbesar pengeluaran fiskal untuk mengatasi tekanan ekonomi, yang selanjutnya akan mendorong beban utang dan premi jangka waktu.

Imbal hasil obligasi AS melonjak kembali

Sejak konflik geopolitik di Timur Tengah pecah, kenaikan harga minyak menyebabkan ekspektasi inflasi meningkat, dan pasar obligasi global menyesuaikan harga dengan “perdagangan inflasi”, di mana imbal hasil obligasi AS dan harga energi menunjukkan pola naik-turun bersama.

Namun, pada akhir Maret, pasar obligasi AS menunjukkan tanda-tanda “pemutusan hubungan obligasi dan minyak”—harga minyak mentah tetap tinggi, tetapi harga obligasi AS mulai rebound, dan imbal hasilnya berbalik turun. Pada tengah hari 1 April, imbal hasil obligasi AS terus menurun, dan pada tengah hari 2 April, hingga pukul 11:00, imbal hasil obligasi 10 tahun turun dari puncaknya 4,48% pada akhir Maret menjadi sekitar 4,35%; imbal hasil obligasi 2 tahun juga turun ke sekitar 3,8%.

Ketua Federal Reserve Powell dalam pernyataan terbaru yang cenderung “dovish” menjadi kunci utama dalam memicu pergeseran ini. Powell pada 30 Maret menyatakan bahwa dalam konteks gangguan energi yang dipicu konflik geopolitik, Federal Reserve cenderung mempertahankan suku bunga tidak berubah dan sementara “mengabaikan” dampak gangguan tersebut, pernyataan ini mendorong kenaikan lebih lanjut di pasar obligasi.

White Xue, Wakil Direktur Senior Departemen Pengembangan Riset di Orient Financial Research, mengatakan kepada wartawan Shanghai Securities Journal bahwa dalam satu bulan terakhir, perdagangan inflasi mendominasi pasar, lonjakan harga minyak akibat konflik di Timur Tengah dan sinyal hawkish dari Federal Reserve secara bersamaan menekan ekspektasi penurunan suku bunga, bahkan mulai memperhitungkan kenaikan suku bunga dalam tahun ini, yang mendorong imbal hasil obligasi AS terus naik. Namun, setelah konflik berlangsung selama sebulan, para investor mulai khawatir bahwa dampak jangka panjang dari konflik terhadap pertumbuhan ekonomi akan jauh melebihi inflasi, yang tercermin dari reaksi imbal hasil obligasi terhadap kenaikan harga minyak yang mulai melemah, bahkan berbalik turun. Selain itu, pasar obligasi AS sebelumnya terlalu pesimis dan membutuhkan pemulihan valuasi, sehingga institusi mulai melakukan pembelian saat harga tinggi, faktor teknikal ini juga turut mendorong penurunan imbal hasil obligasi AS.

Peralihan logika perdagangan

Dalam dua hari terakhir, imbal hasil obligasi AS turun secara signifikan, menandai adanya perubahan fokus pasar—dari “risiko inflasi” secara bertahap beralih ke “perlambatan pertumbuhan”.

Dalam menanggapi konflik geopolitik di Timur Tengah, evolusi logika alokasi pasar mengikuti pola tertentu. Cheng Zeyu, Analis Senior Departemen Sovereign di United Credit Ratings, mengatakan kepada wartawan Shanghai Securities Journal bahwa pada awal konflik, pasar mengadopsi pendekatan defensif “uang tunai adalah raja”, dan seiring terkonfirmasinya sinyal resesi ekonomi, logika perdagangan akan beralih dari “melawan inflasi” ke “melawan resesi”.

White Xue berpendapat bahwa saat ini, harga aset sedang dalam masa transisi dari “guncangan inflasi” ke “guncangan pertumbuhan”, yang dibuktikan oleh korelasi anomali harga aset dalam dua hari terakhir.

Meskipun kekhawatiran inflasi masih ada, namun dengan semakin dalamnya ekspektasi bahwa konflik di Timur Tengah akan berlangsung lama dan meluas, pasar mulai khawatir bahwa lonjakan harga energi dan tekanan suku bunga tinggi akan menghambat pertumbuhan ekonomi.

Mengenai kapan “perdagangan resesi” akan datang, White Xue menyarankan untuk memperhatikan sinyal-sinyal kunci berikut: pertama, kenaikan harga minyak yang besar disertai penurunan ekspektasi inflasi jangka menengah-panjang, ini adalah indikator penting kekhawatiran pasar terhadap risiko resesi; kedua, pemutusan hubungan berkelanjutan antara harga minyak dan imbal hasil obligasi AS, menunjukkan kekhawatiran resesi telah mengalahkan ketakutan inflasi; ketiga, data ekonomi atau pasar tenaga kerja utama dari negara-negara utama menunjukkan tren memburuk secara berkelanjutan; keempat, kebijakan Federal Reserve menunjukkan pergeseran, di mana dalam konteks inflasi yang belum mencapai target tetapi tekanan penurunan ekonomi meningkat, sinyal penurunan suku bunga mungkin dikeluarkan, atau pernyataan yang menegaskan prioritas mengatasi risiko pertumbuhan ekonomi.

“Selanjutnya, perlu memperhatikan durasi konflik di Timur Tengah, cakupan dampaknya, tren harga minyak mentah, data inflasi dari negara utama, tren pasar tenaga kerja, serta indikator aktivitas ekonomi terkait, untuk mengamati risiko inflasi dan pertumbuhan ekonomi di berbagai negara,” kata Ming Ming, Kepala Ekonom di CITIC Securities, kepada wartawan Shanghai Securities Journal.

Kekhawatiran keberlanjutan fiskal membatasi ruang penurunan suku bunga

“Pemutusan hubungan obligasi dan minyak” juga mencerminkan harga yang diperkirakan terhadap stimulus fiskal AS. White Xue menjelaskan bahwa logika di balik ini adalah bahwa kenaikan harga minyak yang tinggi meningkatkan tekanan inflasi dan mengikis daya beli konsumen, sehingga pasar memperkirakan pemerintah AS mungkin akan memperbesar pengeluaran fiskal untuk mengatasi tekanan ekonomi akibat kenaikan harga, yang meningkatkan pasokan obligasi AS dan menyebabkan imbal hasil obligasi tidak naik sejalan dengan kenaikan harga minyak, sehingga terbentuk “pemutusan hubungan”.

Saat ini, total utang federal AS telah menembus 39 triliun dolar AS, mencapai rekor tertinggi. White Xue menyatakan bahwa di satu sisi, peningkatan utang dan defisit fiskal akan mengurangi kepercayaan investor terhadap obligasi AS, menyebabkan berkurangnya permintaan dari pembeli internasional; di sisi lain, kekhawatiran bahwa stimulus fiskal akan semakin meningkatkan inflasi akan memaksa Federal Reserve mempertahankan suku bunga tinggi, memperburuk beban bunga obligasi, dan membentuk siklus “utang-suku bunga” yang berbahaya.

Melihat ke depan, White Xue berpendapat bahwa secara jangka pendek, jika masalah utang memicu kekhawatiran resesi, maka dana safe haven akan mengalir ke obligasi AS, menekan imbal hasilnya. Namun, secara jangka menengah dan panjang, Ming Ming menyatakan bahwa saat ini, laju penurunan suku bunga oleh Federal Reserve semakin melambat, dan karena risiko inflasi, ruang penurunan suku bunga semakin terbatas. Hal ini akan meningkatkan tekanan pengeluaran fiskal AS, terutama beban bunga, yang akan memperkuat kekhawatiran pasar terhadap keberlanjutan fiskal dan prospek inflasi, sehingga diperkirakan akan mendukung tingkat panjang imbal hasil obligasi AS, dan ruang penurunan imbal hasil jangka panjang mungkin terbatas.

“Kekhawatiran terhadap keberlanjutan fiskal obligasi AS akan mendorong kenaikan premi jangka, dan dengan tingginya biaya bunga, akan membentuk siklus umpan balik negatif ‘suku bunga naik—beban bunga memburuk—defisit membesar—peningkatan pasokan’, sehingga tekanan kenaikan tingkat imbal hasil obligasi AS secara sistemik akan meningkat,” kata White Xue.