「Generasi Baru AI」Nilai pasar menembus 400 miliar HKD! Zhipu menaikkan harga dan menghentikan perang harga API: Apakah logika valuasi "Versi China dari Anthropic" dapat berjalan dengan baik

Tanya AI · Zhipu bagaimana logika penilaian terhadap Anthropic dalam menghadapi tekanan kerugian?

Laporan ini (chinatimes.net.cn) wartawan Shi Feiyue dari Beijing melaporkan

“Saat ini, Zhipu telah menjadi salah satu perusahaan dengan konsumsi Token berbayar tertinggi di dalam negeri.” Pada malam 31 Maret, CEO Zhipu Zhang Peng menyatakan dalam konferensi panggilan hasil kinerja kepada media termasuk wartawan dari “Huaxia Times”, dan sering membandingkan Zhipu dengan Anthropic. Pada 1 April, harga saham Zhipu melonjak 31,94% menjadi 915 HKD per saham, dengan kapitalisasi pasar pertama kali menembus 400 miliar HKD, lebih dari 700 miliar HKD dibandingkan MiniMax.

Pada malam 31 Maret, Zhipu mengungkapkan laporan tahunan pertama sejak上市, yang menunjukkan bahwa pendapatan dan margin kotor perusahaan untuk 2025 keduanya mengalami pertumbuhan tinggi. Hanya saja, sisi lain dari pertumbuhan tinggi adalah kerugian yang masih memburuk dan pertanyaan mendasar tentang model bisnis. Menyamakan Anthropic memang mudah, menjadi Anthropic sesungguhnya sulit, apakah ekonomi Token dapat beralih dari tren jangka pendek ke pilar keuntungan yang berkelanjutan, bukan hanya menguji peningkatan volume panggilan, tetapi juga kemampuan model masa depan Zhipu.

Mencapai “Versi China dari Anthropic”

Dalam konferensi panggilan hasil, Zhang Peng berulang kali menyebut Anthropic, dan banyak membahas kesamaan model bisnis Zhipu dan Anthropic, sehingga niat untuk menjadi “Versi China dari Anthropic” semakin jelas.

Anthropic adalah “polar kedua” yang diakui di bidang AI global, dan juga tantangan terkuat bagi OpenAI. Perusahaan yang didirikan oleh mantan anggota inti OpenAI ini, menurut media, telah mencapai valuasi terbaru sebesar 380 miliar dolar AS, pendapatan tahunan melampaui 19 miliar dolar AS, dan dalam tiga tahun terakhir pertumbuhan tahunan lebih dari 10 kali lipat, disebut sebagai “perusahaan perangkat lunak dengan pertumbuhan tercepat dalam sejarah”.

“Pertumbuhan ARR (pendapatan tahunan berulang) Anthropic membuktikan satu hal: ketika model cukup kuat, API sendiri adalah model bisnis terbaik.” kata Zhang Peng, logika pertumbuhan Anthropic sangat jelas, yaitu fokus pada menyampaikan model terkuat melalui API kepada perusahaan dan pengembang, sehingga kecerdasan berpartisipasi dalam menciptakan nilai ekonomi.

Dengan model bisnis dan pertumbuhan yang sama, Zhang Peng menunjukkan, hal ini juga terjadi pada Zhipu: pertumbuhan awal Anthropic bergantung pada penggunaan model secara tinggi frekuensi oleh pengembang global, dan pada 2025 Zhipu menjadi perusahaan pertama di dalam negeri yang meluncurkan paket pemrograman “GLM Coding Plan”, jumlah pengembang berbayar dengan cepat menembus 242.000, volume panggilan Token meningkat 15 kali lipat dalam 6 bulan; sekitar 80% pendapatan Anthropic berasal dari layanan API tingkat perusahaan, dan serupa, berkat BigModel.cn, platform MaaS Zhipu telah menjadi pusat penghubung antara model dasar dan 4 juta aplikasi serta pengembang perusahaan.

Zhang Peng juga mengungkapkan bahwa dari 10 perusahaan internet terbesar di China, sudah 9 perusahaan secara mendalam memanggil GLM Zhipu setiap hari, dan setelah setiap generasi model dirilis, dalam waktu 24 jam sudah mendapatkan akses resmi dari perusahaan besar seperti ByteDance, Alibaba, Tencent.

Data laporan keuangan 2025 memberikan beberapa bukti terhadap pernyataan Zhang Peng: pendapatan platform terbuka dan API mencapai 190 juta yuan, meningkat 292,6%; pendapatan dari agen cerdas tingkat perusahaan sebesar 166 juta yuan, meningkat 248,8%; pendapatan dari model besar umum tingkat perusahaan sebesar 366 juta yuan, meningkat 70,5%; pendapatan dari layanan teknis dan lainnya sebesar 2,544 juta yuan, meningkat 31,6%.

Tentu saja, jika dilihat dari volume pendapatan, Zhipu dan Anthropic masih memiliki jarak tertentu. Pada 2025, Zhipu mencapai pendapatan 724 juta yuan, meningkat 131,9%; margin kotor sebesar 297 juta yuan, meningkat 68,7%.

Namun, seperti MiniMax yang上市 pada waktu yang sama, lonjakan pendapatan tidak membuat kerugian Zhipu membaik. Menurut laporan keuangan, kerugian perusahaan pada 2025 mencapai 4,718 miliar yuan, dan kerugian bersih yang disesuaikan sebesar 3,182 miliar yuan.

Zhipu menjelaskan dalam laporan keuangan bahwa ini terutama dipengaruhi oleh peningkatan terus-menerus dalam investasi R&D. Wartawan mencatat bahwa, karena meningkatnya biaya tenaga kerja dan biaya layanan komputasi yang dibayar ke penyedia daya komputasi pihak ketiga, pengeluaran R&D Zhipu pada 2025 meningkat 44,9% menjadi 3,18 miliar yuan, jauh melebihi pendapatan tahunan; selain peningkatan besar dalam pengeluaran R&D, pengeluaran penjualan dan pemasaran serta administrasi umum tahun lalu juga meningkat.

Selain itu, karena peningkatan proporsi bisnis deployment cloud dan penurunan tahap margin keuntungan dari bisnis deployment lokal, margin kotor Zhipu turun dari 56,3% pada 2024 menjadi 41% pada 2025.

Momen “Pembalikan” Ekonomi Token

Sebenarnya, dari struktur pendapatan tahun lalu, model besar umum tingkat perusahaan masih menjadi sumber pendapatan terbesar Zhipu, tetapi dari tren pertumbuhan pendapatan tahun lalu dan gelombang ekonomi Token yang dipicu oleh OpenClaw baru-baru ini, serta tren pertumbuhan pendapatan berbagai lini perusahaan, dapat diprediksi bahwa pendapatan platform terbuka dan API Zhipu berpotensi meningkat lebih jauh, dan mungkin akan menjadi pendukung utama pendapatan Zhipu dalam waktu dekat.

Karena penurunan biaya dan untuk merebut pasar, mulai dari 2024, perusahaan model besar dalam negeri memulai tren penurunan harga besar-besaran, tetapi pada kuartal pertama tahun ini, saat gelombang ekonomi Token muncul, kenaikan harga menjadi pilihan baru beberapa perusahaan model besar, dan harga panggilan API Zhipu langsung meningkat 83%. Bahkan di atas dasar ini, Zhang Peng mengungkapkan bahwa pasar tetap menunjukkan kondisi kekurangan pasokan dan permintaan, volume panggilan API Zhipu meningkat 400%.

Dikatakan bahwa Zhipu telah mewujudkan nilai Token secara global, model GLM-nya telah sepenuhnya di-deploy di Google Vertex AI, AWS Bedrock, Fireworks, Cerebras dan penyedia layanan cloud lainnya, serta masuk ke platform agregasi model internasional seperti OpenRouter dan Vercel, dan menjadi peringkat NO.1 model berbayar di OpenRouter.

Ini berarti, pada 2026 Zhipu telah menyelesaikan “peningkatan harga” dan “peningkatan volume” dalam ekonomi Token secara bersamaan, apakah ini menandakan bahwa laba tahun ini akan mengalami perbaikan nyata? “Meskipun kenaikan harga dan volume adalah sinyal positif, kemungkinan besar kerugian Zhipu di 2026 akan ‘membaik’ tetapi sulit ‘mengembalikan laba’, untuk benar-benar mencapai titik impas, mungkin perlu menunggu agar roda MaaS berputar lebih lancar dan seluruh sistem ekonomi Token matang.” kata Zhang Xiaorong, kepala Institute of Deep Technology, kepada wartawan “Huaxia Times”.

Ada satu poin kunci lagi: begitu suatu bisnis menjadi sumber pendapatan utama perusahaan, keberlanjutannya langsung berkaitan dengan prospek pertumbuhan masa depan. Jadi, berapa lama lagi manfaat ekonomi Token bisa bertahan?

Zhang Peng berpendapat, pertumbuhan bisnis API adalah awal dari tren struktural dan jangka panjang, industri ini telah berkembang selama beberapa tahun, dan terus mencari model bisnis yang sederhana dan ekonomis.

Dia menekankan bahwa API adalah “mengubah kemampuan infrastruktur AI menjadi sumber daya operasional ekonomi”, bukan sekadar keuntungan sesaat, dan kemampuan AI saat ini telah beralih dari sekadar dapat digunakan dan dimainkan ke dalam menyelesaikan masalah yang semakin kompleks dan penting, sehingga panggilan API dan konsumsi Token benar-benar dapat diubah menjadi nilai ekonomi. “Selain itu, munculnya aplikasi baru seperti OpenClaw dan ekspektasi terhadap kecerdasan bawaan perangkat, akan membuat konsumsi API dan Token di masa depan meningkat secara eksponensial.”

Zhang Xiaorong juga menunjukkan bahwa ekonomi Token sedang terbentuk, dan mungkin akan menjadi kenyataan lebih cepat dari yang kita bayangkan. Meskipun skala saat ini kecil, Token berpotensi menjadi model bisnis inti dari perusahaan model besar, dan tidak harus menjadi “bisnis terbesar”, tetapi bisa dianggap sebagai “minyak baru” di era AI.

Dalam laporan keuangan 2025, Zhipu juga memperkenalkan konsep TAC (Token Architecture Capability), yaitu kemampuan arsitektur Token, TAC = volume panggilan cerdas × kualitas cerdas × efisiensi konversi ekonomi. Perusahaan menyatakan bahwa di era model besar, ketika model besar mampu melakukan tugas jangka panjang secara tertutup, daya saing inti akan direformasi menjadi TAC, dan tujuan Zhipu adalah menjadi infrastruktur dasar yang meningkatkan TAC seluruh masyarakat, sehingga setiap tetes Token dapat diubah menjadi peningkatan ekonomi yang dapat disampaikan.

Editor: Huang Xingli Kepala Editor: Han Feng