Pendanaan putaran 12 tahun dan 10 kali, didukung penuh oleh dana milik pemerintah daerah, perusahaan farmasi ini sedang mengejar IPO!

Teks丨Zhang Xiaoman

Setelah lebih dari satu tahun mengakuisisi dan merestrukturisasi perusahaan yang terdaftar di A-shares, Shanghai Huilun Pharmaceutical Co., Ltd. (singkatnya “Huilun Pharmaceutical”) secara resmi mengalihkan fokusnya ke Hong Kong Stock Exchange.

Pada awal April, perusahaan farmasi yang berfokus pada obat molekul kecil ini mengajukan prospektus, berencana terdaftar di papan utama Hong Kong, dengan CITIC Securities sebagai sponsor eksklusif.

Sebagai perusahaan farmasi yang didirikan pada tahun 2004, jejak perkembangan Huilun Pharmaceutical menunjukkan ciri khas transformasi perusahaan farmasi tradisional domestik: awalnya berfokus pada obat generik dan inovasi perbaikan, dalam beberapa tahun terakhir secara bertahap beralih ke obat inovasi kategori 1.

Menurut prospektus, Huilun Pharmaceutical telah menyelesaikan 10 putaran pendanaan dalam 12 tahun terakhir, dengan valuasi meningkat lebih dari 15 kali lipat, didukung oleh dana dari Guizhou, Guangzhou, Taizhou dan daerah lain yang dimiliki oleh negara.

                               Sumber data: Prospektus Huilun Pharmaceutical

Namun, di balik barisan pemegang saham, Huilun Pharmaceutical menghadapi kenyataan keuangan yang keras: akibat berkurangnya manfaat dari produk utama dan normalisasi pengadaan kolektif, pendapatan perusahaan menurun secara signifikan, dan kinerja berbalik dari laba menjadi rugi.

Dalam pasar modal bioteknologi dan farmasi yang semakin berhati-hati saat ini, IPO Huilun Pharmaceutical di Hong Kong ini adalah pilihan yang tak terelakkan untuk keluar dari modal, sekaligus langkah penting untuk terus menyokong pipeline obat inovasi.

01

Kawasan Modal:

Valuasi meningkat lebih dari 15 kali lipat, banyak dana negara terlibat

Jalur kapitalisasi Huilun Pharmaceutical adalah sebuah perjalanan panjang yang penuh liku.

Menurut prospektus, sejak memulai pendanaan Seri A pada Oktober 2013, hingga menyelesaikan pendanaan Seri I pada September 2025, Huilun Pharmaceutical telah menyelesaikan total 10 putaran pendanaan dalam 12 tahun.

Seiring kemajuan pendanaan, nilai pasca-investasi meningkat dari 225 juta yuan pada Seri A 2013 menjadi 3,431 miliar yuan pada Seri I 2025, dengan kenaikan lebih dari 15 kali lipat.

Melihat daftar panjang pemegang sahamnya, “dana negara dari berbagai daerah” adalah ciri khas utama Huilun Pharmaceutical.

Prospektus mengungkapkan bahwa jajaran pendukung modal perusahaan meliputi dana pengelola pemerintah dan platform investasi milik negara dari berbagai daerah. Di antaranya, dana milik negara Guizhou paling dalam terlibat: termasuk Guizhou Bio-Pharmaceutical Industry Investment yang dikendalikan oleh Komite Negara Bagian Guiyang, Guizhou Guidance Fund, Guizhou SME Development Fund, serta Guizhou New Industrialization Development Fund dan Guizhou Gold Industry Fund yang dikendalikan oleh Komite Negara Bagian Guizhou dan Departemen Keuangan Provinsi Guizhou.

                                Sumber data: Prospektus Huilun Pharmaceutical

Selain itu, karena basis produksi Huilun Pharmaceutical saat ini berada di Taizhou, Jiangsu, perwakilan dari Taizhou, “Rongjian Da Venture Capital,” juga turut berinvestasi; perwakilan dari Guangzhou, “Wanlian Guangsheng” dan “Guangzhou Tianze,” serta dari Luzhou, “Shanghai Gaoxin” (setelah penelusuran termasuk Beihai Puzhan dan lain-lain) juga ikut masuk.

Di balik dukungan dari dana negara yang padat, ada peran penting dari pendiri sekaligus ketua dewan direksi Huilun Pharmaceutical, Dong Dalen, dalam pengelolaan industri.

Sebagai “Veteran” di industri farmasi, Dong Dalen juga merupakan pengendali utama dan ketua dewan di perusahaan terdaftar di A-share, Xintian Pharmaceutical (002873.SZ).

Xintian Pharmaceutical berfokus pada obat tradisional Tiongkok, sementara Huilun Pharmaceutical berfokus pada obat molekul kecil, sehingga kedua perusahaan ini memiliki segmentasi bisnis yang berbeda.

Faktanya, Huilun Pharmaceutical pernah mencoba masuk ke pasar modal melalui akuisisi oleh perusahaan “sejenis.” Pada Maret 2024, Xintian Pharmaceutical mengumumkan rencana mengakuisisi sekitar 85,12% saham Huilun Pharmaceutical melalui pertukaran saham, dengan tujuan membangun platform “obat tradisional + inovasi farmasi.”

Namun, rencana restrukturisasi ini gagal karena para pihak transaksi tidak mencapai kesepakatan dengan sebagian kecil pemegang saham Huilun Pharmaceutical mengenai ketentuan bisnis utama, dan dibatalkan pada Juli tahun yang sama.

Setelah kegagalan restrukturisasi di pasar A-share, IPO independen di Hong Kong menjadi pilihan nyata bagi Huilun Pharmaceutical dan banyak dana pendukungnya.

02

Fundamental:

Pertumbuhan produk utama terhambat, rugi hampir 300 juta dalam dua tahun

Di tengah pasar primer yang sangat diminati, kondisi keuangan Huilun Pharmaceutical dalam tiga tahun terakhir mengalami fluktuasi yang tajam.

Menurut prospektus, pada tahun 2023, 2024, dan 2025, pendapatan operasional Huilun Pharmaceutical masing-masing sebesar 985 juta yuan, 686 juta yuan, dan 686 juta yuan.

Seiring penurunan pendapatan, kemampuan laba berbalik arah: Pada 2023, perusahaan masih mampu meraih laba tahunan sebesar 20,66 juta yuan; tetapi pada 2024 dan 2025, masing-masing mencatat kerugian sebesar 1,24 miliar yuan dan 1,74 miliar yuan, dengan total kerugian dua tahun mendekati 3 miliar yuan.

                              Sumber data: Prospektus Huilun Pharmaceutical

Faktor utama yang menyebabkan kinerja “roller coaster” ini adalah fluktuasi penjualan produk utama—Xiwena (sodium civeirulin natrium injeksi).

Xiwena adalah satu-satunya obat domestik yang disetujui di China untuk sodium civeirulin natrium, digunakan terutama untuk mengobati sindrom peradangan sistemik yang terkait dengan cedera paru akut/ARDS.

Pada 2023, karena lonjakan kasus infeksi paru selama pandemi COVID-19, permintaan klinis terhadap Xiwena melonjak, menghasilkan pendapatan sebesar 745 juta yuan, menyumbang 75,7% dari total pendapatan perusahaan.

Namun, setelah pandemi, kebutuhan klinis kembali normal, dan distributor menyesuaikan stok, penjualan Xiwena pada 2024 dan 2025 menurun drastis menjadi 424 juta yuan dan 370 juta yuan, dengan pangsa pendapatan turun menjadi 61,9% dan 54,0%.

Penurunan volume penjualan produk utama langsung menekan kinerja keseluruhan perusahaan.

Namun, produk lain yang disetujui, Zuyou (folinat injeksi), berhasil meraih pangsa pasar lebih dari 90% pada 2024, dan penjualan meningkat tajam menjadi 75,635 juta yuan pada 2025, memberikan sedikit penyeimbang.

                                 Sumber data: Prospektus Huilun Pharmaceutical

Selain Xiwena, produk generik lain dari Huilun Pharmaceutical juga menghadapi tekanan dari pengadaan kolektif yang terpusat. Termasuk obat antiplatelet Kangmaile (Ticagrelor) dan antikoagulan Lirban (Rivaroxaban), yang sudah masuk dalam pengadaan kolektif nasional atau provinsi.

Prospektus menyatakan bahwa pengadaan kolektif ini, sementara menjamin volume penjualan, juga menekan harga produk. Misalnya, penurunan harga Lirban (10 mg) dalam pengadaan kolektif kelima nasional mencapai 97% hingga 99%; penurunan harga Kangmaile (90 mg) juga mencapai 55% hingga 92%.

Selain itu, salah satu produk utama, Tinoan (Dienogest), diperkirakan akan mengalami penurunan produksi dan penjualan karena tidak terpilih dalam pengadaan kolektif akhir 2025.

Sebagai langkah kehati-hatian, Huilun Pharmaceutical mencatat kerugian penurunan persediaan sebesar 14,97 juta yuan pada 2025, yang semakin menggerogoti laba periode berjalan.

Biaya penjualan yang tinggi juga menjadi faktor utama yang menyerap laba.

Pada 2023-2025, biaya penjualan dan pemasaran masing-masing mencapai 476 juta yuan, 365 juta yuan, dan 376 juta yuan, selalu sekitar separuh dari pendapatan.

Hingga akhir 2025, tim penjualan dan pemasaran perusahaan berjumlah 720 orang, mewakili 50,7% dari total karyawan. Pengeluaran besar untuk pemasaran ini mencerminkan biaya komersialisasi yang tinggi untuk mempertahankan penetrasi produk di pasar farmasi.

03

Periode Transformasi:

“Gabungan Generik dan Inovasi” sebagai strategi, pipeline “dengan darah” sebagai tekanan

Di tengah pengurangan margin keuntungan dari obat generik yang terus ditekan oleh pengadaan kolektif dan manfaat tertentu dari produk utama yang menurun, transformasi ke obat inovasi yang memiliki nilai klinis lebih tinggi adalah kunci bagi Huilun Pharmaceutical untuk keluar dari kebuntuan.

Menurut prospektus, Huilun Pharmaceutical menempatkan strategi pada “gabungan generik dan inovasi”—menggunakan obat generik berkualitas tinggi yang sudah dipasarkan untuk menyediakan arus kas, secara bertahap mengalihkan fokus strategis ke pengembangan obat inovasi.

Saat ini, dalam pipeline-nya terdapat empat obat inovasi kategori 1 dan tiga obat perbaikan kategori 2 yang sedang dalam pengembangan klinis.

Beberapa obat yang diharapkan menjadi andalan:

Pertama, HL-1186. Obat inovasi kategori 1 yang menargetkan nyeri akut dan kronis (penghambat Nav1.8 yang sangat selektif), bertujuan menyediakan alternatif analgesik non- opioid yang tidak menimbulkan kecanduan.

Saat ini, belum ada penghambat Nav1.8 yang disetujui di China, obat ini telah menyelesaikan dua uji fase IIa untuk nyeri pasca operasi, dan sedang menjalani uji fase II untuk nyeri perifer diabetik (DPNP).

Menurut Frost & Sullivan, pasar obat DPNP di China dari 2019 hingga 2024 tetap relatif stabil, sekitar 6 miliar yuan. Didukung oleh peningkatan prevalensi diabetes, peningkatan kesadaran akan komplikasi diabetes, inovasi mekanisme analgesik, dan pendekatan manajemen nyeri multimodal, pasar obat DPNP diperkirakan akan mencapai 7,3 miliar yuan pada 2028.

                                  Sumber data: Frost & Sullivan

Kedua, YD0293. Obat ini adalah inhibitor DPP1 baru untuk pengobatan sinusitis kronis (CRS). Menurut Frost & Sullivan, ini adalah satu-satunya DPP1 yang sedang dikembangkan secara klinis di dunia untuk mengobati CRS tanpa polip hidung (CRSsNP), dan telah memulai uji klinis fase IIa.

Ketiga, H057. Produk ini adalah versi inhalasi dari Xiwena yang telah ditingkatkan, merupakan kandidat obat inhalasi pertama dan satu-satunya dalam tahap klinis, bertujuan mengurangi efek samping sistemik dan memperluas indikasi ke eksaserbasi bronkiektasis dan pneumonia komunitas (CAP).

                                   Situasi pipeline Huilun Pharmaceutical

                                    Sumber gambar: Prospektus

Namun, pengembangan obat inovasi adalah sebuah “perang konsumsi dana” yang khas.

Pada 2023-2025, pengeluaran R&D Huilun Pharmaceutical masing-masing sebesar 211 juta yuan, 195 juta yuan, dan 234 juta yuan, dengan total lebih dari 640 juta yuan dalam tiga tahun.

Investasi besar dalam R&D dan pemasaran ini, ditambah fluktuasi bisnis utama, menguji arus kas perusahaan.

Pada 2023 dan 2024, arus kas dari aktivitas operasi masing-masing negatif, sebesar -3,75 juta yuan dan -15,58 juta yuan; baru pada 2025 arus kas operasional berbalik positif menjadi 8,54 juta yuan.

Hingga 31 Desember 2025, kas dan setara kas perusahaan sebesar 137 juta yuan; sementara itu, pinjaman bank dan pinjaman lain yang jatuh tempo dalam satu tahun mencapai 249 juta yuan, dan pinjaman jangka panjang di bawah liabilitas non-lancar sebesar 398 juta yuan.

Dalam konteks ini, IPO di Hong Kong menjadi langkah mendesak untuk mengumpulkan dana.

Menurut prospektus, sebagian besar dana hasil IPO di Hong Kong akan digunakan untuk pengembangan klinis produk dalam pipeline, terutama HL-1186, H057, YD0293, YD0743, dan lainnya, serta untuk modal kerja dan keperluan umum perusahaan.

Dari sini, dapat dilihat bahwa dari meraih keuntungan melalui manfaat produk tertentu, kemudian menurun karena permintaan berkurang dan tekanan pengadaan kolektif, hingga berfokus pada inovasi obat yang menanggung kerugian, kondisi keuangan Huilun Pharmaceutical mencerminkan gambaran nyata dari perusahaan farmasi tradisional dalam siklus industri yang berganti.

Perjalanan pendanaan selama 12 tahun dan dukungan dari banyak dana daerah telah membangun rantai industri lengkap dari bahan baku hingga formulasi.

Namun, di tengah pasar modal yang semakin tenang, IPO di Hong Kong hanyalah awal dari ujian besar bagi Huilun Pharmaceutical.

Bagaimana memperbaiki arus kas di tengah tekanan pendapatan, dan mengubah pipeline inovasi yang diinvestasikan dengan biaya besar dari “gambar klinis” menjadi alat komersial yang nyata, akan menjadi tantangan utama yang harus dijawab perusahaan ini kepada investor setelah membuka pintu ke HKEX.

Tata letak丨Qiao Yulin

Ilustrasi丨Yixian Insight

-AKHIR-