【Broker Focus】 Bank of Communications International maintains Buy rating for Kanglong Chemical (03759), indicating that the core business is expected to continue its strong performance

金吾财讯 | 交银国际研报指出，康龙化成(03759)2025全年收入/经调整净利润分别增长14.8%/13.0%，位于此前指引和业绩预告区间的中高端；其中4Q25分别增长15.9%/18.0%，相比3Q25进一步提速。分板块来看：1）实验室服务和小分子CDMO 4Q25分别增长17.9%/17.6%，全年新签订单分别同比增长12%/13%。小分子CDMO毛利率持续逐季改善至37.8%，1Q26签订口服GLP-1制剂商业化生产协议，有望成为2027年及以后重要的增长引擎。2）大分子/CGT 4Q25收入大幅增长43%，利物浦基因治疗CDMO服务受益于一体化项目交付，年度收入创新高，并有效对冲宁波大分子产能投产对利润率的短期冲击，整体板块亏损快速收窄。3）临床服务4Q25收入和毛利率受到一定压力，主要由于行业整合和价格竞争，但服务项目数较1H25末进一步增加，体现康龙临床品牌影响力和竞争力的持续提升。公司预计2026年收入增长12-18%（已考虑人民币升值对增速约3个百分点的潜在负面影响），CDMO毛利率仍有提升空间。

在实验室服务方面，生物科学全年收入同比增长近20%（高个位数），快于实验室化学（约10%），对板块收入贡献进一步提升至56%以上；而在生物科学中，新分子类型服务项目收入占比快速提升至15%左右，得益于跨技术平台的高效协同、AI与自动化技术的应用带来的整体效率和准确率提升。CDMO业务则快速增强新分子类型的生产及服务能力，包括：1）ADC偶联早期临床生产车间已投入使用，中后期临床和商业化偶联及制剂产能建设中；2）预计2026年建成更大规模的多肽API固相合成车间，有望更好地承接减重/代谢等高景气度赛道的下游订单。

基于2026年指引，上调2026-27年盈利预测1-2%，继续采用退出估值折现法和21倍目标退出市盈率倍数对公司估值，维持目标价32.5港元/47.3元人民币及买入评级。

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