Kreasi budaya niche "tangga tertinggi terlalu rendah", harga saham Master Copper terjun setengahnya pada hari pertama上市

Tanya AI · Bagaimana Master Tong dapat mengatasi hambatan pertumbuhan pasar niche?

Pada 31 Maret, Master Tong (00664.HK) melantai di pasar saham Hong Kong dan langsung mengalami penurunan harga saat pembukaan, perusahaan menetapkan harga per saham sebesar 60 HKD, dan saat pembukaan hari itu diperdagangkan di 35,42 HKD, turun 40,97% dari harga penerbitan. Hingga penutupan hari itu, harga saham Master Tong berada di 30,5 HKD per saham, turun 49,17%. Pada sore hari 1 April, harga saham Master Tong rebound ke sekitar 34 yuan.

Master Tong terutama memproduksi produk budaya dan seni dari tembaga, produk utama meliputi patung IP budaya tradisional seperti Guan Gong, Dewa Kekayaan, Sun Wukong, labu, dan lain-lain, serta beberapa kolaborasi IP berlisensi (seperti Nezha, Transformers, dll). Menurut data publik, pendiri perusahaan Yu Guang pada awal karier pernah bekerja di industri perlengkapan mandi, dan karena menyukai patung Guan Gong, ia ingin membeli patung Guan Gong dari tembaga setinggi lebih dari satu meter, tetapi diberitahu harganya mencapai 1,2 juta yuan, selisih besar ini membuatnya terinspirasi untuk memulai usaha di industri produk budaya dari tembaga.

Laporan prospektus menunjukkan bahwa dari 2022 hingga 2024, pendapatan Master Tong tetap sekitar 500 juta yuan, masing-masing sekitar 503,2 juta, 506,4 juta, dan 571,2 juta yuan; laba bersih masing-masing 57 juta, 44 juta, dan 79 juta yuan; margin laba bersih masing-masing 11,3%, 8,7%, dan 13,8%. Data keuangan awal tahun 2025 yang belum diaudit menunjukkan bahwa pendapatan tahunan perusahaan mencapai 617 juta yuan, meningkat sekitar 8,1% dari tahun sebelumnya; laba bersih sekitar 47,9 juta yuan, turun sekitar 39,4% dari tahun sebelumnya, ini merupakan penurunan laba bersih yang signifikan setelah penurunan di 2023.

Dalam proses pengajuan IPO, laporan prospektus Master Tong menegaskan posisinya yang absolut unggul di jalur pasar niche. Disebutkan bahwa sejak didirikan, Master Tong fokus menggabungkan proses tradisional dengan desain modern dan skenario penggunaan, mengembangkan produk budaya dari tembaga. Menurut laporan Frost & Sullivan, berdasarkan total pendapatan tahun 2024, Master Tong menempati posisi pertama di pasar produk kerajinan budaya dari tembaga di China, dengan pangsa pasar mencapai 35,0%. Pasar produk kerajinan budaya dari tembaga relatif terkonsentrasi, tiga pemain terbesar bersama-sama menguasai lebih dari 71,9% pangsa pasar, posisi pemimpin Master Tong cukup kokoh.

Namun, jika melihat seluruh pasar budaya dan seni, produk kerajinan budaya dari tembaga seperti patung Guan Gong dari tembaga hanya menyumbang bagian kecil, sehingga Master Tong berada di jalur dengan plafon pertumbuhan yang relatif rendah. Disebutkan dalam laporan prospektus bahwa pasar produk kerajinan budaya dari tembaga pada 2024 hanya sekitar 6,3% dari pasar produk kerajinan logam budaya di China, dan Master Tong hanya memegang sekitar 0,2% pangsa pasar di pasar produk kerajinan budaya dan seni yang lebih luas tersebut.

Dalam konteks ini, Master Tong juga berupaya memperluas cakupan bisnisnya, selain produk budaya dari tembaga, mereka juga pernah mencoba produk budaya dari bahan kayu, emas, perak, dan plastik.

Data laporan keuangan menunjukkan bahwa dari 2022 hingga 2024, pendapatan mainan tren plastik Master Tong masing-masing sebesar 3,286 juta yuan, 13,304 juta yuan, dan 14,252 juta yuan, masing-masing menyumbang 0,7%, 2,6%, dan 2,5% dari total pendapatan periode tersebut; pendapatan produk budaya dari perak masing-masing 4,771 juta yuan, 3,32 juta yuan, dan 4,233 juta yuan, dengan pangsa 0,9%, 0,7%, dan 0,7%; pendapatan produk budaya dari emas pada 2024 sebesar 1,274 juta yuan, pangsa 0,2%. Master Tong juga pernah menawarkan produk budaya dari kayu dengan merek “Weitan”, namun sejak perusahaan memutuskan berhenti memproduksi produk budaya dari kayu mulai 2022, pendapatannya menurun drastis, masing-masing menyumbang 3,0%, 0,4%, dan kurang dari 0,1% dari total pendapatan.

Jelas bahwa Master Tong belum menemukan kurva pertumbuhan kedua mereka, tren mainan plastik sebagai lini produk kedua hanya menyumbang sekitar 2,5% dari total pendapatan. Media mengutip isi diskusi dari “GuCang New Domestic Goods Research Institute” yang menyebutkan bahwa Yu Guang pernah mengungkapkan keinginan belajar dari Pop Mart, dia mengatakan Pop Mart fokus pada tren mainan, sementara Master Tong fokus pada mainan tren dengan tema tradisional.

Selain itu, harga penawaran awal yang terlalu tinggi mungkin juga menjadi salah satu penyebab utama saham mereka mengalami penurunan saat hari pertama listing. Perusahaan menetapkan harga 60 HKD per saham, berdasarkan kinerja tahunan 2024, rasio harga terhadap laba (PER) sekitar 43 kali; jika dihitung berdasarkan kinerja 2025, PER-nya lebih dari 70 kali. Sebelum IPO, Master Tong menggaet satu investor cornerstone, yaitu Jiantou International yang membeli saham senilai 30 juta HKD. Analisis industri lain menyebutkan bahwa kelompok konsumen utama perhiasan dari tembaga adalah “pria paruh baya”, pelanggan tetap dengan pertumbuhan yang lambat, dan tingkat pembelian ulang yang rendah, sehingga potensi pertumbuhan di masa depan terbatas.

Perlu dicatat bahwa pada Desember 2025, Komisi Sekuritas Hong Kong bersama Bursa Hong Kong mengirim surat perhatian kepada semua sponsor yang terlibat dalam penerbitan saham baru di Hong Kong, menyatakan kekhawatiran terhadap menurunnya kualitas pengajuan IPO baru-baru ini dan beberapa perilaku tidak sesuai aturan, termasuk penggunaan bahasa promosi berlebihan dan penyajian data industri secara selektif untuk membesar-besarkan posisi pasar pemohon. Beberapa komentar pasar berpendapat bahwa untuk perusahaan yang mengajukan IPO di jalur niche dengan ukuran pasar kecil, plafon pertumbuhan rendah, dan basis pelanggan terbatas, jika tidak memiliki jalur pertumbuhan berkelanjutan yang jelas, kemampuan diversifikasi, atau hambatan yang kuat, maka sulit membuktikan nilai jangka panjang dan perlindungan investor setelah listing.

（Penulis: Du Yuan）