Minyak mentah yang "diculik": Apakah Iran sedang membentuk kembali kekuasaan penetapan harga minyak global?

Tanya AI · Bagaimana perkembangan terkini dari kejadian logika penetapan harga minyak mentah?

Catatan Penulis: Api perang di Timur Tengah mengetuk saraf energi yang paling sensitif di ekonomi global. Di balik fluktuasi besar harga minyak internasional, ekspektasi inflasi dan suku bunga yang semakin meningkat memperburuk ketidakpastian ekonomi dunia, serta retakan dalam sistem “minyak—dolar” mempercepat rekonstruksi pola energi dan aturan keuangan global. Tencent Finance menyusun seri konten “Titik Ledak Energi”, mengikuti perkembangan situasi Timur Tengah, melacak rantai dampak kejadian, dan mengurai logika dasar serta arah masa depan permainan energi. Artikel ini adalah bagian kedua dari seri tersebut.

Titik Ledak Energi

Edisi 01丨Xu Qin Hua: Esensi Konflik AS-Iran adalah Perang Pertahanan “Dolar Minyak” yang Dilancarkan AS

Tulisan丨Feng Biao

Edit丨Liu Peng

Pada 23 Maret, setelah Trump pertama kali mengumumkan penundaan serangan udara ke Iran selama lima hari, harga minyak internasional turun secara drastis karena harapan meredanya situasi. Namun, sehari sebelum batas waktu lima hari berakhir, pada 26 Maret, dia mengumumkan penundaan kedua selama sepuluh hari. Kemudian, pasar tidak percaya dengan penurunan ini, harga minyak malah naik. Harga kontrak berjangka minyak mentah Brent di London kembali melewati 100 dolar, naik 3,3% pada 27 Maret menjadi 105,32 dolar, sementara WTI melonjak 5,46% menjadi 99,64 dolar.

Kebuntuan situasi antara AS, Israel, dan Iran menjaga harga minyak tetap tinggi. Yang lebih penting, Iran menjadi variabel kunci dalam mengendalikan kenaikan dan penurunan harga minyak secara tidak simetris, sehingga meskipun situasi membaik di masa depan, pola penetapan harga minyak mungkin tidak akan kembali ke masa lalu.

Arah Harga Minyak: Pusat Harga Naik, Kekuatan Lonjakan Menurun

Situasi konflik AS-Iran saat ini, jika diibaratkan secara tidak pasti, seperti pertarungan antara dua kelompok, satu sangat kuat dan yang lain sangat lemah. Pihak kuat ingin menyelesaikan perang dengan cepat, tetapi di saat terakhir, pihak lemah justru memegang sandera penting. Akibatnya, terjadi kebuntuan sementara, di mana pihak lemah tidak berani membunuh sandera agar tidak kehilangan alat untuk menekan dan bernegosiasi, sementara pihak kuat juga sulit melakukan serangan langsung agar tidak menyebabkan kekacauan besar. Tetapi, bahaya selama kebuntuan ini adalah risiko insiden kecil yang bisa memicu reaksi berantai.

Mengenai arah harga minyak internasional, meskipun langkah Trump yang meredakan situasi baru-baru ini membantu menghindari lonjakan besar dalam jangka pendek, banyak lembaga riset menegaskan bahwa harga minyak tidak akan kembali ke level sebelum krisis, yaitu di bawah 70 dolar per barel.

Meskipun AS mengumumkan akan bekerja sama dengan sekutunya untuk mengamankan jalur pelayaran di Selat, seperti yang dikutip Goldman Sachs dalam laporan terbaru yang mengutip mantan komandan Armada Kelima AS Kevin Donigan, kemampuan dan skala perlindungan harus dibedakan. Perlindungan militer saja tidak cukup untuk mengembalikan volume minyak di Selat Hormuz ke tingkat normal.

Donigan menganalisis bahwa perlindungan maksimal hanya mampu mengembalikan sekitar 20% dari volume minyak normal, tergantung pada bagaimana konflik berakhir dan reaksi Iran terhadap armada perlindungan awal. Tidak ada saklar yang bisa diaktifkan secara instan; konflik tidak akan berhenti secara tiba-tiba dan langsung kembali ke kondisi normal.

Laporan dari Futures China menunjukkan bahwa gangguan pelayaran di Selat Hormuz kemungkinan akan terus mendukung harga minyak, bahkan jika konflik mereda secara bertahap, pusat harga akan tetap lebih tinggi dari sebelum konflik. Zhang Zhanming, Wakil Dekan Fakultas Ekonomi Terapan di Universitas Rakyat Tiongkok, juga menyatakan bahwa mengingat infrastruktur minyak yang diserang, pemulihan produksi membutuhkan waktu, sehingga sangat kecil kemungkinannya harga minyak kembali ke level sebelum krisis.

Laporan dari Securities Eastern Fortune membandingkan berbagai krisis minyak sebelumnya dan menemukan bahwa secara historis, lonjakan harga minyak biasanya berlangsung selama 3-5 bulan, dan setelah puncaknya, pusat harga cenderung naik. Penutupan Selat Hormuz yang mengangkut lebih dari seperlima volume pengangkutan minyak global, dengan gangguan pasokan yang jauh lebih besar dibandingkan konflik Rusia-Ukraina 2022, menunjukkan bahwa masih ada ruang kenaikan harga.

Namun, mengenai seberapa besar kenaikan harga minyak, semua lembaga tersebut sepakat bahwa kenaikannya terbatas. Futures China berpendapat bahwa perubahan marginal dalam geopolitik dapat melemahkan kekuatan kenaikan harga minyak. Securities Eastern Fortune menambahkan bahwa dengan koordinasi pelepasan cadangan strategis oleh IEA dan pengumuman peningkatan produksi oleh OPEC+, mekanisme penyeimbangan yang lebih matang membatasi potensi puncak harga.

Perubahan Logika: Sistem Baru Mungkin Merekonstruksi Aturan Harga Minyak

Sebenarnya, di awal konflik, pasar terlalu meremehkan dampaknya. Pada pagi 2 Maret, harga WTI naik sekitar 10 dolar dari pertengahan Februari. Ekonom terkenal Krugman bahkan menilai, “Saat ini, pasar sebenarnya sedang bertaruh bahwa perang ini akan singkat dan tidak terlalu merusak.” Ia juga menganalisis bahwa meskipun Iran adalah produsen minyak penting, pangsa produksinya hanya kecil, dari 8,5% pada 1978 menjadi 5,2% saat ini. Berdasarkan hal ini, orang tidak mengira bahwa gangguan ekspor Iran akan menyebabkan lonjakan harga minyak secara besar-besaran.

Namun, sejak Iran mengendalikan Selat, harga minyak melonjak cepat. Masalah ke depan adalah, Selat Hormuz mungkin akan terus berada di bawah bayang-bayang ketakutan. Iran memegang alat negosiasi dengan AS, yaitu kendali atas jalur ini. Bahkan jika Iran melepas kendali dalam jangka pendek, ketegangan baru bisa muncul lagi, dan serangkaian serangan serta ancaman yang sudah terjadi cukup untuk membuat pemilik kapal, awak kapal, dan perusahaan asuransi mundur.

Menurut Chen Weidong, mantan peneliti utama CNOOC, intensitas konflik diperkirakan akan cepat mereda, tetapi perlawanan jangka panjang tetap mungkin. Sebagai jalur transportasi energi utama, Selat Hormuz mungkin akan beralih ke “aturan baru yang aman”.

Chen Weidong menjelaskan, “Meskipun bentuk ‘aturan baru yang aman’ ini masih sulit dipastikan, kita bisa menebak dari gaya Trump, misalnya apakah negara-negara utama akan berbagi biaya perlindungan dan pelayaran?” Menurut Chen, pengaruh Selat Hormuz terhadap ekspor minyak tidak akan kembali ke kondisi sebelum krisis.

Pada 29 Maret, media seperti CCTV melaporkan bahwa Wakil Perdana Menteri dan Menteri Luar Negeri Pakistan, Darel, mengumumkan di media sosial bahwa Iran telah menyetujui pengiriman 20 kapal Pakistan melalui Selat Hormuz, dengan dua kapal setiap hari.

Menurut Zhang Zhanming, situasi saat ini berada dalam keseimbangan yang rapuh. Iran secara selektif mengizinkan kapal dari negara berbeda atau dengan kepemilikan berbeda untuk melewati, bukan sepenuhnya memblokir. Ini juga menghindari kenaikan harga minyak ke tingkat yang sangat berbahaya. Beberapa laporan menyebutkan bahwa Iran mungkin mempertimbangkan mengenakan “biaya jalan” kepada kapal yang melewati selat sebagai bagian dari biaya perang, yang merupakan langkah baru yang belum pernah terjadi sebelumnya dan akan membentuk aturan baru dalam penetapan harga minyak di masa depan.

Rantai Reaksi: “Waktu Tidak Menguntungkan Trump”

Dampak kenaikan harga energi, menurut Goldman Sachs dalam laporan terbaru, adalah penurunan proyeksi pertumbuhan ekonomi AS, Jepang, Eropa, dan sebagian negara berkembang, serta peningkatan ekspektasi inflasi. Mereka juga menunda pengurangan suku bunga Federal Reserve dari Juni ke September.

Namun, pasar tidak terlalu pesimis; kekhawatiran inflasi belum berubah menjadi kekhawatiran resesi.

Perusahaan riset ekonomi Oxford Economics memperkirakan bahwa jika harga minyak tetap di 140 dolar selama dua bulan, beberapa ekonomi global akan memasuki resesi ringan. Survei ekonom di Wall Street Journal menunjukkan bahwa angka 138 dolar adalah titik kritis di AS.

Dibandingkan dengan krisis minyak sebelumnya, kenaikan harga saat ini tidak sebesar masa lalu. Setelah embargo minyak Arab 1973, harga minyak naik hampir 4 kali lipat; setelah Revolusi Iran 1979, naik 3 kali lipat. Menurut laporan dari TS Lombard, selama resesi GDP yang dipicu minyak pada 1990, harga WTI naik 166%. Untuk menimbulkan dampak serupa hari ini, harga minyak harus mencapai 175 dolar.

Namun, dalam proses mengendalikan inflasi baru-baru ini, kenaikan harga minyak yang memicu inflasi kembali menjadi masalah. The Economist berpendapat bahwa jika Federal Reserve menaikkan suku bunga untuk melawan inflasi, mereka akan terhambat. Jika calon pimpinan dovish, Kevin Waugh, yang diusulkan Trump, mulai mengetatkan kebijakan moneter saat menjabat, Trump kemungkinan akan marah.

Pemenang Nobel Ekonomi Krugman menulis bahwa, meskipun kehidupan sehari-hari orang Amerika belum terganggu sepenuhnya, masyarakat tidak menyukai harga minyak tinggi. Waktu tidak menguntungkan Trump, tetapi tampaknya Iran sedang unggul.

Sebenarnya, kekhawatiran pasar terhadap inflasi dan suku bunga sudah terlihat. Yield obligasi dua tahun AS naik dari 3,385% pada 27 Februari menjadi 3,861% pada 25 Maret, dan yield obligasi 10 tahun naik dari 3,953% menjadi 4,33%. Penjualan obligasi dua tahun senilai 690 miliar dolar AS pada Selasa lalu juga lemah, dengan rasio penawaran terhadap permintaan (bid-to-cover) hanya 2,44, terendah sejak Mei 2024. Permintaan dari penawar langsung bahkan mencapai rekor terlemah sejak Maret 2025.

Arah Aset: Rebound Pasar Saham Menunggu Harga Minyak Puncak

Mengenai dampak kenaikan harga minyak terhadap aset lain, laporan Securities Eastern Fortune meninjau krisis minyak sebelumnya dan menemukan bahwa selama lonjakan harga, pasar didominasi oleh “premi kepanikan”, di mana penetapan harga aset didominasi oleh ekspektasi gangguan pasokan. Tetapi setelah puncak, logika pasar biasanya berbalik, dari “guncangan pasokan” ke “penurunan permintaan”, menyebabkan perbedaan performa antar aset menjadi lebih nyata.

Secara spesifik, selama fase lonjakan harga minyak, pasar saham umumnya tertekan; pasar obligasi tergantung pada apakah “kekhawatiran resesi” atau “ekspektasi kenaikan inflasi” yang lebih dominan. Inflasi juga menjadi faktor penting. Komoditas lain biasanya mengikuti kenaikan energi, meskipun dengan kekuatan berbeda. Misalnya, urea, sebagai produk energi langsung hilir, menunjukkan korelasi kuat selama krisis awal, dan harganya naik selama tiga bulan pertama lonjakan minyak. Emas juga menunjukkan tren kenaikan setelah lima krisis minyak sebelumnya selama tiga bulan.

Setelah harga minyak mencapai puncaknya, laporan ini menyatakan bahwa rebound saham adalah hal yang normal, tetapi keberlanjutannya diragukan. Contohnya, selama krisis minyak ke-5 pada 2022, meskipun harga tinggi, rebound di pasar saham sangat terbatas karena tekanan kenaikan suku bunga dari Federal Reserve mengurangi efek positif dari meredanya risiko geopolitik.

Di pasar obligasi, setelah harga minyak mencapai puncaknya, biasanya masuk ke fase penurunan ekspektasi permintaan dan resesi. Biaya energi yang tinggi menekan konsumsi dan menyebabkan yield turun. Contohnya, selama krisis minyak ke-3 (1990) dan ke-4 (2003), tiga bulan setelah puncak harga, yield obligasi 10 tahun AS turun masing-masing 62,8 dan 33,4 basis poin, menunjukkan proses “puncak harga minyak → ekspektasi permintaan memburuk → penurunan suku bunga”. Tetapi dalam lingkungan inflasi tinggi atau kebijakan ketat, logika resesi tergeser ke inflasi, dan yield malah naik. Setelah krisis minyak ke-2 (1978), yield 10 tahun melonjak 176,2 basis poin dalam tiga bulan. Pada krisis minyak ke-5 (2022), yield naik 37,6 basis poin setelah puncak harga, karena ketahanan inflasi dan kebijakan kenaikan suku bunga memperkuat tekanan di pasar obligasi. Dengan demikian, keberhasilan pasar obligasi dalam menguat setelah harga minyak tinggi bergantung pada ruang pelonggaran kebijakan moneter.

Untuk situasi konflik AS-Iran dan dampaknya terhadap aset, laporan ini menyatakan bahwa pasar saham akan tertekan dalam jangka pendek, dan rebound menunggu harga minyak mencapai puncaknya atau situasi konflik menjadi jelas.

Pasar obligasi jangka panjang cenderung bearish, sementara jangka pendek mengikuti jalur kebijakan moneter. Lonjakan harga minyak kali ini, yang dipadukan dengan ketahanan inflasi, paling mirip dengan situasi 1978 dan 2022. Obligasi AS jangka panjang cenderung sulit turun karena ekspektasi inflasi kembali, sehingga peluang bearish cukup besar. Suku bunga jangka pendek akan sangat bergantung pada kekuatan data pertumbuhan dan inflasi—jika sinyal resesi muncul, ekspektasi penurunan suku bunga akan mendorong suku bunga jangka pendek turun; jika inflasi melebihi ekspektasi, suku bunga jangka pendek juga akan tertekan.