Baru saja menyadari sesuatu yang menarik tentang mengapa bitcoin jatuh begitu tajam beberapa bulan lalu. Semua orang membicarakan tentang hal makro dan penjualan ETF saat BTC turun dari $77K ke $60K, tetapi ada mekanisme yang lebih tenang yang mungkin membuatnya jauh lebih buruk.

Ternyata para pembuat pasar opsi duduk di posisi gamma pendek besar-besaran antara $60K dan $75K. Jika Anda tidak familiar, itu pada dasarnya berarti mereka memegang banyak opsi pendek tanpa lindung nilai yang cukup untuk melindungi diri mereka sendiri. Ketika harga mulai turun di bawah $75K, mereka harus menjual bitcoin di pasar spot dan futures hanya untuk tetap seimbang dan netral. Jadi saat harga turun, mereka terus menjual lebih banyak, yang mendorong harga turun lebih dalam lagi. Ini seperti siklus umpan balik tekanan jual.

Menurut Markus Thielen dari 10x Research, ada sekitar $1,5 miliar gamma negatif yang duduk di rentang itu, yang cukup signifikan. Setelah harga menembus dan akhirnya memicu cluster gamma besar di dekat $60K, tekanan jual mereda dan pasar benar-benar rebound tajam. Begitulah cara terjadinya gerakan brutal yang terasa hampir mekanis.

Masalahnya, ini tidak selalu bearish. Pada akhir 2023 mereka short gamma di atas $36K, dan ketika harga menembus level itu, pembuat pasar harus membeli untuk menyeimbangkan kembali, yang memicu reli besar ke $40K. Jadi memahami mengapa bitcoin jatuh kali ini berarti melihat lebih dari sekadar headline makro dan memperhatikan bagaimana posisi derivatif sebenarnya menggerakkan pasar spot. Ini menjadi faktor yang semakin besar dalam volatilitas.