Ulasan Laporan Tahunan Shan Jin International 2025: Keunggulan Biaya Rendah Berlanjut, Era Pertumbuhan Tinggi Sumber Daya Mineral Memasuki Fase Lima Tahun ke-15 | Tim Liu Yichang dari Tianfeng Metal Materials

（Sumber: Town Talk Metal dan Material Baru）

Ulasan Perusahaan

Kinerja: Manfaat dari kenaikan harga emas, kinerja perusahaan mencapai rekor baru

Pada 2025, perusahaan mencapai pendapatan 17,099 miliar yuan, meningkat 25,86% dibanding tahun sebelumnya; laba bersih yang attributable kepada pemegang saham utama 2,972 miliar yuan, meningkat 36,75%. Di mana, pendapatan Q4 sebesar 2,103 miliar yuan, naik 38,88% YoY, turun 63,43% QoQ; laba bersih attributable kepada pemegang saham utama 512 juta yuan, naik 14,8% YoY, turun 40,7% QoQ. Perusahaan menunjukkan pertumbuhan bisnis yang cepat selama dua tahun berturut-turut dan mencapai rekor tertinggi dalam kinerja operasional, namun karena cadangan persediaan, kinerja Q4 tidak sesuai ekspektasi.

Volume: Produksi dan penjualan emas mineral menurun YoY, cadangan emas dan perak mineral Q4 diperkirakan akan tertunda pelepasannya

Pada 2025, produksi emas mineral perusahaan sebesar 7,6 ton, turun 5,47% YoY; volume penjualan 7,1 ton, turun 11,68%; cadangan 1,03 ton, naik 90,74%. Produksi perak mineral sebesar 164 ton, turun 16,30% YoY; volume penjualan 165 ton, turun 6,29%; cadangan 32 ton, turun 2,68%. Di mana, produksi emas mineral Q4 sebesar 2 ton, naik 0,14 ton QoQ; volume penjualan 1,13 ton, turun 0,73 ton QoQ. Produksi perak mineral Q4 sebesar 45,9 ton, turun 10,5 ton QoQ; volume penjualan 32,1 ton, turun 19,3 ton QoQ.

Harga: Harga jual per unit meningkat signifikan, koefisien diskon sedikit menurun

Didukung oleh kenaikan harga logam mulia, rata-rata harga jual emas perusahaan pada 2025 sebesar 774 yuan/g, naik 41% YoY; rasio diskon 97%, turun 1 poin persentase. Rata-rata harga jual perak sebesar 7 yuan/g, naik 25% YoY; rasio diskon 81,6%, turun 5 poin persentase. Kami memperkirakan penurunan koefisien diskon tahunan berasal dari sebagian emas dan perak mineral yang belum terjual di Q4 2025, sehingga harga jual rata-rata tahunan lebih rendah dari harga berjangka tahunan.

Biaya: Pengendalian biaya sangat baik, biaya produksi emas mineral sedikit menurun YoY

Pada 2025, biaya penjualan rata-rata emas mineral sebesar 142,2 yuan/g, turun 3,22 yuan/g; margin laba kotor 81,63%, naik 8,09 poin persentase; biaya penjualan rata-rata perak mineral sebesar 3,32 yuan/g, naik 0,65 yuan/g; margin laba kotor 52,81%, naik 0,38 poin persentase.

Biaya: Pengendalian biaya yang baik, peningkatan investasi R&D

Total biaya operasional perusahaan pada 2025 sebesar 694 juta yuan, naik 139 juta yuan YoY; rasio biaya operasional 4,1%, turun 0,02 poin persentase YoY, menurun selama dua tahun berturut-turut, di mana: (1) biaya R&D tahun 2025 sebesar 178 juta yuan, naik 48,76%, mencapai level tertinggi dalam sejarah, terutama karena perusahaan meningkatkan investasi R&D untuk fokus pada penemuan tambang dan penelitian proses. (2) biaya keuangan tahun 2025 sebesar 13 juta yuan, turun 46,85% YoY, terutama didukung oleh proses pengurangan leverage di neraca.

Pertumbuhan: Penambahan cadangan yang efektif, proyek peningkatan kapasitas berjalan stabil

Hingga 2025, perusahaan memiliki sumber daya emas yang teridentifikasi + dikendalikan + diperkirakan sebesar 280,9 ton logam, dengan penambahan sumber daya emas sebesar 16,62 ton dan sumber daya perak sebesar 296,57 ton selama tahun berjalan, di mana penambahan sumber daya lebih besar dari konsumsi, menyiapkan dasar untuk eksploitasi berikutnya. Proyek peningkatan kapasitas berjalan teratur: proyek perluasan tambang emas Qingshan Daqingtan Qinglonggou selesai proses awal; proyek perbaikan pabrik pengolahan batuan di Heihe Lokke mulai beroperasi; proyek inti Osino, Twin Hills, diperkirakan akan mulai beroperasi pada semester pertama 2027, dan setelah selesai akan menjadi tambang emas tunggal terbesar di Namibia, dengan produksi emas tahunan sebesar 5 ton.

Saran Investasi: Mengingat kenaikan harga emas, kami menaikkan proyeksi laba, memperkirakan laba bersih attributable kepada pemegang saham utama pada 2026-2028 sebesar 52,1/69,0/83,0 miliar yuan (nilai sebelumnya 35,8/50 miliar yuan untuk 2026-2027), dengan PE 14,3/10,8/9,0X, dan mempertahankan peringkat “Beli”.

Risiko: Risiko fluktuasi harga emas, risiko pertumbuhan kapasitas yang tidak sesuai ekspektasi, risiko kesalahan perhitungan.

Tim Logam Tianfeng anggota

Catatan: Ringkasan laporan ini diambil dari laporan penelitian yang telah dipublikasikan secara terbuka oleh Tianfeng Securities Research Institute. Detail isi laporan dan risiko terkait dapat dilihat dalam laporan lengkapnya.

Laporan Riset Sekuritas: “Ulasan Laporan Tahunan 2025 Shan Jin International: Keunggulan biaya rendah berlanjut, memasuki masa pertumbuhan tinggi mineral di era ke-15”

Tanggal rilis: 26 Maret 2026

Lembaga penerbit laporan: Tianfeng Securities Co., Ltd. (Memiliki izin dari China Securities Regulatory Commission untuk bisnis konsultasi investasi sekuritas)

Penulis laporan ini:

Analis: Liu Yiting    Email: liuyiting@tfzq.com

SAC Sertifikat praktik: S1110523050001

Zeng Xianyi    Email: zengxianyi@tfzq.com

SAC Sertifikat praktik: S1110524060002